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2023年5月，中債登和上清所債券托管總量為132.17萬億，同比增速下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.3%，環(huán)比增量從2023年4月的1.15萬億回落至5630億。
　　1、杠桿率：機(jī)構(gòu)杠桿融資需求旺盛，債市杠桿率顯著高于歷史同期水平
　　5月資金面邊際寬松，DR001中樞下行24bp至1.36%，DR007中樞下行21bp至1.85%，提振機(jī)構(gòu)杠桿融資需求，全月質(zhì)押式回購月均成交量從6.58萬億上升至7.38萬億，月末債市杠桿率在108.4%附近，顯著高于歷史同期水平。
　　2、分機(jī)構(gòu)：銀行表內(nèi)配債延續(xù)偏弱，廣義基金“錢多”
　?。?）保險(xiǎn)公司：配債規(guī)模小幅增加，繼續(xù)剛性配置地方債和金融債。
　?。?）商業(yè)銀行：表內(nèi)配債力度延續(xù)弱勢(shì)，或更傾向通過委外投資實(shí)現(xiàn)更加靈活的配債和流動(dòng)性管理需求；5月債券托管量增量大幅下降，其中增持地方債規(guī)模上升，但對(duì)存單和信用品種進(jìn)行減持。
　?。?）廣義基金：“錢多”特征延續(xù)，為同期第一大配債增量主體，主要增持利率債、金融債和短融，同業(yè)存單增持力度隨供給縮量被動(dòng)減弱；5月基金二級(jí)凈買入量偏強(qiáng)，理財(cái)規(guī)模增長放緩后配債力度小幅回落；期限上“配短”意愿增加，大幅增持3年期以下政金債品種。
　　（4）外資：5月外資重回凈流入，主要增持政金債，小幅增持國債和存單。
　　3、分券種：利率債有限放量，同業(yè)存單拖累托管量增量明顯回落
　?。?）5月債券托管量增量大幅回落：為5490億，較4月的1.14萬億下行幅度較大，位于季節(jié)性較低水平。
　?。?）利率債：托管量增量由6950億小幅增長至8000億附近，其中地方債發(fā)行放量但幅度弱于季節(jié)性水平，國債凈融資進(jìn)度略有放緩，政金債發(fā)行節(jié)奏有所加快。
　?。?）同業(yè)存單：信貸偏弱、資金寬松，5月銀行主動(dòng)負(fù)債意愿或不強(qiáng)，存單凈融資規(guī)模大幅下行。
　　后續(xù)來看，（1）目前債市對(duì)弱現(xiàn)實(shí)的定價(jià)或較為充分，降息是新一輪政策脈沖的起點(diǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)可能迎來寬信用的政策組合拳，但基本面顯著修復(fù)難度較大，收益率大幅上行風(fēng)險(xiǎn)或有限。（2）考慮當(dāng)前銀行綜合負(fù)債成本顯著高于過去兩年的平臺(tái)中樞水平，降成本仍需繼續(xù)推進(jìn)，年內(nèi)或還有降息落地，操作可相對(duì)樂觀。（3）若后續(xù)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)債成本有效下行，或進(jìn)一步打開機(jī)構(gòu)配債空間，導(dǎo)致資金超季節(jié)性流入債市。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，理財(cái)規(guī)模增長不及預(yù)期