>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何評(píng)估存款利率下調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響-230607
| 上傳日期： |
2023/6/7 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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根據(jù)證券時(shí)報(bào)1的報(bào)道，多家國(guó)有大行近日將下調(diào)部分存款利率，涉及人民幣、美元幣種。其中人民幣活期存款利率調(diào)降5個(gè)基點(diǎn)，部分定期存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。對(duì)此我們有以下理解：
這是2022年4月存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制建立起來(lái)后的第四輪存款利率下調(diào)。按照存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，存款利率會(huì)參考10年國(guó)債到期收益率與1年期LPR柔性定價(jià)。今年2月以來(lái)，10年國(guó)債到期收益率趨于下行，從2.9%降至2.7%附近，利率自律機(jī)制引導(dǎo)國(guó)有大行下調(diào)存款利率具備合理的背景。
在2022年4月央行建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，存款利率參考10年國(guó)債和1年期LPR柔性定價(jià)之后，存款利率有過(guò)三輪下調(diào)。
第一輪是2022年4月，央行降準(zhǔn)，10年國(guó)債到期收益率由于疫情影響明顯下降，工農(nóng)中建交郵儲(chǔ)等國(guó)有銀行、大部分股份制銀行以及部分地方金融機(jī)構(gòu)下調(diào)了1年期以上期限定期存款和大額存單利率10BP。
第二輪是2022年9月，央行在8月份降息，下調(diào)了MLF利率10BP，10年國(guó)債到期收益率與1年期LPR下降，部分全國(guó)性銀行下調(diào)存款利率，帶動(dòng)其他銀行跟進(jìn)調(diào)整。
第三輪是2023年4月，央行沒(méi)有降準(zhǔn)降息操作，中小銀行跟進(jìn)去年9月國(guó)有大行補(bǔ)降存款利率；同時(shí)，央行也調(diào)整了通知存款與協(xié)定存款的上限。
今年6月是第四輪，在央行沒(méi)有降準(zhǔn)也沒(méi)有降息的情況下，10年國(guó)債到期收益率下降，1年期LPR沒(méi)有變化，央行引導(dǎo)國(guó)有大行下調(diào)了存款利率，屬于新一輪的下調(diào)。
從調(diào)降幅度看，定期存款降幅要高于活期存款，我們理解，這主要出于兩點(diǎn)考慮。一是更有效的降低銀行負(fù)債成本，緩解銀行息差壓力。盡管2022年以來(lái)，央行已經(jīng)多次下調(diào)了存款利率，但從上市銀行財(cái)報(bào)來(lái)看，銀行存款平均成本率不降反升；這里面很大程度是因?yàn)槲⒂^主體預(yù)期偏弱使存款結(jié)構(gòu)變得更加定期化。本輪給予定期存款更大的降幅有利于緩解這一現(xiàn)象，推動(dòng)存款負(fù)債成本更明顯的下降；二是縮減實(shí)體部門(mén)資金空轉(zhuǎn)套利空間。今年以來(lái)，在指標(biāo)考核壓力下，部分銀行可能采用了“以?xún)r(jià)換量”的策略來(lái)增加信貸投放規(guī)模，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)面對(duì)的貸款利率要比定期存款利率更低，可能滋生空轉(zhuǎn)套利現(xiàn)象，給予定期存款更大的降幅有助于緩解這一現(xiàn)象。
以工農(nóng)中建交五大行為樣本，它們?cè)?021年末的存款平均成本率為1.7%，在2022年末的存款平均成本率為1.8%，提升了10BP。
從存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，五大行個(gè)人定期存款+公司定期存款占存款總額的比重在2021年末為47.58%，在2022年末為50.91%，為2012年以來(lái)新高，提升了3.3個(gè)百分點(diǎn)。
從邏輯上講，本輪存款利率非對(duì)稱(chēng)的下調(diào)會(huì)從兩個(gè)路徑對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面影響。一是銀行息差緩釋后，銀行利用盈利補(bǔ)充資本的能力提升，銀行的資本約束會(huì)得到緩釋?zhuān)y行信貸供給的能力與積極性會(huì)提升；二是有助于打開(kāi)實(shí)體融資成本下降的空間，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。
2019年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專(zhuān)欄2曾指出，商業(yè)銀行利潤(rùn)是其補(bǔ)充資本的重要手段，其利潤(rùn)約17%用于繳納所得稅，23%用于普通股股利分配，剩余的60%全部用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本。降低銀行負(fù)債成本穩(wěn)定息差有利于穩(wěn)定銀行利潤(rùn)，提高銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本的能力，進(jìn)而提高銀行信貸投放的能力與積極性。
同時(shí)值得注意的是，存款利率具有雙面性，它實(shí)質(zhì)上既是金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債成本，也是居民部門(mén)的資產(chǎn)收益。2022年以來(lái)，居民部門(mén)本身就已經(jīng)處于資產(chǎn)收益偏低但債務(wù)利息成本偏高的環(huán)境中。今年4月以來(lái)，中小行與大行的存款利率接連下調(diào)，居民資產(chǎn)收益率進(jìn)一步下降；若后續(xù)債務(wù)付息成本沒(méi)有跟進(jìn)下調(diào)，那么居民部門(mén)用存款提前還貸去杠桿的意愿可能會(huì)階段性偏高，進(jìn)而影響地產(chǎn)與信貸的穩(wěn)定性。
居民可以投資的金融資產(chǎn)包括股票、股票基金、債券基金、貨幣基金、銀行理財(cái)與銀行存款六個(gè)大類(lèi)，這六個(gè)大類(lèi)在2022年的投資回報(bào)率，我們分別以萬(wàn)得全A漲幅、中證股票基金指數(shù)漲幅、中證債券基金指數(shù)漲幅、中證貨幣基金指數(shù)漲幅、6個(gè)月銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率（年初）、工商銀行1年期定期存款掛牌利率為代理變量。這里面表現(xiàn)最好的是銀行理財(cái)，為3.24%，其余資產(chǎn)投資回報(bào)率都比較一般。
我們這里使用的理財(cái)投資回報(bào)率是預(yù)期收益率的形式，實(shí)際中的理財(cái)并不一定能夠全部取得這一收益，如果以市場(chǎng)上常見(jiàn)的凈值型產(chǎn)品來(lái)看，理財(cái)投資回報(bào)率在2022年會(huì)更低，因?yàn)?022年下半年債券市場(chǎng)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，較多理財(cái)出現(xiàn)了浮虧。
而在居民負(fù)債端，主要以房貸為主，我們以新發(fā)個(gè)人住房貸款利率作為債務(wù)利息成本的代理變量，它在2022年的均值為4.68%，要明顯高于資產(chǎn)端可以投資的任何一類(lèi)資產(chǎn)回報(bào)率。如果考慮到歷史上發(fā)放的存量房貸利率更高，居民實(shí)際承擔(dān)的債務(wù)利息成本可能會(huì)高于4.68%，資產(chǎn)回報(bào)率與債務(wù)付息成本率之間的差異會(huì)更大。
在債務(wù)成本率明顯高于資產(chǎn)投資回報(bào)率的情況下，居民部門(mén)的一個(gè)理性選擇是“購(gòu)回”高成本的債務(wù)。所以在2022年我們看到了大量的提前還貸現(xiàn)象。這一點(diǎn)我們可以從商品住宅銷(xiāo)售額與個(gè)人住房貸款增量之間巨大的差
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