>> 民生證券-A股策略周報(bào)：不忘初心，繼續(xù)進(jìn)攻-230618
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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| 2460KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌,梅鍇,方智勇 |
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風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的順風(fēng)環(huán)境仍在持續(xù)。本周公布的國內(nèi)外宏觀數(shù)據(jù)都指示了我們此前提示的：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的順風(fēng)環(huán)境仍在繼續(xù)。從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)正在逐步修復(fù)：盡管5月貨幣供應(yīng)量的增長和信貸的增長均低于預(yù)期，但邊際上其實(shí)資金仍在“脫虛入實(shí)”，而且央行在數(shù)據(jù)公布之后便超預(yù)期下調(diào)了MLF利率，上一次出現(xiàn)類似的組合是在2020年4月；工業(yè)增加值、投資和消費(fèi)在環(huán)比上仍在改善，而用電量同比增速也指示了未來PPI與庫存的底部。當(dāng)下資本市場的預(yù)期已經(jīng)開始有所改善，甚至出現(xiàn)搶跑。海外在通脹回落、美聯(lián)儲6月不加息的環(huán)境下，美元指數(shù)繼續(xù)走弱。上述順風(fēng)環(huán)境和我們兩周以前所提示的并無太大差異，本周我們將集中討論資產(chǎn)定價(jià)的位置和未來的空間。
右側(cè)或已出現(xiàn)，大類資產(chǎn)的全面右側(cè)的行情已經(jīng)離我們不遠(yuǎn)。在經(jīng)過極致的悲觀預(yù)期定價(jià)之后，在國內(nèi)外的順風(fēng)環(huán)境下，市場又開始搶跑下一個(gè)場景：全面資產(chǎn)的右側(cè)行情可能已經(jīng)不遠(yuǎn)。我們從股債匯商品大類資產(chǎn)的近期走勢以及相較于歷史上（2019年以來）的位置來看：6月以來，南華工業(yè)品指數(shù)率先觸底反彈，但目前也僅僅修復(fù)至2022年10月底附近的水平；隨后股票也見底反彈，國債期貨觸及2022年10月底的高點(diǎn)之后也見頂；目前唯一滯后的是匯率：人民幣在美元走弱的背景下仍在貶值，而且已經(jīng)低于2022年的最低水平。而上一次股債匯商品齊漲的時(shí)刻就是在2022年10月底，當(dāng)時(shí)也是市場對于基本面的悲觀預(yù)期達(dá)到極致之后出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。當(dāng)下市場處在各類資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)勢但又沒進(jìn)入極度樂觀狀態(tài)的絕佳位置。從股票的大類板塊資產(chǎn)價(jià)格所隱含的預(yù)期來看：上游資源和穩(wěn)定板塊的估值變動(dòng)不大，市場對于它們的盈利增長預(yù)期穩(wěn)定；中游原材料、傳統(tǒng)中游制造以及下游消費(fèi)的估值整體處于下行的趨勢中，尤其是消費(fèi)，估值甚至一度跌破2022年10月的低點(diǎn)，近期有所反彈；從高端制造（舊成長）與TMT（新成長）之間的估值對比來看，呈現(xiàn)明顯的背離：2022年Q4以來TMT估值觸底之后大幅反彈，而高端制造則持續(xù)下行。所以市場其實(shí)真正悲觀的是曾經(jīng)“風(fēng)光一時(shí)”的下游消費(fèi)與中游高端制造板塊。
不忘初心，賽道的故事值得體面的收尾。通過類比歷史上典型的成長（2005年五朵金花與2013年TMT），我們會發(fā)現(xiàn)：寧組合的PE估值從最高點(diǎn)到當(dāng)前的下降幅度，比2005年五朵金花下降的幅度還要高，茅指數(shù)的回撤也接近2005年五朵金花的水平。對于寧組合，當(dāng)前市場給予投資者的未來增長風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2018年，僅次于2008年金融危機(jī)，過去的核心資產(chǎn)可能已經(jīng)經(jīng)歷了一輪預(yù)期定價(jià)層面的熊市，短期反彈的勢能正在積聚。對于上述板塊，長期的問題我們在今年年初就曾提示投資者，而投資者更多地是以“仍然是2023年高景氣行業(yè)”作為理由繼續(xù)持有。而當(dāng)下，當(dāng)市場對于長期增速下降的擔(dān)憂不絕于耳時(shí)，我們反而提示投資者應(yīng)該關(guān)注短期業(yè)績和景氣，就像當(dāng)時(shí)他們提示我們的一樣。當(dāng)然，中期的問題，未來交給業(yè)績變化去完成定價(jià)。
右側(cè)，繼續(xù)進(jìn)攻。隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的順風(fēng)環(huán)境繼續(xù)得到確認(rèn)，大類資產(chǎn)之間的預(yù)期差也在逐步收斂，人民幣匯率回到美元指數(shù)見頂回落對應(yīng)的位置之后，將指示全面共振向上的行情正在到來，建議投資者繼續(xù)保持進(jìn)攻態(tài)勢。推薦從以下三個(gè)思路進(jìn)行資產(chǎn)配置：第一，同時(shí)受益于國內(nèi)需求恢復(fù)預(yù)期+美元指數(shù)持續(xù)走弱的資源品：推薦銅、鋁、油、金。歐洲能源的去庫已經(jīng)完成，而隨著夏季用電高峰疊加厄爾尼諾效應(yīng)的來臨，煤炭板塊我們認(rèn)為其反轉(zhuǎn)的概率大幅增加，至少未來一個(gè)季度。第二，我們繼續(xù)更新給出包含勝率思路與賠率思路兩個(gè)方向的全市場策略。勝率思路：尋找近期基本面尚好、受悲觀情緒壓制而出現(xiàn)較大回撤，且最近一周資金行為已經(jīng)轉(zhuǎn)好的行業(yè)，包括新能源車、制冷空調(diào)設(shè)備、智能家居、白色家電、廚房電器、白酒以及休閑食品。賠率思路：尋找景氣度本就在下行但未來可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)、市場悲觀情緒壓制下估值已極度便宜且最近一周資金行為已轉(zhuǎn)好的行業(yè)，包括半導(dǎo)體材料、快遞、工業(yè)金屬、磷化工、水泥、玻璃纖維、房地產(chǎn)、光伏設(shè)備。第三，紅利資產(chǎn)的悲觀預(yù)期將會大幅修復(fù)，較適應(yīng)環(huán)境的長期品種（四大行、公路、電力、煉廠、港口等）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)基本面不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)格局加速惡化；美國超預(yù)期加息。
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