>> 廣發(fā)證券-“新投資范式”系列報告二，新投資范式：成因、日本啟示與應(yīng)對-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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| 3086KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴康,鄭愷,吳迪 |
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站在新一輪投資范式起點。我們在6.3發(fā)布23年中期策略展望《新投資范式：擁抱確定性！》，對全球新一輪投資范式的建立做出了全面的闡述。A股歷史上沒有永恒的賽道，只有投資范式的更迭。19-21年流行的投資范式“DCF確定性溢價”、高ROE、“景氣投資”相繼失效，而新的一輪投資范式正在建立。市場對于新范式的探索仍在初期。
什么是“新范式”？新一輪全球共同追逐確定性溢價。A股表現(xiàn)最好的資產(chǎn)在“兩端”：最安全的紅利資產(chǎn)、最激進(jìn)的成長資產(chǎn)，全球股市呈現(xiàn)相似特征，高自由現(xiàn)金流、高回購、高ROE、高ESG資產(chǎn)占優(yōu)，AI產(chǎn)業(yè)鏈全球共振。這兩類資產(chǎn)的共性是“確定性”：前者是永續(xù)經(jīng)營和紅利確定性，后者是遠(yuǎn)期科技創(chuàng)新周期確定性，“新范式”下全球擁抱確定性資產(chǎn)。
為何轉(zhuǎn)向“新范式”？由外至內(nèi)的兩大不確定性：外—逆全球化，內(nèi)—資產(chǎn)負(fù)債表壓力。外部環(huán)境的不確定性是逆全球化浪潮，全球decoupling?？缇迟Y金流出美國安全資產(chǎn)，“去美元化”往往伴生于全球局勢不確定的環(huán)境當(dāng)中；內(nèi)部環(huán)境的不確定性是穿越疫情之后，中國居民和企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)存在不確定。受損場景能夠快速恢復(fù)，但資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)尚需時間，企業(yè)部門出現(xiàn)了顯著的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性變化，使得居民部門收入預(yù)期不穩(wěn)定、總需求不足。
以90年代日本為鑒。90年代日本也面臨兩大不確定性：國際關(guān)系（日美貿(mào)易摩擦、匯率戰(zhàn)）、資產(chǎn)負(fù)債表衰退（泡沫破滅帶來資產(chǎn)負(fù)債表短期急劇惡化），造成企業(yè)去杠桿、居民低欲望。中國目前不會演繹為日本90年代的局面：我國并未大幅加杠桿、政府宏觀調(diào)控的能力更強(qiáng)、后續(xù)資產(chǎn)價格有望平穩(wěn)運行。雖然短期不會資產(chǎn)負(fù)債表衰退，但由于當(dāng)前中國面臨的兩大不確定性是中期變量、短期可以緩和但無法消除，因此日本90年代資產(chǎn)價格表現(xiàn)可部分提供啟示。
為何是“杠鈴策略”？反脆弱下的最佳應(yīng)對?！逗谔禊Z》與《反脆弱》作者尼古拉斯塔勒布曾在兩本書中提到“杠鈴策略”是不確定環(huán)境下的最好應(yīng)對，即安全資產(chǎn)（類現(xiàn)金）和高風(fēng)險資產(chǎn)（類彩票）。日本90年代資產(chǎn)價格表現(xiàn)印證“杠鈴策略”—日本90年代高股息/低杠桿/低估值資產(chǎn)跑贏，日本映射美國90年代計算機(jī)信息技術(shù)革命的科技行業(yè)跑贏，且科技股的特征是符合遠(yuǎn)期產(chǎn)業(yè)趨勢（高風(fēng)險高收益）而非即期業(yè)績兌現(xiàn)定價。
A股仍在新范式初期，繼續(xù)擁抱確定性溢價！無風(fēng)險利率下行，風(fēng)險偏好降低的范式環(huán)境下需要繼續(xù)擁抱A股確定性資產(chǎn)：（1）政策扶持&產(chǎn)業(yè)趨勢“確定性”的數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+（光模塊/AI芯片/服務(wù)器/半導(dǎo)體設(shè)計/游戲/廣告營銷）、（2）低估值且具備永續(xù)經(jīng)營或高股息“確定性”的“中特估”（油氣開采/電力/煉化）。
風(fēng)險提示：地緣沖突，疫情超預(yù)期，流動性收緊，增長不及預(yù)期。
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