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核心觀點
　　5月以來理財規(guī)模保持上升態(tài)勢，純債類產品吸金明顯。（1）根據普益數據，5月理財產品存量規(guī)模25.61萬億元，較上月增加0.20萬億元，環(huán)比上升0.79%。資金來源上，一方面，規(guī)模尚未觸及前期高點：受2022年底理財贖回影響，整體看理財規(guī)?？傮w仍未回到歷史高點即30萬億元水平。另一方面，配置資金仍在持續(xù)涌入，5月新發(fā)產品以封閉式凈值產品為主，封閉式與開放式產品募資規(guī)模占比分別為91.5%和8.5%；同時存量開放式產品賺錢效應明顯，5月以來以國債收益率為中樞的無風險收益率下行明顯，以公允價值計量純債類開放式理財有顯著資本利得收益，吸引增量資金。（2）展望6月，預計季度效應不會明顯，行業(yè)理財規(guī)模將企穩(wěn)。傳統(tǒng)上出于存款指標考察要求，理財產品部門有意將封閉式產品結束期設置在季度末，吸引理財回流存款，這導致市場擔心6月規(guī)模收縮?？紤]到存款高增長出現在2022年1月份至23年一季度末，15個月同比多增存款近10萬億元，出于穩(wěn)定息差和節(jié)約資本考量，存款指標考核預計低于往年。
　　但“資產荒”矛盾也在凸顯。（1）增量資金主要涌入現金管理和純債類理財，機構行為一致性較強，尤其是公允價值計量會放大理財產品對金融市場的正負反饋；（2）風起青萍之末，當資金擠在一起，市場調整因素也在積累。催化劑可能是監(jiān)管層強調同業(yè)去杠桿政策、經濟復蘇下寬信用超過之前預期、地方城投風險誘發(fā)信用債估值調整等；（3）理財市場風險偏好較低，除了固收資產，現階段其他增厚收益的資產和策略不足。比如目前機構多使用一定比例“雪球”來研發(fā)結構性理財，在此過程中理財創(chuàng)設方本質是作為衍生品賣方賺錢固定期權費，收益可以比照過去非標資產，但相關產品容量空間有限（預計在5000億元以內）。
　　從“存款”思路做理財回到“基金”思路做理財。年初以來，做理財的思路主要是結合監(jiān)管規(guī)則做創(chuàng)新，如在信用債收益率高企情況下創(chuàng)設封閉式產品，使用攤余成本法計量；資本新規(guī)導致二級資本債資本權重提升下創(chuàng)設混合估值法產品，降低估值波動幅度?？紤]到規(guī)則使用空間已收窄，預計下一步理財機構將沿用更多資產策略，如高股息策略可能匹配后續(xù)產品創(chuàng)設，“固收+”產品將有顯著增量機會。
　　本月行業(yè)事件：6月8日法巴農銀理財揭牌。該機構是由農業(yè)銀行全資子公司農銀理財與法國巴黎資產管理控股公司合資籌建的中外合資理財公司，注冊地在上海，注冊資本為10億元人民幣。其中，農銀理財出資比例為49%，法巴資管出資比例為51%。法巴農銀理財是我國第31家開業(yè)的理財公司，也是我國第五家合資理財公司（其他四家是匯華、貝萊德建信、施羅德交銀、高盛工銀理財）。比照目前設立的外資理財子公司發(fā)展，成功經驗在于：第一，渠道上得到母行有力支持，如2022年底匯華理財規(guī)模超過500億元；第二，產品上與母公司理財子有效錯位，比如發(fā)行多資產、跨境、量化等策略產品，避免擁擠在現金管理和純債類賽道；第三，資產上基于自身資源有效取舍，比如加大另類資產配置，對城投等傳統(tǒng)資產依賴度更低。