>> 國海證券-租賃視角看江蘇城投-230616
| 上傳日期： |
2023/6/17 |
大小： |
1502KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
靳毅 |
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投資要點：
非標融資是觀察區(qū)域信用環(huán)境變化的一個維度
信托、委貸、租賃、定融等各類非標產(chǎn)品在當前城投化債的大環(huán)境下逐漸萎縮，租賃目前是較為主流且數(shù)據(jù)披露相對健全的非標融資品種，為風險識別與區(qū)域篩選提供觀測視角。
江蘇租賃融資現(xiàn)狀
存量方面，截至2022年6月7日，其中江蘇發(fā)債城投租賃融資存量3,185.83億元，占比11.73%，全國排名第一。增量方面，全國新增租賃融資在2021年達到峰值7,841.89億元，2022年起大幅回落，AA主體非標融資規(guī)模大降。2023年1-5月江蘇新增租賃融資同比降幅達71.92億元，為降幅前四省份中唯一未出現(xiàn)風險輿情省份。節(jié)奏方面，2023年1-5月新增非標租賃投放顯著低于去年同期，節(jié)奏放緩區(qū)域多為信用風險輿情省份，江蘇非標融資主動全面壓降意愿顯著。
江蘇地市、區(qū)縣租賃融資特征
從2019-2023年5月末累計新增租賃融資規(guī)模來看，前10區(qū)域主要為“強地市弱區(qū)縣”與“尾部地市區(qū)縣”；從租賃資金邊際變動來看，在江蘇財政實力較優(yōu)、債務(wù)管控超前、金融資源充裕的前提下，從連云港、鎮(zhèn)江等風險較高區(qū)域壓退的租賃資金主要流向了無錫、南京、徐州等較優(yōu)地市的下屬區(qū)縣，非標租賃的調(diào)整更具主動性；從2020-2022年租賃資金的主體分布來看，非標資金從AA評級主體向高評級主體流動，層級上移明顯。
江蘇關(guān)注區(qū)域
若在江蘇采取信用下沉策略，可重點關(guān)注南京、無錫、蘇州、揚州、徐州的區(qū)縣城投平臺，非標資金認可度高的同時區(qū)域債務(wù)管控相對嚴格，且當前信用利差基本位于100-20bp區(qū)間，尚有參與空間，風險相對較小；鹽城、鎮(zhèn)江、泰州、連云港累計非標融資規(guī)模較大、融資管控相對寬松，2023年1-5月非標融資規(guī)模逆勢增長，非標依賴相對較大，建議謹慎參與。
風險提示：
政策調(diào)整超預期；統(tǒng)計樣本差異；市場風險超預期。
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