>> 國(guó)盛證券-煤炭開(kāi)采行業(yè)點(diǎn)評(píng)：原煤日產(chǎn)繼續(xù)下降，火電需求增速加快，重拾信心待催化-230616
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張津銘,高亢 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
煤炭 |
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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布5月份能源生產(chǎn)情況。
產(chǎn)量：5月原煤日產(chǎn)繼續(xù)下降。5月份，生產(chǎn)原煤3.9億噸，同比增長(zhǎng)4.2%，增速比4月份放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量1243萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量環(huán)比下降29萬(wàn)噸/日，環(huán)比-2.2%。產(chǎn)量下降主要原因，一是主產(chǎn)區(qū)安監(jiān)力度持續(xù)常態(tài)化、高強(qiáng)度化。部分安全問(wèn)題嚴(yán)重的煤礦受到問(wèn)責(zé)，停工停產(chǎn)或終止核增；二是隨著煤價(jià)下行，市場(chǎng)“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”情緒蔓延，部分煤礦出現(xiàn)滯銷(xiāo)和頂倉(cāng)情況，也會(huì)影響產(chǎn)量。
進(jìn)口：進(jìn)口符合預(yù)期，利潤(rùn)階段性倒掛已現(xiàn)。5月份，我國(guó)進(jìn)口煤炭3958萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)92.6%，環(huán)比下降110萬(wàn)噸，降幅2.7%。展望后市，我們認(rèn)為進(jìn)口利潤(rùn)仍是決定進(jìn)口量的核心，隨著5月以來(lái)，我國(guó)港口煤價(jià)坍塌式下跌，目前進(jìn)口利潤(rùn)又呈階段性倒掛狀態(tài)（截至6月15日，印尼煤進(jìn)口利潤(rùn)為-129元/噸左右），故我們預(yù)計(jì)后市原煤進(jìn)口或?qū)⒚黠@放緩，全年進(jìn)口壓力有限。
蒙煤進(jìn)口5月預(yù)期快速回落。2023年5月甘其毛都口岸日均通關(guān)659車(chē)/日，日均通車(chē)環(huán)比4月下滑169車(chē)/日。受?chē)?guó)內(nèi)需求和通關(guān)限制的影響，甘其毛都口岸通車(chē)五月中旬后出現(xiàn)回落趨勢(shì)，5.8~5.11當(dāng)周甘其毛都口岸通車(chē)快速下降至733車(chē)/日，周環(huán)比下降90車(chē)/日，較今年初1000車(chē)/日高點(diǎn)更是明顯下滑。截至到6月中旬，蒙煤進(jìn)口市場(chǎng)延續(xù)疲軟，口岸成交氛圍較為冷清，或?qū)⑾拗泼擅合掳肽暄永m(xù)高位進(jìn)口的趨勢(shì)。
需求：火電需求大幅改善，需求韌性仍存。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，5月份，發(fā)電6886億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.6%，增速比4月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，日均發(fā)電222.1億千瓦時(shí)。1-5月份，發(fā)電34216億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.9%。分品種看，5月份，火電、核電增速加快，水電降幅擴(kuò)大，風(fēng)電增速回落，太陽(yáng)能發(fā)電由降轉(zhuǎn)增。其中，火電同比增長(zhǎng)15.9%，增速比4月份加快4.4個(gè)百分點(diǎn)；核電增長(zhǎng)6.3%，增速比4月份加快0.6個(gè)百分點(diǎn)；水電下降32.9%，降幅比4月份擴(kuò)大7.0個(gè)百分點(diǎn)；風(fēng)電增長(zhǎng)15.3%，增速比4月份回落5.6個(gè)百分點(diǎn)；太陽(yáng)能發(fā)電增長(zhǎng)0.1%，4月份為下降3.3%。鐵水產(chǎn)量高位穩(wěn)定。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，5月粗鋼產(chǎn)量9012萬(wàn)噸，同比下降7.3%。伴隨供應(yīng)邊際收縮，下游低庫(kù)存的影響或有所體現(xiàn)，市場(chǎng)投機(jī)情緒得到階段性改善，焦煤市場(chǎng)有望邊際好轉(zhuǎn)。
投資策略。于煤價(jià)而言，我們認(rèn)為煤價(jià)短期或以震蕩為主：一方面，當(dāng)前價(jià)格已跌至合理區(qū)間附近，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)已得到極大釋放，且長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)附近具備較強(qiáng)支撐；一方面，“迎峰度夏”需求旺季逐步臨近，電廠日耗快速攀升，庫(kù)存拐點(diǎn)顯現(xiàn)。我們近期反復(fù)強(qiáng)調(diào)“國(guó)內(nèi)煤炭基本面是偏弱的，偏弱的煤炭基本面使得市場(chǎng)預(yù)期比較悲觀；因此重拾信心才是當(dāng)前的關(guān)鍵所在，耐心等待政策帶來(lái)的反轉(zhuǎn)是今后一段時(shí)間勝率和賠率極佳的機(jī)會(huì)”。
我們依舊認(rèn)為在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳”背景下，煤企出于對(duì)行業(yè)未來(lái)前景的擔(dān)憂(yōu)以及考慮到新建煤礦面臨的較長(zhǎng)時(shí)間成本和巨額的資金投入，普遍對(duì)傳統(tǒng)主業(yè)資本再投入的意愿較弱，這也意味著我國(guó)未來(lái)新建煤礦數(shù)量有限。且考慮到煤企高利潤(rùn)有望長(zhǎng)期持續(xù)、高現(xiàn)金流背景下不斷提高分紅比例，當(dāng)前被市場(chǎng)所“拋棄”的高股息、資源行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，未來(lái)預(yù)期迎來(lái)重估之路。此外，伴隨著國(guó)企改革的持續(xù)推進(jìn)，中國(guó)特色估值體系的指引也將逐步清晰，疊加考核指標(biāo)優(yōu)化，國(guó)央企正在迎來(lái)基本面改善和中特估值體系的“雙擊”。
重點(diǎn)推薦“中特估”的中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源；煤企中唯一入選“專(zhuān)精特新”示范企業(yè)的潞安環(huán)能；看好低估值、高股息的山煤國(guó)際；看好煤、氣產(chǎn)能擴(kuò)容的廣匯能源；關(guān)注焦煤板塊的山西焦煤、平煤股份；煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽(yáng)股份；受益煤電建設(shè)提速的盛德鑫泰、青達(dá)環(huán)保。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量超預(yù)期。下游需求不及預(yù)期
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