>> 國金證券-流動性“新知”系列：降息落地，貨幣還有哪些期待？-230615
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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| 989KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,楊飛,馬潔瑩 |
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事件：
6月15日，1年期MLF利率下調(diào)10BP至2.65%。
MLF利率下調(diào)或帶動LPR變動、降低融資成本，后續(xù)的關(guān)鍵或是如何“主動”刺激需求
MLF利率如期下調(diào)、或帶動LPR利率回落，進一步降低實體融資成本。6月15日，央行超額續(xù)作中期借貸便利（MLF）2370億元、到期2000億元，同時下調(diào)利率10BP至2.65%，與我們之前的推測一致?，F(xiàn)行LPR錨定MLF利率的框架下，LPR或跟隨MLF利率下調(diào)、尤其是1年期LPR。根據(jù)過往經(jīng)驗，LPR下調(diào)幅度呈現(xiàn)非對稱的特征，例如，2022年8月中旬，MLF利率下調(diào)10BP，而當(dāng)月1年期LPR、5年期LPR分別下調(diào)5BP和15BP（詳情參見《信心比黃金重要》）。
MLF利率下調(diào)或較難緩解銀行負債端成本，但可能帶動資產(chǎn)端利率回落，或使得銀行凈息差有一定收窄壓力。去年以來，LPR多次下調(diào)帶動一般貸款利率創(chuàng)新低至4.53%，使得銀行凈息差持續(xù)收窄，例如，大型銀行凈息差較去年初收窄幅度近35BP。若月中LPR利率下調(diào)，或帶動凈息差進一步收窄。根據(jù)過往經(jīng)驗，緩解成本端壓力的方式，除了存款利率的下調(diào)外，降準(zhǔn)提供“更便宜”的資金、也或起到一定作用。
相較于凈息差收窄，如何激發(fā)實體需求修復(fù)或更為關(guān)鍵。實體需求修復(fù)偏慢下，資金滯留銀行體系的現(xiàn)象較為突出，微觀表現(xiàn)為DR007中樞自6月來維持1.8%左右的水平，銀行間質(zhì)押回購成交規(guī)模也處于近年同期高位、6月上旬日均8.3萬億元以上（詳情參見《5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)透露的線索》）。
與準(zhǔn)財政工具相配合，PSL、再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可提供一定的資金支持
降低融資成本、支持實體需求修復(fù)同時，準(zhǔn)財政措施等或進一步推動需求“主動”釋放。5月，工業(yè)增加值、制造業(yè)投資、地產(chǎn)投資和社零的指標(biāo)讀數(shù)均弱于市場預(yù)期，僅基建投資有超預(yù)期表現(xiàn)，經(jīng)濟內(nèi)生動能修復(fù)仍需政策進一步呵護。穩(wěn)增長，只有“水”不夠，還需要“面”，后續(xù)還需關(guān)注財政端等主動釋放需求措施出臺及落地等。
與準(zhǔn)財政等配合，PSL等或是補充資金的潛在途徑。作為預(yù)算內(nèi)資金的重要補充，準(zhǔn)財政工具、政策性金融工具，或可加碼，進一步打通項目資本金“堵點”，有效緩解財政支出壓力。政策性金融工具，用作重大項目資本金及為專項債項目資本金搭橋，使用進度也相對較快，截至2022年11月中旬，7399億元金融工具資金已全部投放完畢。期間，準(zhǔn)財政支持資金、PSL也明顯放量，11月新增3675億元、為近年單月新高（詳情參見《“穩(wěn)增長”工具箱大盤點》）。
此外，再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或進一步定向支持相關(guān)融資。一季度貨幣政策執(zhí)行報告強調(diào)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“聚焦重點、合理適度、有進有退”，“運用好實施期內(nèi)的階段性工具”。操作層面，結(jié)合一季度工具公布的使用進度來看，剩余結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具額度約1.3萬億元，其中，普惠小微貸款支持工具、碳減排等支持工具使用完成進度在40%-70%左右，普惠養(yǎng)老專項再貸款等才剛剛開始使用（詳情參見《一季度報告，透露了什么？》）。
風(fēng)險提示：政策落地效果不及預(yù)期。
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