>> 太平洋證券-5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟仍在磨底-230615
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
尤春野 |
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工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)偏弱運行。5月規(guī)模以上工業(yè)增加值略低于市場預期，環(huán)比增長0.63%。總需求拉動有限，企業(yè)盈利也有所承壓，工業(yè)生產(chǎn)缺乏足夠上行動能，疊加本月低基數(shù)效應減弱，生產(chǎn)持續(xù)放緩，仍處去庫階段。三大門類中采礦業(yè)及制造業(yè)增速有所回落，電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)同比則與上月持平。第一，采礦業(yè)增加值同比由正轉(zhuǎn)負，上游開采企業(yè)活躍度走弱。生產(chǎn)偏弱運行對上游原材料需求有限，且目前價格信號不強，上游企業(yè)增加值同比增速受限。本月原煤以及天然氣日均產(chǎn)量也都不及4月。第二，制造業(yè)同比增速放緩，基數(shù)與需求同為拖累。一方面，去年同期基數(shù)小幅走高，對同比增速的拉動效應邊際減弱。另一方面，內(nèi)外需求不足也對工業(yè)生產(chǎn)增速形成一定壓制。汽車制造業(yè)兩年平均同比增長7.3%，較前值的-0.7%有所回升。第三，公用事業(yè)增加值同比持平，電力生產(chǎn)增速回落。發(fā)電量同比增長5.6%，較4月份的6.1%同樣有所下行，或因工業(yè)用電需求同比回落影響。
基數(shù)擾動較大，餐飲仍為社零支撐。5月社會消費品零售總額在低基數(shù)下仍保持運行在兩位數(shù)區(qū)間，但因基數(shù)效應減弱，同比增速相比上月回落近6個百分點，整體表現(xiàn)不及市場預期。兩年平均來看，本月社零同比則略有放緩，回落0.1個百分點至2.5%。結(jié)構(gòu)方面，餐飲與商品表現(xiàn)分化，差異在絕對值及邊際變化上均有反映。一則，5月餐飲收入同比增速高于商品，修復相對更為強勁。剔除基數(shù)效應后的兩年平均同比也可得出一致結(jié)論，二則，兩年復合增速的邊際變化而言，部分可選消費品零售收入同比恢復下，商品略有上行，餐飲在脈沖式增長之后則小幅回落。具體商品來看，首先5月部分可選消費品出現(xiàn)一定程度上的邊際修復。日用品、通訊器材及汽車零售額的兩年平均同比增速均由負轉(zhuǎn)正。其次，地產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈商品及部分可選消費品表現(xiàn)仍較為低迷，拖累整體商品零售。本月服裝鞋帽針紡織品類、金銀珠寶類商品兩年平均同比持續(xù)回落，化妝品類兩年復合增速也仍小于0。家用電器和音箱、建筑裝潢材料及家具類商品零售兩年復合增速均為負增。地產(chǎn)的不斷磨底對后產(chǎn)業(yè)鏈相關商品銷售的好轉(zhuǎn)形成阻礙
基建托底，地產(chǎn)依舊疲弱。1-5月固定資產(chǎn)投資累計同比增長4.0%，較前值回落0.7個百分點，低于市場一致預期。單月同比方面，計算得出本月同比增速為2.2%（前值3.9%）。制造業(yè)投資延續(xù)小幅回落趨勢。缺乏足夠需求支撐且盈利承壓的背景下，企業(yè)加大資本開支的意愿進一步走弱?；ㄍ械鬃饔妹黠@，是本月投資的主要支撐。今年財政具有前置發(fā)力的特征，后續(xù)隨著專項債新增額度的使用完畢，需關注政策性金融工具或其他政策工具是否落地形成資金接力。地產(chǎn)依舊疲弱，對整體投資也形成了明顯拖累。銷售及新開工面積同比均出現(xiàn)明顯下行，竣工兩年復合增速也同樣明顯放緩。房地產(chǎn)開發(fā)資金環(huán)比小幅增長，但同比轉(zhuǎn)負，絕對值仍處偏低位置。主要相關指標普遍指向房地產(chǎn)市場景氣度的邊際回落，由快速釋放前期積壓需求轉(zhuǎn)為常態(tài)化恢復運行，居民及房企在資金能力及預期方面均待修復
就業(yè)結(jié)構(gòu)性問題仍存。5月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率與上月持平，就業(yè)形勢整體穩(wěn)定，但就業(yè)市場結(jié)構(gòu)性問題進一步凸顯，外來農(nóng)業(yè)戶籍人口就業(yè)率下行，但16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率則出現(xiàn)季節(jié)性上行并創(chuàng)下有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的新高。根據(jù)國家統(tǒng)計局表述，“‘求職難’和‘招工難’并存，促進就業(yè)供需總量平衡、結(jié)構(gòu)合理，仍需要加力”，預計后續(xù)將推出一定政策以緩和就業(yè)的總量壓力及結(jié)構(gòu)性問題。
經(jīng)濟階段性回落，新一輪政策周期開啟?？紤]到本月PMI、金融等多項目數(shù)據(jù)不及預期，再結(jié)合高頻數(shù)據(jù)的前瞻指引，市場對于5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱已有一定預計，而數(shù)據(jù)的回落也證實了市場判斷，但在基數(shù)擾動以及地產(chǎn)低迷的拖累下，數(shù)據(jù)下行程度還是小幅超出市場預期。本月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中存在積極的邊際變化，如汽車消費及基建投資，但整體處于恢復性增長之后的回落狀態(tài)，部分結(jié)構(gòu)性問題依舊突出。這一階段性的下行再次凸顯穩(wěn)增長政策加碼的必要性，而從6月以來的利率調(diào)整動作及政府表述來看，政府或已著手回應內(nèi)生動能不足的關鍵矛盾。6月央行重提“逆周期”，且調(diào)降MLF及OMO利率，這些舉措具備積極的信號意義，也開啟了新一輪的政策周期，預計后續(xù)將推出政策組合以穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)經(jīng)濟。
風險提示：國內(nèi)政策不及預期。
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