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MLF下調(diào)10bp后，1年期LPR或?qū)⒏SMLF步幅進(jìn)行調(diào)整，5年期存在不對(duì)稱(chēng)調(diào)整的可能，調(diào)整幅度或更大。（1）2019年8月LPR改革確定LPR定價(jià)由MLF和加點(diǎn)利率共同決定，由此OMO、MLF-LPR的利率調(diào)整方式逐漸明確，成為政策利率傳導(dǎo)的較為常見(jiàn)的實(shí)施路徑；不過(guò)，在政策利率不變的情況下，LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)調(diào)整的情況也有出現(xiàn)。（2）預(yù)計(jì)本月1年期LPR將跟隨MLF步幅進(jìn)行調(diào)整，5年期LPR存在不對(duì)稱(chēng)調(diào)整的可能。除2022年8月，1年期品種LPR報(bào)價(jià)下調(diào)幅度僅為政策利率調(diào)整的1/2之外，1年期LPR報(bào)價(jià)均跟隨OMO政策利率同頻調(diào)整，而5年期LPR在地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)偏弱的環(huán)境下，下調(diào)幅度或更大，以此帶動(dòng)居民部門(mén)加杠桿的意愿。
　　短期來(lái)看，對(duì)債券市場(chǎng)，LPR下調(diào)多被理解為“寬信用”，或形成小幅擾動(dòng)；對(duì)權(quán)益市場(chǎng)，LPR下調(diào)短期對(duì)股市的影響更多體現(xiàn)在信心層面。（1）LPR下調(diào)當(dāng)日，債市方面，收益率以上行為主，但幅度相對(duì)有限，歷史LPR調(diào)整時(shí)點(diǎn)收益率上行幅度多在1BP內(nèi)；權(quán)益方面，因企業(yè)融資成本降低，盈利預(yù)期提振，權(quán)益市場(chǎng)更大概率表現(xiàn)為小幅上漲。（2）LPR調(diào)降后3-7個(gè)交易日，交易逐漸回歸到基本面邏輯上，債券收益率多轉(zhuǎn)為下行為主，權(quán)益市場(chǎng)多呈現(xiàn)下跌。
　　中長(zhǎng)期而言，LPR調(diào)降的影響仍是取決于“寬信用”預(yù)期的變化，若伴隨系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，或帶動(dòng)長(zhǎng)端收益率震蕩上行。LPR下調(diào)到貸款需求提振之間的傳導(dǎo)過(guò)程存在不確定性，一則，LPR調(diào)降跟隨降息周期，若“寬信用”推進(jìn)過(guò)程一波三折，“寬貨幣”總基調(diào)延續(xù)，銀行間資金面有望保持合理充裕水平，收益率或?qū)⒗^續(xù)處于震蕩下行的趨勢(shì)之中。二則，若LPR調(diào)降伴隨系列“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策出臺(tái)，信用周期和基本面走勢(shì)出現(xiàn)邊際改善的跡象，“寬信用”的預(yù)期形成持續(xù)擾動(dòng)，收益率或?qū)⒈憩F(xiàn)為階段性震蕩上行，如2020年4月、2022年1月、5月、8月。
　　債市策略：短端定價(jià)較為合理，長(zhǎng)端跟隨“寬信用”預(yù)期變化。（1）對(duì)于10年期品種而言，降息行情快速演繹后，市場(chǎng)交易邏輯回到對(duì)于“寬信用”政策發(fā)力的博弈上來(lái)，短期或維持2.7%左右盤(pán)整。（2）對(duì)于短端品種而言，跨月時(shí)點(diǎn)臨近，資金進(jìn)一步寬松的空間有限，1年期國(guó)股行存單向下突破2.3%難度較大。（3）對(duì)于5年利率品種而言，年初以來(lái)5年期國(guó)債和國(guó)開(kāi)表現(xiàn)較為突出，降息后國(guó)債5-3y利差收窄至64%附近，后續(xù)仍有一定壓縮空間。
　　下周關(guān)注：LPR操作、“寬信用”政策的推進(jìn)以及資金面的邊際變化。（1）LPR操作：20日LPR報(bào)價(jià)預(yù)計(jì)跟隨政策利率進(jìn)行下調(diào)，1年期LPR預(yù)計(jì)下調(diào)5-10BP，而當(dāng)前地產(chǎn)銷(xiāo)售疲弱，居民部門(mén)信貸需求持續(xù)偏弱的情況下，5年期品種調(diào)降幅度或更大。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，LPR下調(diào)當(dāng)日，市場(chǎng)的“寬信用”預(yù)期或被帶動(dòng)，債券收益率以上行為主，但幅度較為有限。（2）“寬信用”政策：“寬貨幣”率先發(fā)力后，市場(chǎng)對(duì)于“寬信用”政策存在較高期待，后續(xù)政策性金融工具有較大概率進(jìn)行加碼，地方房地產(chǎn)政策還有進(jìn)一步優(yōu)化的空間，關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合拳的形式。（3）資金面：稅期走款的擾動(dòng)下，資金價(jià)格邊際小幅收斂，隔夜價(jià)格和DR007價(jià)格目前在1.94%附近，臨近季末，受監(jiān)管考核壓力及繳準(zhǔn)等影響，跨季流動(dòng)性需求或有增加，關(guān)注銀行融出意愿以及資金價(jià)格的邊際變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，寬信用進(jìn)度超預(yù)期