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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　淡季航空需求平穩(wěn)且近期量?jī)r(jià)超預(yù)期快速上行，暑運(yùn)旺季將繼續(xù)釋放壓制出游需求。業(yè)界樂(lè)觀預(yù)期暑運(yùn)旺季量?jī)r(jià)，超預(yù)期表現(xiàn)有望修復(fù)當(dāng)下需求悲觀預(yù)期，增持。
　　摘要：
　　淡季航空需求展現(xiàn)韌性，近期量?jī)r(jià)超預(yù)期快速上行。估算4-5月傳統(tǒng)淡季航空需求（量×價(jià)）接近疫前。（1）4-5月客運(yùn)量較2019年恢復(fù)95%，其中國(guó)內(nèi)正增長(zhǎng)3%，國(guó)際恢復(fù)超三成。（2）我們估算整體票價(jià)水平仍高于2019年同期。其中，五一假期需求較疫前顯著增長(zhǎng)，節(jié)后淡季需求仍接近疫前。6月上旬考試季需求繼續(xù)平穩(wěn)，隨著高考結(jié)束航空量?jī)r(jià)超預(yù)期快速上升，且旺季預(yù)售啟動(dòng)。估算二季度航司收入恢復(fù)良好，且機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)繼續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)逐季改善趨勢(shì)確定。
　　淡季票價(jià)回落或源于低價(jià)客源增長(zhǎng)，公商務(wù)需求仍良好。五一節(jié)后國(guó)內(nèi)票價(jià)較4月中旬回落近一成，而國(guó)內(nèi)客流較4月中旬高一成，淡季需求（量×價(jià)）仍保持平穩(wěn)，但票價(jià)回落仍引發(fā)市場(chǎng)需求擔(dān)憂。春節(jié)后航司普遍持續(xù)執(zhí)行積極的收益管理策略，且二季度“走出辦公室”調(diào)研與壓制展會(huì)需求釋放支撐公商務(wù)需求持續(xù)良好。我們推測(cè)五一節(jié)后票價(jià)回落，或源于淡季旅游市場(chǎng)低價(jià)客源結(jié)構(gòu)性增加，而干線票價(jià)水平仍相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)票價(jià)市場(chǎng)化效應(yīng)將在旺季進(jìn)一步充分釋放。
　　旺季壓制出游需求將繼續(xù)釋放，業(yè)界暑運(yùn)預(yù)期樂(lè)觀。近日，民航局預(yù)計(jì)2023年暑運(yùn)民航客運(yùn)量日均約195萬(wàn)人次，將持平2019年同期。其中，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)（含地區(qū)）183萬(wàn)人次/日，將較2019年增長(zhǎng)7%；國(guó)際將較2019年恢復(fù)約五成。同時(shí)，實(shí)業(yè)界對(duì)旺季票價(jià)上升樂(lè)觀預(yù)期。我們認(rèn)為，壓制出游需求五一假期僅短暫釋放并未充分，預(yù)計(jì)暑運(yùn)將繼續(xù)釋放而驅(qū)動(dòng)航空需求（量×價(jià)）較疫前顯著增長(zhǎng)。其中，國(guó)際恢復(fù)速度取決于航權(quán)時(shí)刻與簽證等，國(guó)際過(guò)剩運(yùn)力暑運(yùn)將繼續(xù)轉(zhuǎn)投國(guó)內(nèi)，局方限班措施將助力旺季票價(jià)表現(xiàn)，暑運(yùn)航司盈利有望超預(yù)期。
　　旺季量?jī)r(jià)超預(yù)期表現(xiàn)，有望修復(fù)需求悲觀預(yù)期。航空大邏輯，并非疫后盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的航空超級(jí)周期長(zhǎng)邏輯。中國(guó)航空消費(fèi)尚處初級(jí)階段，低頻次、低滲透與高公商三大特征決定需求將具有相對(duì)韌性。待供需恢復(fù)，航司盈利中樞上升仍將確定可期。近期市場(chǎng)自上而下?lián)鷳n經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)趨勢(shì)，預(yù)期已回落低位。我們預(yù)計(jì)暑運(yùn)量?jī)r(jià)有望超預(yù)期表現(xiàn)，疊加提振消費(fèi)政策措施，有望修復(fù)悲觀預(yù)期。逆向布局將提高勝率，維持中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)、中國(guó)東航、春秋航空、南方航空“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、政策、增發(fā)攤薄、疫情、油價(jià)匯率、安全事故。