>> 信達證券-非銀金融行業(yè)周報：海內(nèi)外政策數(shù)據(jù)指向順周期或啟動-230618
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
大小： |
1637KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
王舫朝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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核心觀點：本周政策端和數(shù)據(jù)端都有線索指向順周期或啟動。美聯(lián)儲]6月會議暫停加息、布林肯訪華，來自海外壓力或逐步減輕；7天期逆回購利率和MLF下調(diào)10bp，國務(wù)院常務(wù)會議研究推動經(jīng)濟持續(xù)向好的一批政策措施，有利于經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期的形成，風(fēng)險偏好有望提高；5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，其中地產(chǎn)銷售和投資數(shù)據(jù)雙降，帶動固定資產(chǎn)投資增速5月較4月下滑，相關(guān)消費（建筑裝飾、家電等）增速較差。為了避免經(jīng)濟發(fā)展進入“負螺旋”，在經(jīng)濟增長壓力和對房地產(chǎn)的定力下，短期穩(wěn)增長、擴大內(nèi)需的政策有望“溫和”推出，有利于經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期的形成，同時經(jīng)濟有望慢慢筑底回升。金融在順周期具備較大彈性，仍然建議積極配置。
券商板塊當(dāng)前估值只有1.32XPB，處在歷史15%分位。我們預(yù)計，傭金費率下降的預(yù)期或影響行業(yè)ROA，但同時，我們看好在行業(yè)風(fēng)控水平普遍提高的情況下，券商板塊有動力且有能力基于客需業(yè)務(wù)使用資產(chǎn)負債表上杠桿，同時高ROA業(yè)務(wù)如財富管理大發(fā)展，有望帶動ROE抬升，從而拉動估值。目前政策端來看，我們認為無論是結(jié)算備付金比例降低、還是兩融、ETF期權(quán)的擴容或都體現(xiàn)了監(jiān)管對于加杠桿的松綁趨勢，都是在風(fēng)險可控的前提下為發(fā)展資本市場而進行的必要舉措。我們建議左側(cè)布局券商板塊。
保險基本面較強，負債端拐點有望逐步來臨。5月各大險企受益于“預(yù)定利率下調(diào)的預(yù)期”壽險保費銷售同比高增。近期市場開始擔(dān)憂在五六月數(shù)據(jù)透支下半年需求，我們認為同競品的比較優(yōu)勢是保險銷售的核心，當(dāng)前板塊整體估值仍較低、負債端數(shù)據(jù)較好，伴隨宏觀經(jīng)濟不斷修復(fù)，我們認為保險板塊和投資端收益率也有望不斷受益，我們?nèi)匀唤ㄗh右側(cè)繼續(xù)配置保險板塊。
市場回顧：本周主要指數(shù)上行，上證綜指報3273.33點，環(huán)比上周+1.30%；深證指數(shù)報11306.53點，環(huán)比上周+4.75%；滬深300指數(shù)報3963.35點，環(huán)比上周+3.30%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報2270.06點，環(huán)比上周+5.93%；非銀金融（申萬）指數(shù)報1543.12點，環(huán)比上周+0.61%，證券Ⅱ(申萬)指數(shù)報5282.51點，環(huán)比上周+1.77%，保險Ⅱ(申萬)指數(shù)1069.18點，環(huán)比上周-1.77%，多元金融(申萬)指數(shù)報1111.51點，環(huán)比上周+1.29%；中證綜合債（凈價）指數(shù)報100.74，環(huán)比上周+0.03%。本周滬深兩市累計成交3619.18億股，成交額50481.40億元，滬深兩市A股日均成交額10096.28億元，環(huán)比上周+12.81%，日均換手率1.11%，環(huán)比上周+0.07bp。截至6月15日，兩融余額16036.25億元，較上周+0.29%，占A股流通市值2.23%；截至2023年5月31日，股票型+混合型基金規(guī)模為7.20萬億元，環(huán)比+0.39%，5月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額285億份，環(huán)比+14.61%。個股方面，券商：國盛金控環(huán)比上周+9.51%，中國銀河環(huán)比上周+6.93%，東吳證券環(huán)比上周+4.33%。保險：中國平安環(huán)比上周+1.29%，中國人壽環(huán)比上周+0.03%，中國太保環(huán)比上周-4.39%，新華保險環(huán)比上周+1.54%。
證券業(yè)觀點：
政策增量有望逐步兌現(xiàn)，市場交投活躍度再提升，看好經(jīng)濟動能切換下資本市場的積極作用。
本周政策面利好持續(xù)推出，貨幣政策方面，人民銀行在6月13日和6月15日先后下調(diào)公開市場7天期逆回購利率、常備借貸便利（SLF）利率和中期借貸便利（MLF）利率10個基點，通過降息釋放穩(wěn)市場強信心信號。此外，國務(wù)院總理李強6月16日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施，審議通過《加大力度支持科技型企業(yè)融資行動方案》《私募投資基金監(jiān)督管理條例（草案）》，討論《中華人民共和國學(xué)位法（草案）》。會議指出，針對經(jīng)濟形勢的變化，必須采取更加有力的措施，增強發(fā)展動能，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好，我們認為后續(xù)需求側(cè)、供給側(cè)政策增量可期。受政策積極表態(tài)影響，本周市場交投活躍度再提升，滬深兩市A股日均成交額10096.28億元，環(huán)比上周+12.81%。
我們認為，盡管當(dāng)前經(jīng)濟短期或需要需求側(cè)刺激，但長期發(fā)展重心仍應(yīng)當(dāng)在供給側(cè)改革。我國正面臨房地產(chǎn)去杠桿，經(jīng)濟動能切換的關(guān)鍵時期，資本市場成為居民財富蓄水池和助推企業(yè)直接融資作用亟待挖掘。證券公司是金融市場服務(wù)實體經(jīng)濟的關(guān)鍵一環(huán)，或在新一輪政策中獲得更多機遇。券商ROE提升是我們關(guān)注的重點，2023Q1，上市券商杠桿率（除客戶資金）較年初的3.71倍顯著提升至3.93倍，我們預(yù)計在兩融標的擴容、轉(zhuǎn)融資費率市場化、財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的背景下，用表業(yè)務(wù)擴張或?qū)⒂行е迫蘎OE中樞抬升。建議關(guān)注用表能力較強的頭部券商中信證券、中金公司，以及融資端改善，資本中介業(yè)務(wù)底部反轉(zhuǎn)邏輯較強的方正證券。
保險業(yè)觀點：
上市險企發(fā)布2023年1-5月保費數(shù)據(jù)，其中前5月累計壽險保費同比增速：平安壽（YoY+6.6%）>國壽（YoY+5.1%）>人保壽（YoY+3.8%）>新華（YoY+1.7%）>太保壽（YoY-1.9%）；前5月累計財險保費同比增速：太保財（ YoY+15.3% ） >人保財（ YoY+8.5% ） >平安財（YoY+5.6%）。
壽險方面：受益于“預(yù)定利率下調(diào)”預(yù)期，儲蓄險需求支撐
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