>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美聯(lián)儲6月議息會議的新信號-230615
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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此報告為加密報告 |
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報告摘要：
在美聯(lián)儲2023年6月議息會議中，F(xiàn)OMC全體官員一致投票保持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在5%-5.25%，符合市場主流預(yù)期，這是自2022年3月加息以來首次暫停加息。
2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月，3月、5月美聯(lián)儲先后九次上調(diào)基準(zhǔn)利率。其中3月加息幅度為25個bp，5月為50bp，6月-11月每次加息75bp，12月為50bp，2023年2月、3月、5月為25bp。
6月FOMC聲明以及點(diǎn)陣圖對未來貨幣政策前瞻指引有明顯強(qiáng)化，即較我們前期預(yù)期的整體偏鷹。一則6月聲明中將“可能的緊縮程度”（“the extent to which additional policy firming”）改成確定性更高的“額外緊縮程度”（“the extent of additional policy firming”）。二則FOMC委員會內(nèi)部總體傾向于在本年繼續(xù)多次加息。鮑威爾在新聞發(fā)布會中也表示，幾乎所有參會者認(rèn)為政策利率還有小幅上行的空間（“somewhat further”）。6月點(diǎn)陣圖顯示，有12位參會者（共18位）認(rèn)為年內(nèi)至少還有50bp（2次25bp）加息空間。三則關(guān)于降息，鮑威爾表示委員會中沒有人認(rèn)為今年會降息，他自己也不認(rèn)為降息是合適的（“not a single person wrote down a ratecut this year”）。此外，美聯(lián)儲每月縮表規(guī)模仍維持在950億美元。
6月FOMC聲明延續(xù)了美聯(lián)儲鷹派的態(tài)度，但對于未來貨幣政策路徑的表態(tài)有明顯強(qiáng)化。一則，6月聲明中，將額外可能的政策緊縮程度（“in determining the extent to which additional policy firming”）改成確定性更高的額外政策緊縮程度（“the extent of additional policy firming that may be appropriate”）。
二則，F(xiàn)OMC委員會內(nèi)部總體仍然傾向于在本年繼續(xù)多次加息。本次會議的點(diǎn)陣圖顯示，有12位參會者（共18位）認(rèn)為年內(nèi)至少還有50bp加息空間(2次25bp)，有4位參會者認(rèn)為還有1次加息，只有2位認(rèn)為現(xiàn)階段政策利率范圍（5%-5.25%）是合適的。我們理解點(diǎn)陣圖趨鷹的主因依然是通脹問題，雖然CPI同比增速延續(xù)回落態(tài)勢，但絕對值仍然偏高且核心通脹保持粘性，參見6月14日外發(fā)報告《美國通脹繼續(xù)高位降溫》；雖然貨幣緊縮對通脹的作用有滯后效應(yīng)，但通脹回落的節(jié)奏并沒有達(dá)到美聯(lián)儲的預(yù)期。在新聞發(fā)布會中，鮑威爾也表示，核心通脹是美聯(lián)儲更關(guān)注的指標(biāo)，現(xiàn)階段，核心通脹回落節(jié)奏緩慢并且下行節(jié)奏不及預(yù)期（“we look at core as a betterindicator of where inflation overall is going, we are not seeing the kind of progress over the past six month”）。
對于本次暫停加息的原因，會議聲明顯示，暫停加息是為了讓委員會更好的評估加息對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，我們理解，本次暫停加息的意義可能在于美聯(lián)儲在降低貨幣緊縮的節(jié)奏，但不改緊縮的大方向（“holding the target rangesteady at this meeting allows the committee to assess additional information and its implications for monetarypolicy”）。
三則，關(guān)于降息，鮑威爾表示委員會中沒有人認(rèn)為今年會降息，他自己也不認(rèn)為降息是合適的（“not a single personwrote down a rate cut this year, nor do I think it is at all likely to be appropriate”）。
對于縮表，聲明顯示，美聯(lián)儲會按照前期的計劃繼續(xù)減少美債、機(jī)構(gòu)債以及機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS），即每月縮表規(guī)模為950億美元（600億美元美債以及350億美元MBS）。
姿態(tài)偏鷹的背景是對于增長和核心通脹的預(yù)期上修。6月經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要（Summary of Economic Projections，SEP）顯示，2023年全年實(shí)際GDP同比增速預(yù)測從3月的0.4%上調(diào)至1%；2023年失業(yè)率預(yù)測從3月的4.5%下調(diào)至4.1%；2023年P(guān)CE預(yù)測從3月的3.3%下調(diào)至3.2%，核心PCE預(yù)測從3月的3.6%上調(diào)至3.9%。在前期報告中，我們一直強(qiáng)調(diào)，美國本輪制造業(yè)去庫存已經(jīng)5-6個季度，已至庫存周期尾段，快速去庫存的力量減弱；這一時段如果失業(yè)率依舊偏低，則薪資下行緩慢會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和通脹均下行緩慢。從過去兩年經(jīng)驗(yàn)看，我們不建議對美國經(jīng)濟(jì)做主流框架之外的極端判斷。
6月SEP上調(diào)整體經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，小幅強(qiáng)化了對就業(yè)市場韌性的判斷。2023年全年實(shí)際GDP同比增速預(yù)測從3月的0.4%上調(diào)至1%；2023年失業(yè)率預(yù)測從3月的4.5%下調(diào)至4.1%；2023年P(guān)CE預(yù)測從3月的3.3%下調(diào)至3.2%，核心PCE預(yù)測從3月的3.6%上調(diào)至3.9%。就業(yè)市場韌
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