>> 華泰證券-建材行業(yè)專題研究：投資趨弱和淡季來臨，挑戰(zhàn)或加劇-230616
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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| 1842KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔劼,王帥 |
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房地產(chǎn)投資回落加速，基建投資進一步分化
統(tǒng)計局5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示投資端復蘇的動能進一步減弱。1-5月基礎設施建設投資同比+10.5%(1-4月：+9.8%)，結(jié)構(gòu)進一步分化。其中鐵路、水利和能源投資增長加速，累計同比分別為+16.4%、+13.5%、+27.6%(1-4月分別為+14.0%、+10.7%、+24.4%)；公路和市政增速下行，累計同比分別為+4.4%、+3.9%(1-4月分別為+5.8%、+4.7%)。房地產(chǎn)投資加速回落，1-5月累計同比-7.2%(1-4月-6.2%)。在地產(chǎn)銷售回款仍然較好的情況下(定金和預收款累計同比+4.4%)，房地產(chǎn)開發(fā)到位資金累計同比-6.6%，外部融資仍處于回落區(qū)間(國內(nèi)貸款和自籌資金分別累計同比-10.5%/-21.6%)。
水泥：旺季不旺，供給有所優(yōu)化但仍顯不足
4-5月通常為水泥行業(yè)年內(nèi)旺季，但今年再度面臨了旺季不旺的市場環(huán)境。部分省市的水泥企業(yè)較往年更早進行錯峰生產(chǎn)，但供給端的優(yōu)化仍顯不足，并未有效抑制水泥價格的下行。截至6月9日，全國水泥平均庫容比已達到75%，為2018年以來最高(較2022年同期仍高4個百分點)，全國水泥均價2Q23以來降幅39元/噸，盡管煤炭價格同期亦有所下降，但我們估算企業(yè)盈利從5月開始再度進入收縮區(qū)間。6-8月是行業(yè)傳統(tǒng)淡季，內(nèi)需動能趨弱、季節(jié)性需求回落的情況下，市場或仍將面臨挑戰(zhàn)。
浮法玻璃：支持供需修復的力量有所減弱
5月以來，部分支持前期浮法玻璃行業(yè)盈利修復的因素有所弱化：1.終端需求趨弱，在家裝訂單釋放趨緩、工程訂單仍然疲軟的情況下，5月下旬起終端需求趨弱，玻璃深加工企業(yè)在手訂單天數(shù)環(huán)比降0.7天至15.7天；2.供給加速反彈，5月生產(chǎn)線點火速度有所提速，單月有效供給增長1.4%(4月：+0.9%)；3.伴隨純堿價格的大幅回落，下游補庫存變得更為謹慎。在這三方面因素的影響下，5月起企業(yè)庫存再度攀升，但截至6月9日，仍然較2022年同期低26%。在供給反彈幾成定局的情況下，房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)的節(jié)奏是浮法玻璃行業(yè)供需關系改善持續(xù)性的關鍵。
光伏玻璃：地方政府陸續(xù)公布聽證會結(jié)果
隨著組件排產(chǎn)節(jié)奏的放緩、純堿價格下行和光伏玻璃產(chǎn)能的增加，5月下旬起光伏玻璃的成交價格小幅松動，幅度在0.5元/平米左右。省政府工信部門陸續(xù)公布了對此前聽證會涉及的光伏玻璃項目的初步意見，普遍增加了對部分在2021年以前備案的光伏玻璃生產(chǎn)線(2021年起光伏玻璃新增產(chǎn)能可以不經(jīng)過產(chǎn)能置換的程序)進行產(chǎn)能置換的意見，這意味著這些已投產(chǎn)的生產(chǎn)線在下次檢修復產(chǎn)前，需要獲得其他產(chǎn)能指標。我們認為這將提升相關企業(yè)未來的檢修成本，但可能尚不足以有效控制供給增量。相比于旺盛的需求，更為強勁的供給增長或仍將是抑制行業(yè)盈利修復的主要因素。
風險提示：房地產(chǎn)政策嚴于預期，水泥行業(yè)競合弱于預期，玻璃供給擴張強于預期。
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