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受弱內(nèi)需影響，5月物價(jià)數(shù)據(jù)繼續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期。CPI同比增速0.2%（市場(chǎng)預(yù)期0.3%），較前值回升0.1pct。環(huán)比增速-0.2%，連續(xù)第四個(gè)月為負(fù)；PPI同比增速-4.6%（市場(chǎng)預(yù)期-4.3%），跌幅連續(xù)第五個(gè)月走闊。環(huán)比增速-0.9%，跌幅亦在走闊。
　　弱內(nèi)需在多個(gè)物價(jià)分項(xiàng)上有所反映。CPI方面，房租及多種商品價(jià)格同比增速普遍陷入負(fù)增長(zhǎng)。房租、機(jī)動(dòng)車、家用器具、通訊工具等分項(xiàng)CPI同比均為負(fù)值。PPI方面，商品消費(fèi)和地產(chǎn)開(kāi)工的疲弱正快速擴(kuò)散。上中下游跌幅均在走闊，主要大宗商品采掘分項(xiàng)環(huán)比全面轉(zhuǎn)負(fù)。前瞻地看，CPI通脹讀數(shù)存在轉(zhuǎn)負(fù)風(fēng)險(xiǎn)，PPI同比負(fù)增長(zhǎng)或在全年持續(xù)。
　　一、CPI通脹：服務(wù)價(jià)格支撐
　　整體上看，年內(nèi)物價(jià)跌幅普遍走闊。新漲價(jià)因素對(duì)CPI通脹的拖累由4月的0.2pct走闊至5月的0.3pct，但去年物價(jià)漲幅（翹尾因素）支撐CPI通脹讀數(shù)為正。結(jié)構(gòu)上看，除豬肉外的食品分項(xiàng)已成為CPI通脹讀數(shù)為正的最后支撐。豬價(jià)對(duì)CPI通脹的貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)，非食品項(xiàng)貢獻(xiàn)歸零。
　　豬價(jià)同比轉(zhuǎn)跌但菜價(jià)跌幅收斂，食品通脹低位企穩(wěn)，同比增速錄得1.0%。豬價(jià)持續(xù)下行疊加去年同期基數(shù)走高，肉蛋類CPI同比全面轉(zhuǎn)負(fù)；去年二季度高基數(shù)影響邊際減弱，鮮菜價(jià)格同比跌幅由4月的13.5%收斂至5月的1.7%。從環(huán)比看，豬周期下行帶來(lái)肉蛋價(jià)格下行，海外輸入性通脹走低入令糧食、食用油價(jià)格下行，季節(jié)性因素令鮮菜價(jià)格下行，食品CPI環(huán)比下跌0.7%。
　　商品、房租、能源通脹全面向下，但服務(wù)通脹保持向上，非食品CPI同比增速歸零。內(nèi)需疲弱持續(xù)壓制商品通脹，機(jī)動(dòng)車（-4.2%）、通訊工具（-2.1%）、家用器具（-1.8%）同比普跌；地產(chǎn)疲弱持續(xù)壓制房租通脹，房租價(jià)格同比跌幅走闊至-0.4%；全球大宗商品價(jià)格走低持續(xù)壓制能源通脹，交通工具用燃料價(jià)格同比下行11.1%。疫后重啟疊加去年低基數(shù)支撐服務(wù)通脹同比上行0.9%，旅游（8.0%）、家政服務(wù)（1.9%）、醫(yī)療服務(wù)（1.1%）是主要支撐。環(huán)比來(lái)看，核心CPI環(huán)比增速連續(xù)第二個(gè)月弱于季節(jié)性水平，房租價(jià)格環(huán)比下跌0.1%是主要拖累。
　　二、PPI通脹：跌幅全面走闊
　　PPI同比、環(huán)比跌幅雙雙走闊。5月PPI同比增速跌至-4.6%，較前值下行1.0pct。環(huán)比增速-0.9%，較前值下行0.4pct。
　　生產(chǎn)資料PPI同比增速-5.9%，環(huán)比增速-1.2%。上中下游PPI同比、環(huán)比跌幅全面走闊，上游跌幅走闊速度快于中游，中游快于下游。生活資料PPI同比增速轉(zhuǎn)跌，錄得-0.1%；環(huán)比增速-0.2%。食品類漲幅收窄，耐用消費(fèi)品跌幅走闊，與CPI中食品、商品項(xiàng)走勢(shì)一致。
　　國(guó)際大宗商品價(jià)格多數(shù)下行，國(guó)內(nèi)商品消費(fèi)需求疲弱，地產(chǎn)開(kāi)工亦持續(xù)走弱，主要大宗商品價(jià)格全面下跌，四大采掘業(yè)分項(xiàng)環(huán)比普跌。同比來(lái)看，石油天然氣（-19.1%）、黑色金屬（-14.6%）、煤炭（-13.0%）價(jià)格均大幅負(fù)增長(zhǎng)，有色金屬（1.1%）亦瀕臨轉(zhuǎn)負(fù)；環(huán)比來(lái)看，煤炭（-5.2%）、黑色金屬（-3.9%）、石油天然氣（-2.1%）、有色金屬（-1.0%）全面下行。PPI同比負(fù)增長(zhǎng)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的拖累或進(jìn)一步增強(qiáng)，4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比跌幅已走闊至23.5%。
　　三、前瞻：警惕CPI通脹轉(zhuǎn)負(fù)風(fēng)險(xiǎn)
　　前瞻地看，需警惕CPI通脹短期內(nèi)轉(zhuǎn)負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。一是能繁母豬頭數(shù)連續(xù)四個(gè)月下行，指向豬價(jià)或繼續(xù)下探，于三季度觸底；二是弱內(nèi)需格局持續(xù)指向非食品通脹或?qū)⒌臀徽鹗帲蝗墙?jīng)濟(jì)重啟對(duì)服務(wù)通脹的脈沖效應(yīng)或邊際走弱。
　　年內(nèi)PPI同比或持續(xù)為負(fù)，但下半年跌幅有望在基數(shù)影響下逐步收窄。