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國內(nèi)投資環(huán)境的邊際變化：（1）5月份PPI顯示中國經(jīng)濟(jì)總需求的修復(fù)壓力猶存，整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度仍待加強(qiáng)，PPI底部壓力亦在；（2）我國工業(yè)生產(chǎn)仍面臨些許壓力。需求不足、復(fù)蘇內(nèi)生動(dòng)力偏弱掣肘經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，主要受累于房地產(chǎn)行業(yè)走弱、出口增速放緩、就業(yè)壓力加大等因素；（3）消費(fèi)端。當(dāng)前居民消費(fèi)能力和消費(fèi)信心仍待提升，居住類商品銷售恢復(fù)明顯偏慢，市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)力有待加強(qiáng)，消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)基礎(chǔ)還需鞏固；（4）投資端。全國固定資產(chǎn)投資同比回落，行業(yè)分化，高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增長顯著。房地產(chǎn)還面臨不少困難，房地產(chǎn)市場(chǎng)政策支持政策預(yù)期加強(qiáng)，有望逐步企穩(wěn)。
　　金融數(shù)據(jù)的邊際變化：（1）5月份，金融數(shù)據(jù)延續(xù)4月放緩勢(shì)頭，M1、M2增速雙雙回落，社融規(guī)模存量同比增速回落；市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，M2和M1同比增速“剪刀差”仍較大，說明企業(yè)層面的資金需求仍有待提升。（2）央行一些列“降息”的貨幣政策操作有利于A股市場(chǎng)震蕩反彈。
　　美聯(lián)儲(chǔ)如期停止加息，但仍“鷹派”：（1）美國通脹超預(yù)期回落。美國5月CPI同比上升4%，為連續(xù)第11次下降，創(chuàng)2021年3月以來新低，為2021年4月以來最小同比漲幅，預(yù)期4.1%，前值4.9%；美國5月份PPI降溫，供應(yīng)方面的通脹持續(xù)緩解。美國5月PPI同比升1.1%，預(yù)期1.5%，前值為2.3%，為2020年底以來的最小漲幅。（2）美聯(lián)儲(chǔ)措辭偏“鷹派”。6月，美聯(lián)儲(chǔ)加息如期暫停，但釋放鷹派信號(hào)。自2022年3月以來的連續(xù)10次加息暫告一段落。從本次美聯(lián)儲(chǔ)決議聲明上看，美聯(lián)儲(chǔ)措辭偏鷹派，釋放了鷹派信號(hào)。
　　多重政策驅(qū)動(dòng)A股市場(chǎng)震蕩上行：（1）6月16日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施，將有利于兩條主線的行情：國產(chǎn)替代科技創(chuàng)新＋“中特估”概念行情。（2）國資委多次發(fā)出積極政策信號(hào)，有利于A股市場(chǎng)主線行情發(fā)酵。（3）商務(wù)部推出多重促銷費(fèi)政策。
　　大勢(shì)展望：A股在經(jīng)歷5月大幅回調(diào)后，降至1月初點(diǎn)位，估值處于歷史中低水平，6月上旬已開啟震蕩上行行情，從內(nèi)外部投資環(huán)境邊際變化分析，結(jié)合政策面不斷發(fā)力，預(yù)判未來一段時(shí)間，顛簸上漲的可能性仍較大。但向上行情需觀察國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)狀況、政策面催化、A股市場(chǎng)上市公司業(yè)績修復(fù)情況，以及資金面的表現(xiàn)。
　　結(jié)構(gòu)性研判：建議關(guān)注以下“2+1”主線輪動(dòng)：（1）國產(chǎn)科技替代創(chuàng)新：計(jì)算機(jī)、電子、通信、軟件服務(wù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等科創(chuàng)領(lǐng)域。（2）“中特估”主題：能源、基建、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等；（3）輔助線條—消費(fèi)：食品飲料、醫(yī)藥生物、酒店、旅游、交運(yùn)、新能源消費(fèi)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)政策落實(shí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外加息及經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。