>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：社融數(shù)據(jù)偏低加大政策升溫概率-230613
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2023/6/14 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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5月新增社融1.56萬(wàn)億元，同比少增1.31萬(wàn)億元，亦低于市場(chǎng)平均預(yù)期的1.99萬(wàn)億（WIND口徑）；存量社融增速下降0.5pct至9.5%。各分項(xiàng)中，實(shí)體信貸、企業(yè)債券與政府債券同比少增較多，是主要拖累項(xiàng)。
根據(jù)央行的初步統(tǒng)計(jì)，2023年5月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.56萬(wàn)億元，比上月多3312億元，比上年同期少1.31萬(wàn)億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.22萬(wàn)億元，同比少增6173億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少338億元，同比多減98億元；委托貸款增加35億元，同比多增167億元；信托貸款增加303億元，同比多增922億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1797億元，同比多減729億元；企業(yè)債券融資凈減少2175億元，同比多減2541億元；政府債券凈融資增加5571億元，同比少增5011億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資增加753億元，同比多增461億元。
實(shí)體信貸新增1.21萬(wàn)億元，同比少增6173億元，從票據(jù)融資同比大幅少增6709億元+票據(jù)利率低位的組合來(lái)看，這是信貸供需共振的結(jié)果。從需求端看，地產(chǎn)銷售仍處低位、PPI繼續(xù)下行、出口有所放緩，融資需求應(yīng)偏弱，所以銀行仍在票據(jù)市場(chǎng)上買入票據(jù)來(lái)沖信貸，使票據(jù)利率保持在低位。從供給端看，由于一季度銀行信貸增長(zhǎng)較快，央行在貨政報(bào)告中明確要求下一階段“信貸總量適度”，今年5月信貸供給可能要略低于去年同期。所以盡管需求偏弱環(huán)境下，銀行仍有票據(jù)沖信貸的壓力，但整體來(lái)看票據(jù)融資的增量以及票據(jù)利率降幅都要低于去年同期。
今年5月，銀行票據(jù)融資新增420億元，同比少增6709億元。
今年5月，6個(gè)月的國(guó)股行票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率均值為1.61%，最低值為1.48%。
2022年5月，6個(gè)月的國(guó)股行票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率均值在0.8%-1.2%區(qū)間，最低降至0.6%附近。
實(shí)體信貸結(jié)構(gòu)沒(méi)有太大變化。居民部門短期貸款、中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)處在低位。值得注意的一個(gè)數(shù)據(jù)是外匯交易中心發(fā)布的RMBS條件早償率指數(shù)1，它可以一定程度上反映居民部門提前還貸的意愿和規(guī)模，它在今年5月從0.14升至0.22，表明在資產(chǎn)收益下降但債務(wù)成本偏高的環(huán)境下，可能有更多居民選擇提前“購(gòu)回”債務(wù)降杠桿。企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款新增7698億元，同比多增2147億元，仍繼續(xù)保持在高位，是信貸數(shù)據(jù)的一個(gè)亮點(diǎn)。在基建與制造業(yè)投資均存在放緩趨勢(shì)的情況下，這一特征可能與政策主動(dòng)引導(dǎo)提高信貸質(zhì)量有關(guān)。
根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)，5月份住戶貸款增加3672億元，其中，短期貸款增加1988億元，中長(zhǎng)期貸款增加1684億元；企（事）業(yè)單位貸款增加8558億元，其中，短期貸款增加350億元，中長(zhǎng)期貸款增加7698億元，票據(jù)融資增加420億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加604億元
企業(yè)債券減少2175億元，同比多減2541億元，從WIND統(tǒng)計(jì)的各券種融資數(shù)據(jù)來(lái)看，期限偏長(zhǎng)的公司債與中期票據(jù)凈融資減少最為明顯，而期限偏短的短期融資券變化有限，表明低價(jià)中長(zhǎng)期信貸擠壓了企業(yè)發(fā)債需求可能是企業(yè)債券融資偏低的主要原因。
根據(jù)萬(wàn)得的統(tǒng)計(jì)，5月公司債凈融資為-64億元，同比少630億元；中期票據(jù)凈融資為-594億元，同比少945億元；短期融資券為-910億元，同比少55億元；定向工具為-144億元，同比多93億元。
政府債券新增5571億元，同比少增5011億元，主要是國(guó)債發(fā)行節(jié)奏偏慢融資規(guī)模較低以及去年專項(xiàng)債集中發(fā)行基數(shù)偏高。6月政府債面臨的基數(shù)仍然偏高，去年同期政府債券融資超過(guò)1.6萬(wàn)億元，可能繼續(xù)影響社融存量增速；進(jìn)入三季度后，新一批專項(xiàng)債額度可能落地加速發(fā)行，疊加政府債基數(shù)明顯下降，社融可能會(huì)有更好的表現(xiàn)。
根據(jù)萬(wàn)得的統(tǒng)計(jì)口徑2，今年5月國(guó)債凈融資規(guī)模為-984億元，同比少3935億元；地方政府債凈融資規(guī)模為5705億元，同比少3140億元。
表外非標(biāo)分化。信托貸款新增303億元，為2020年2月以來(lái)單月最高增量，同比多增922億元。從用益信托網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，新發(fā)量沒(méi)有明顯改善，信托貸款凈融資的好轉(zhuǎn)可能主要因?yàn)椴灰?guī)范業(yè)務(wù)出清，到期規(guī)模下降所致，由于對(duì)信托非標(biāo)業(yè)務(wù)的監(jiān)管沒(méi)有明顯放松，信托轉(zhuǎn)型做標(biāo)準(zhǔn)化投資仍是大勢(shì)所趨，信托貸款修復(fù)的彈性應(yīng)該不會(huì)太高。委托貸款新增33億元，沒(méi)有明顯變化；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1797億元，同比多減729億元，主要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活躍度下降，開(kāi)票規(guī)模下降，以及有更多票據(jù)被貼現(xiàn)至表內(nèi)。
根據(jù)用益信托網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)3，截至2023年6月5日，5月房地產(chǎn)類信托產(chǎn)品的成立規(guī)模為38.20億元，環(huán)比增加6.24%；基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托成立規(guī)模166.89億元，環(huán)比減少19.30%；投向金融領(lǐng)域的產(chǎn)品成立規(guī)模262.19億元，環(huán)比增加34.43%；工商企業(yè)類信托成立規(guī)模34.66億元，環(huán)比減少25.13%。
M2同比增長(zhǎng)11.6%，較上月下降0.8個(gè)點(diǎn)，這背后主要由三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：一是銀行信貸偏弱；二是政府債券發(fā)行融資規(guī)模偏低，銀行對(duì)政府債權(quán)（凈）的擴(kuò)張速度可能放緩；三是基數(shù)升高。6-8月M2的基數(shù)仍在繼續(xù)升高，同比增速可能繼續(xù)放緩。M1同比增長(zhǎng)4.7%，較上月下降0.6個(gè)點(diǎn)，M1代表貨幣活性，它的下降與企業(yè)預(yù)期有待改善，以及地產(chǎn)銷售短期偏弱的狀況均有關(guān)系。
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