>> 光大證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)：預(yù)期強(qiáng)化下估值修復(fù)，關(guān)注后續(xù)旺季反饋-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
大小： |
895KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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白酒：本周白酒板塊出現(xiàn)明顯反彈，主要原因或系政策刺激預(yù)期增強(qiáng)、中美關(guān)系改善預(yù)期強(qiáng)化、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)、北向資金買入等。從基本面來看，端午前夕渠道反饋平穩(wěn)，高端白酒回款維持正常節(jié)奏，地產(chǎn)龍頭多數(shù)回款進(jìn)度過半、端午或繼續(xù)沖刺，次高端白酒側(cè)重渠道庫(kù)存，針對(duì)端午也會(huì)保持一定投入。繼續(xù)關(guān)注后續(xù)渠道反饋，端午動(dòng)銷旺盛有望帶來催化，短期繼續(xù)看好政策預(yù)期下板塊估值修復(fù)。投資建議維持前期觀點(diǎn)，高端白酒為確定性強(qiáng)品種，推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，地產(chǎn)名酒成長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)，推薦今世緣。次高端白酒需關(guān)注需求恢復(fù)強(qiáng)度，看好內(nèi)部機(jī)制/團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力較強(qiáng)、大單品聚焦的舍得酒業(yè)。
本周貴州茅臺(tái)、水井坊召開2022年度股東大會(huì)，具體反饋如下：1）貴州茅臺(tái)：丁董事長(zhǎng)闡述“五線”生態(tài)體系，強(qiáng)調(diào)美學(xué)是茅臺(tái)的企業(yè)哲學(xué)、生態(tài)是茅臺(tái)的發(fā)展邏輯，底層邏輯不斷完善，未來發(fā)展規(guī)劃清晰。產(chǎn)品和渠道生態(tài)布局完善，并且強(qiáng)調(diào)邁向世界一流。2）水井坊：二季度動(dòng)銷數(shù)據(jù)優(yōu)于出貨，價(jià)值鏈較為穩(wěn)定，核心市場(chǎng)中江蘇、浙江、河北、山東表現(xiàn)較好，八代核心市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)圈層和團(tuán)購(gòu)培育，內(nèi)蒙古、安徽、湖北、福建等新興市場(chǎng)亦有不錯(cuò)增量。
休閑食品：我們對(duì)于休閑食品產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行重新梳理，從上游生產(chǎn)端來看，對(duì)比歐美相對(duì)成熟的市場(chǎng)，我國(guó)休閑食品發(fā)展時(shí)間較短，且產(chǎn)品品類繁多，單一品類的規(guī)模相對(duì)有限。生產(chǎn)設(shè)備和加工工藝方面，頭部企業(yè)的設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)化及智能化程度與國(guó)際頭部企業(yè)差距較小。但受產(chǎn)品本身非標(biāo)程度影響，部分品類生產(chǎn)過程中自動(dòng)化提升空間有限。生產(chǎn)效率方面，歐美市場(chǎng)更為穩(wěn)定，國(guó)際頭部企業(yè)基本可通過提前規(guī)劃實(shí)現(xiàn)無間隙不停工生產(chǎn)。但我國(guó)市場(chǎng)仍處于持續(xù)發(fā)展階段，產(chǎn)銷協(xié)同方面仍有較大的提升空間。國(guó)內(nèi)零食企業(yè)更多為以銷定產(chǎn)的模式，淡季與旺季的產(chǎn)能利用率差異較大。從下游渠道端看，零食量販模式更多是有限的消費(fèi)力倒逼分銷效率提升的背景下所產(chǎn)生的銷售模式。零食量販以極致性價(jià)比為手段，對(duì)低線城市的夫妻老婆店的沖擊更大。隨著零食量販門店密度的提升及競(jìng)爭(zhēng)壓力的增加，門店經(jīng)營(yíng)亦有拓寬至日化產(chǎn)品、調(diào)味品等品類的可能。
鹵制品：本周我們對(duì)鹵制品成本端做了進(jìn)一步思考，并有如下結(jié)論：1）當(dāng)前上游端鴨子的供需缺口較疫情期間或明顯收窄，但夏季氣溫升高導(dǎo)致養(yǎng)殖密度降低，未來一段時(shí)間投苗量或難以回到4月份高位，對(duì)毛鴨價(jià)格或形成一定支撐；2）飼料價(jià)格仍處于較高水平，亦會(huì)對(duì)鴨價(jià)形成支撐，綜合來看，今年鴨類價(jià)格大幅下降概率不大；3）鴨副價(jià)格與毛鴨價(jià)格并非完全同步，系絕味、周黑鴨、煌上煌等品牌方在產(chǎn)業(yè)鏈中具有一定控盤能力，相比供需，短期內(nèi)市場(chǎng)博弈或成為鴨副價(jià)格變動(dòng)的主要原因，而4月以來鴨副價(jià)格下行，頭部品牌方或有囤貨動(dòng)作，有望加強(qiáng)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力，因此盡管鴨價(jià)存在基本面上的支撐，下游鹵味品牌方亦能通過市場(chǎng)博弈改善成本，提升盈利能力。
投資建議：我們維持當(dāng)下的配置思路：（1）場(chǎng)景的修復(fù)、經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是確定的，但是經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)到疫情前的時(shí)間周期是不確定性的。所以，我們建議投資者圍繞需求最穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)格局最優(yōu)的賽道布局，首選高端白酒貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖；（2）場(chǎng)景的恢復(fù)提供較大的經(jīng)營(yíng)彈性，重點(diǎn)關(guān)注次高端白酒，首推標(biāo)的為舍得酒業(yè)；（3）消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)的預(yù)期下，大眾品依然可圍繞門店+供應(yīng)鏈展開，核心推薦標(biāo)的是絕味食品、安井食品、立高食品；另外建議關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健、估值合理的細(xì)分龍頭，推薦伊利股份以及洽洽食品。
風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本波動(dòng)，食品安全問題，競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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