>> 太平洋證券-4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)階段性放緩-230516
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尤春野 |
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工業(yè)生產(chǎn)走弱，持續(xù)去庫(kù)存。4月規(guī)模以上工業(yè)增加值低于市場(chǎng)預(yù)期，低基數(shù)下同比增速相比3月上行1.7個(gè)百分點(diǎn)至5.6%，但環(huán)比及兩年復(fù)合同比均有所下降，4月經(jīng)濟(jì)由此前的恢復(fù)性增長(zhǎng)向常態(tài)化回歸，積壓訂單集中釋放接近尾聲疊加新增需求拉動(dòng)有限，工業(yè)生產(chǎn)有所走弱，去庫(kù)存延續(xù)。三大門類中，制造業(yè)因去年同期的低基數(shù)，同比增幅最大。剔除基數(shù)影響之后，制造業(yè)增加值兩年平均同比較3月放緩，反映出本月制造業(yè)生產(chǎn)活躍度邊際下行。采礦業(yè)、電力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增速相比上月則有所下降。
商品修復(fù)較緩，社零低于預(yù)期。低基數(shù)下4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速較上月繼續(xù)大幅上行，剔除基數(shù)效應(yīng)后商品零售同比走弱。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，餐飲收入表現(xiàn)則優(yōu)于商品零售，兩者分化格局延續(xù)。一則，餐飲收入修復(fù)節(jié)奏較快，除去年同期低基數(shù)外，本月月末小長(zhǎng)假也對(duì)居民餐飲消費(fèi)形成拉動(dòng)。二則，商品消費(fèi)恢復(fù)較緩，可選及地產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)仍有不小提升空間。第一，可選消費(fèi)方面，同比增速的絕對(duì)水平表明目前可選消費(fèi)仍未明顯修復(fù)，增速邊際變化則表明本月多數(shù)可選消費(fèi)品修復(fù)速度放緩，綜合體現(xiàn)出眼下內(nèi)需不足的關(guān)鍵矛盾。此外本月汽車兩年復(fù)合增速轉(zhuǎn)為負(fù)增，消費(fèi)者觀望情緒及購(gòu)車謹(jǐn)慎態(tài)度仍存。第二，就地產(chǎn)后周期相關(guān)商品而言，本月家用電器和音箱、家具及建筑裝潢材料同比增速仍處低位，兩年平均增速方面也均為負(fù)增，家具及建筑裝潢材料同比都有所下行。地產(chǎn)偏弱運(yùn)行下相關(guān)商品消費(fèi)也未見(jiàn)明顯起色，對(duì)整體商品消費(fèi)也形成一定拖累。
各分項(xiàng)投資同比普遍放緩。1-4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比低于市場(chǎng)一致預(yù)期?；?、制造業(yè)及地產(chǎn)投資單月同比普遍放緩，結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)基建相對(duì)較強(qiáng)，地產(chǎn)拖累較重。制造業(yè)投資同比有韌性。本月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍同比高增，形成一定資金支持。不過(guò)邊際上來(lái)看，制造業(yè)同比增速繼續(xù)放緩，這反映出內(nèi)需動(dòng)能不足疊加外需相對(duì)疲軟的背景之下，企業(yè)生產(chǎn)投資意愿可能不及前期強(qiáng)烈，這凸顯擴(kuò)內(nèi)需的必要性?；ū憩F(xiàn)仍相對(duì)較強(qiáng)。本月基建投資擴(kuò)張速度有所放緩，但仍是固定資產(chǎn)投資的較強(qiáng)支撐。企業(yè)中長(zhǎng)貸及專項(xiàng)債提供資金支持，存量及新增項(xiàng)目提供項(xiàng)目保障，基建投資同比上行有一定動(dòng)能。預(yù)計(jì)后續(xù)基建將繼續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)功能以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，資金方面可期待政策性金融工具的落地。房地產(chǎn)投資同比降幅擴(kuò)大。一方面新開工面積縮量帶來(lái)了建安費(fèi)用方面的壓力，另一方面考慮到土地成交價(jià)款對(duì)土地購(gòu)置費(fèi)用的領(lǐng)先性，此前土地成交市場(chǎng)的偏冷表現(xiàn)或相應(yīng)造成目前計(jì)入房地產(chǎn)投資的土地購(gòu)置費(fèi)用同比承壓。具體數(shù)據(jù)來(lái)看。本月除竣工面積外，銷售、新開工面積同比增速均有所下行。市場(chǎng)預(yù)期及購(gòu)房、拿地能力還待修復(fù)。
城鎮(zhèn)失業(yè)率持續(xù)改善，年輕人就業(yè)壓力仍存。4月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，較上月持續(xù)小幅改善?；胺?wù)業(yè)偏強(qiáng)，相應(yīng)吸納一定就業(yè)人口，尤其是促進(jìn)了低收入群體就業(yè)。外來(lái)戶籍人口失業(yè)率下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.4%，外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍人口的失業(yè)率則下行至5.1%（前值5.3%）。但目前就業(yè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依舊突出，年輕人就業(yè)壓力仍存。本月16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率為20.4%，前值19.6%，為2018年以來(lái)歷史同期的最高值，反映出大學(xué)生畢業(yè)就業(yè)承壓，穩(wěn)定和擴(kuò)大青年人的就業(yè)或需要政策繼續(xù)加力。
經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)化，政策需加碼擴(kuò)內(nèi)需。4月除出口外，PMI、金融、通脹及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍低于市場(chǎng)預(yù)期，并未延續(xù)一季度的超預(yù)期態(tài)勢(shì)，多項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱的背后，是經(jīng)濟(jì)向正常趨勢(shì)回歸過(guò)程中，積壓產(chǎn)需恢復(fù)性釋放近尾聲但新增內(nèi)需不足，疊加外需疲軟，拉動(dòng)有限。正如一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的描述：“經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行”，“三重壓力得到緩解”，但是“內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”。這并不對(duì)應(yīng)著復(fù)蘇進(jìn)程的中止和經(jīng)濟(jì)增速的趨勢(shì)性下移，但凸顯了政策加碼穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需的必要性。央行在一季度執(zhí)行報(bào)告中指出下一階段要“全力做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作”，“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用”，結(jié)合此前政治局會(huì)議對(duì)政策合力的強(qiáng)調(diào)，后續(xù)可期待一定力度加碼政策的推出。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期。
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