>> 華泰證券-交通運輸行業(yè)：極兔申請IPO，快遞行業(yè)整合或加速-230617
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運輸 |
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極兔遞交招股書，快遞行業(yè)有望加速整合
6月16日，極兔速遞向港交所遞交招股說明書，正式申請上市。極兔是一家全球快遞服務商，在東南亞的快遞業(yè)務具備領先優(yōu)勢，20年在國內起網(wǎng)，21年收購百世快遞，22年收購豐網(wǎng)速運，公司不斷拓展國內快遞網(wǎng)絡布局，份額增長迅速。極兔與股東順豐控股的深度合作，極兔的海外快遞布局有望助力順豐的國際業(yè)務。據(jù)招股書，極兔募資將用于增強其干線運輸能力、轉運分揀效率以及攬派服務質量，提升市場份額，我們認為這將加速中小快遞企業(yè)出清，優(yōu)化快遞行業(yè)競爭格局。我們推薦和極兔形成國際業(yè)務聯(lián)動的順豐控股，以及電商快遞份額龍頭中通快遞、效益提升顯著的圓通速遞。
東南亞地區(qū)快遞份額第一龍頭；國內業(yè)務高速增長，22年毛利大幅減虧
據(jù)極兔速遞招股說明書，在東南亞地區(qū)，20/21/22年極兔處理快遞11.54億/21.61億/25.13億件，對應21-22年CAGR為47.6%，22年市場份額達22.5%，為東南亞份額第一的快遞運營商。在中國，極兔20/21/22年快遞件量為20.84億/83.34億/120.26億件，對應21-22年CAGR為140.2%，22年市場份額10.9%，市占率居前五。公司20/21/22年營業(yè)收入分別為15.35億/48.52億/72.67億美元，對應21-22年CAGR達50.9%；歸母凈利分別為-5.65億/-60.47億/16.56億美元，22年扭虧為盈。其中，在中國，公司20/21/22年收入分別為4.79億/21.81億/40.96億美元，毛利分別為-5.77億/-12.19億/-6.65億美元，收入規(guī)模逐年大幅增長，22年毛利大幅減虧。
極兔受讓豐網(wǎng)強化國內快遞網(wǎng)絡，股東順豐有望受益雙方國際業(yè)務聯(lián)動
據(jù)順豐控股5月13日公告，順豐控股子公司豐網(wǎng)控股以11.83億元的價格將豐網(wǎng)信息（豐網(wǎng)速運的控股公司）100%的股權轉讓給極兔，據(jù)我們測算，該交易對順豐的現(xiàn)金流影響較小。豐網(wǎng)速運主要以較低價格服務下沉電商快遞市場，與極兔在國內的快遞網(wǎng)絡布局互為補充。據(jù)極兔速遞招股書，順豐控股為極兔股東之一，目前持股1.54%。順豐的跨境電商快遞業(yè)務已經覆蓋全球208個國家和地區(qū)，建設中的鄂州機場將成為順豐國際貨運航線的重要樞紐，極兔在東南亞和拉美、中東的當?shù)乜爝f網(wǎng)絡以及最后一公里配送服務和順豐的跨境業(yè)務聯(lián)動，有望增厚順豐國際業(yè)務的盈利水平。我們認為順豐和極兔的深度合作將提升我國快遞企業(yè)在海外的服務能力，極兔收購豐網(wǎng)增強極兔的國內快遞服務能力，順豐入股極兔有望賦能順豐的國際業(yè)務布局。
極兔募資加強快遞基建建設，中長期看好其業(yè)務量擴大帶來行業(yè)格局改善
極兔自20年在中國起網(wǎng)以來，先后收購百世快遞、豐網(wǎng)速運，公司增強國內網(wǎng)絡覆蓋與服務能力的決心可見一斑，并且有效推動行業(yè)整合。公司20/21/22年在國內的市占率分別為2.5%/7.7%/10.9%，份額顯著提升。截至22年末，極兔國內自有運輸車輛約為2,850輛（中通/圓通/申通：11,000/5,306/4,826），干線運輸路線2,500條（中通/申通：3,750/3,900），低于頭部電商快遞的整體水平。據(jù)極兔速遞招股書，公司募集資金將用于在已有市場中拓展物流網(wǎng)絡、提升基礎設施、強化分揀及倉儲能力，并且開拓新市場以擴大服務范圍等。短期來看，極兔在國內電商快遞中價格較低，加強快遞基建建設帶來業(yè)務量擴大或壓制快遞行業(yè)整體價格水平；中長期，我們看好極兔業(yè)務擴張壓縮行業(yè)末尾中小企業(yè)規(guī)模，帶來行業(yè)集中度提升。我們持續(xù)看好優(yōu)勢快遞龍頭順豐控股、中通快遞、圓通速遞。
風險提示：市場競爭惡化；成本高于預期；新業(yè)務開展不及預期。
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