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需求減弱致5月煤炭供需進(jìn)一步寬松，政策利率下調(diào)有望提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。（1）產(chǎn)量：5月全國原煤產(chǎn)量3.85億噸，同比+4.2%；1-5月累計(jì)產(chǎn)量19.1億噸，同比+4.8%。其中，山西/內(nèi)蒙古/陜西/新疆累計(jì)產(chǎn)量為5.6/5.1/3.1/1.8億噸，同比+4.9%/2.2%/1.1%/24.1%，貢獻(xiàn)主要增量。晉陜蒙合計(jì)產(chǎn)量13.7億噸，占比71.8%，同比-1.6pct。（ 2）需求：5月火電/生鐵/水泥產(chǎn)量同比+15.9%/-4.8%/-0.4%，1-5累計(jì)產(chǎn)量同比+6.2%/3.2%/1.9%。（3）人民網(wǎng)：6月15日央行開展2370億元中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率為2.65%，較此前下調(diào)10bp。我們認(rèn)為，保供政策下原煤產(chǎn)量繼續(xù)保持小幅增長，增幅持平，晉陜蒙主產(chǎn)地產(chǎn)量占比仍保持下滑，預(yù)計(jì)未來主要增量為新疆地區(qū)。5月需求端除火電仍持續(xù)高增長外（主因系低基數(shù)效應(yīng)及水電出力不足），鋼鐵及水泥等非電需求增速由正轉(zhuǎn)負(fù)、開始回落，反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇特別是工業(yè)需求恢復(fù)偏慢。但本周利率下調(diào)，或進(jìn)一步釋放明確穩(wěn)增長信號，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振預(yù)期不斷增強(qiáng)。
　　電廠日耗高位上行，港口煤價(jià)先跌后漲。（1）本周秦港煤價(jià)先跌后漲至795元/噸，環(huán)比/同比+20/-410元/噸（增幅+2.6%/-34%）。截至6月15日，榆林5800、鄂爾多斯及大同5500大卡指數(shù)周環(huán)比-19/0/+3元/噸至612/548/633元/噸。（2）本周（6月9-15日），沿海八省電廠平均日耗213萬噸，同比+26.7%（上周分別為212萬噸、30.2%）；平均庫存3641萬噸，同比+19.6%（上周分別為3649萬噸、18.5%）。（3）本周北方四港庫存1805萬噸，較22/21年同期+321/438萬噸（上周同比+455/470萬噸）。我們認(rèn)為，受高溫影響，本周日耗繼續(xù)高位上行，但目前供需偏寬格局并未實(shí)質(zhì)改變，港口及電廠庫存仍處高位，疊加長協(xié)及進(jìn)口供應(yīng)充足，本周前半段煤價(jià)小幅下跌?？紤]到產(chǎn)地發(fā)運(yùn)持續(xù)倒掛，疊加政策利率下調(diào)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的提振預(yù)期，后半周煤價(jià)快速反彈，后續(xù)仍需繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及迎峰度夏需求實(shí)際釋放情況，同時(shí)關(guān)注安監(jiān)對主產(chǎn)區(qū)特別是露天礦產(chǎn)量影響情況。
　　鋼價(jià)繼續(xù)回升，帶動(dòng)煤價(jià)回升。（1）產(chǎn)量：5月全國焦炭產(chǎn)量4150萬噸，同比-0.7%；1-5月累計(jì)產(chǎn)量2億噸，同比+2.6%。（2）sxcoal：本周焦炭暫穩(wěn)，焦煤部分價(jià)格上漲30-150元/噸。（3）截至6月16日，供給端，焦化廠開工率75.5%，環(huán)比+0.2pct；需求端，Mysteel全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量243萬噸，環(huán)比/同比+0.7%/-0.3%（上周同比-1%）。我們認(rèn)為，本周鋼材價(jià)格震蕩上行，鐵水產(chǎn)量有所回升。而供給端，本周焦炭價(jià)格暫穩(wěn)，隨著原材料價(jià)格上漲，焦企盈利有所收窄但未跌破成本線，生產(chǎn)積極性尚可，開工率有所回升。目前鋼廠采購積極性有所提升，焦企開工尚可，且原材料支撐增強(qiáng)，焦炭供需或有所收緊，后期仍需觀察鋼焦企業(yè)盈利及終端需求復(fù)蘇情況。焦煤方面，受鋼價(jià)上漲及政策提振影響，本周焦煤價(jià)格有所回升，考慮到下游庫存持續(xù)低位，若需求邊際出現(xiàn)改善彈性可期，后期需關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈終端需求情況及鋼廠補(bǔ)庫進(jìn)度。
　　投資建議：本周煤價(jià)整體圍繞合理區(qū)間上限震蕩，我們認(rèn)為，短期受國內(nèi)外需求偏弱影響，煤價(jià)或仍底部震蕩，但煤炭公司長協(xié)占比高，業(yè)績韌性強(qiáng)，即使考慮到現(xiàn)貨價(jià)格下行，估值及分紅依然較具吸引力，建議利空釋放、煤價(jià)止跌企穩(wěn)后逐步關(guān)注，重點(diǎn)推薦中國神華、中煤能源、陜西煤業(yè)、兗礦能源；焦煤龍頭山西焦煤、潞安環(huán)能；轉(zhuǎn)型龍頭華陽股份以及受益煤炭產(chǎn)量增長和投資增加的煤機(jī)公司鄭煤機(jī)、天地科技、云鼎科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求大幅下滑、保供穩(wěn)價(jià)及限產(chǎn)政策影響需持續(xù)跟蹤。