>> 國泰君安-美聯(lián)儲6月議息會議點評：加息“雖停但在”，衰退“雖遲但到”-230615
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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| 1147KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦,汪浩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：5月FOMC會議暫停加息，但是“暫?！辈⒎恰巴Ｖ埂?，美聯(lián)儲上修了加息終點利率，預計在通脹粘性和經(jīng)濟短期韌性下，加息在“跳過”一次后仍將繼續(xù)。美聯(lián)儲雖對年內經(jīng)濟邊際更樂觀，但我們認為衰退“雖遲但到”，時間窗口在三季度末四季度初。人民幣匯率短期仍有貶值壓力，三季度末進入震蕩；美債利率短期高位震蕩，三季度末后進入下行態(tài)勢；美股短期韌性，科技成長占優(yōu)，警惕后續(xù)衰退沖擊。
摘要：
美聯(lián)儲6月FOMC會議暫停加息，但是經(jīng)濟預測表明加息仍未停止，加息終點預計更高。從6月FOMC會議利率決議、經(jīng)濟預測（SEP）和鮑威爾發(fā)言中，可發(fā)現(xiàn)其相較于以往有四處重要的邊際變化：一是本次暫停加息，但并非停止加息，加息的終點預期更高，終點利率預測從5.1%升值5.6%，即預計還有兩次加息；二是預期通脹粘性較強，尤其是核心通脹粘性較強，年內核心PCE物價指數(shù)預測進行了上修；三是美聯(lián)儲對短期經(jīng)濟樂觀，上修年內經(jīng)濟增速，同時再次強調存在軟著陸的路徑；四是年內降息的可能性進一步下降，鮑威爾強調未討論年內降息的建議，并認為年內降息是不合適的。
美聯(lián)儲可能高估了經(jīng)濟的韌性，三季度末四季度初衰退跡象或更加明顯。鮑威爾對美國經(jīng)濟表態(tài)邊際更加樂觀，但是我們認為大概率不可持續(xù)，短期樂觀主要是因為硅谷銀行、簽名銀行、第一共和銀行等流動性風險事件得到平抑，并且勞動力市場和經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期有韌性。但是制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)7個月位于榮枯線以下，非制造業(yè)PMI也連續(xù)下滑并接近榮枯線，美聯(lián)儲加息對經(jīng)濟影響的滯后效應將逐漸凸顯出來，無論是從加息對經(jīng)濟全面抑制大約滯后18個月的角度，還是3個月期國債收益率與10年期國債收益率倒掛指示衰退（大約11個月）的角度，均指向衰退期在三季度末，預計三季度末四季度初衰退跡象更加明顯。
通脹粘性依舊較強，預計降息可能要到2024年。6月份FOMC會議之后，聯(lián)邦利率期貨市場反映的降息預期已經(jīng)延后到2024年1月份，我們也后修降息預期至2024年。一是當前美國通脹粘性較強，但美聯(lián)儲持續(xù)壓降通脹至2%的態(tài)度和決心依然較為堅定，剔除房租后的核心服務（超級核心通脹）是通脹下行的最大阻礙；二是2023年三季度末衰退跡象更加明顯，但是整體依然為溫和衰退，美聯(lián)儲的政策對沖可能不會太快。
人民幣匯率短期仍有貶值壓力，美國股債市場短期韌性，警惕三季度末衰退沖擊。美聯(lián)儲加息繼續(xù)，美國經(jīng)濟短期韌性，10年期美債未來一兩個月仍高位震蕩，美元指數(shù)有上行壓力，人民幣匯率短期有貶值壓力，三季度末美國經(jīng)濟衰退帶來經(jīng)濟預期反轉，人民幣有望進入震蕩態(tài)勢。10年期美債收益率短期高位震蕩后，三季度末四季度初開始，在加息停止和經(jīng)濟下行下，整體呈下行趨勢。美國股市短期將繼續(xù)博弈衰退和軟著陸，短期韌性比預期略強，支撐美股向上，科技成長尤其是人工智能相關企業(yè)有業(yè)績支撐，表現(xiàn)更好。警惕三季度末衰退來臨下對美股市場的沖擊，預計溫和衰退下幅度不會太大，四季度逐漸降息預期再起，科技成長仍有上行空間。
風險提示：美國經(jīng)濟下滑超預期；流動性風險事件尤其是小銀行風險再次爆發(fā)；通脹粘性超預期導致終點利率進一步抬高。
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