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5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指向復(fù)蘇斜率依然偏緩。對(duì)于債市而言，6月央行降息開啟新一輪“寬貨幣-寬信用”政策脈沖，“寬信用”政策組合或正在蓄力。目前基本面的突出“癥結(jié)”在于房地產(chǎn)和就業(yè)收入，預(yù)計(jì)“寬信用”政策或會(huì)著力于此：一方面或繼續(xù)推動(dòng)地產(chǎn)循環(huán)改善，另一方面促消費(fèi)政策有望出臺(tái)，除鼓勵(lì)大宗消費(fèi)外，或加大服務(wù)消費(fèi)支持、擴(kuò)大三產(chǎn)就業(yè)吸收；此外基建托底或不會(huì)缺席，預(yù)計(jì)政策性開發(fā)性金融工具增量可期。
　　降息落地后，10年期國(guó)債收益率在2.6%-2.65%區(qū)間波動(dòng)，后續(xù)本輪寬信用政策落地或帶動(dòng)收益率小幅上行，但考慮到基本面實(shí)質(zhì)企穩(wěn)需要時(shí)間，預(yù)計(jì)上行幅度可控，建議交易盤可逢調(diào)整擇機(jī)參與，配置盤建議關(guān)注2-3年期高等級(jí)信用債、5年期高票息政金債。
　　5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：
　　1、基建增力不足，靜待政策發(fā)力。窄口徑、全口徑基建當(dāng)月增速分別+4.9%、+10.3%，基建動(dòng)能依然不強(qiáng)。資金端源于財(cái)政對(duì)基建支出力度減弱；項(xiàng)目端審批投資規(guī)模亦低于同期，未來基建或仍是穩(wěn)增長(zhǎng)政策著力點(diǎn)之一，“準(zhǔn)財(cái)政”工具等增量或可期。
　　2、房地產(chǎn)投資拖累擴(kuò)大，銷售繼續(xù)降溫。5月地產(chǎn)投資當(dāng)月增速-10.2%，降幅比前月繼續(xù)擴(kuò)大；商品房銷售動(dòng)能仍偏弱，同比轉(zhuǎn)負(fù)；且隨銷售回款走弱，開發(fā)資金進(jìn)一步收縮，流動(dòng)性約束加劇。
　　3、制造業(yè)投資仍有韌性，主要受設(shè)備類投資支撐。5月制造業(yè)投資當(dāng)月增速+5.1%，小幅下滑0.2pct。下游投資分化，但汽車持續(xù)偏強(qiáng)；中游設(shè)備投資依然強(qiáng)勢(shì)，材料制造業(yè)投資繼續(xù)放緩。
　　4、消費(fèi)動(dòng)能轉(zhuǎn)平，電子消費(fèi)亮眼。5月剔除基數(shù)影響后，社零四年復(fù)合增速持平4月，結(jié)構(gòu)上維持“餐飲消費(fèi)＞可選消費(fèi)＞必選消費(fèi)”特征，但餐飲和可選消費(fèi)增速繼續(xù)放緩，而必選消費(fèi)韌性進(jìn)一步轉(zhuǎn)強(qiáng)。
　　5、工業(yè)生產(chǎn)邊際改善，但同比仍偏低。5月工業(yè)增加值環(huán)比（季調(diào)）回正至+0.6%，指向生產(chǎn)動(dòng)能環(huán)比好轉(zhuǎn)；制造業(yè)四年復(fù)合增速小幅上行，但仍明顯弱于一季度中樞。
　　6、青年失業(yè)率繼續(xù)沖高。5月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持平在5.2%，但16-24歲人口失業(yè)率繼續(xù)升至20.8%，穩(wěn)就業(yè)依然面臨壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“寬信用”政策力度超預(yù)期。