>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美國非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率為何同時(shí)走高-230603
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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美國2023年5月新增非農(nóng)33.9萬人，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期1的19.5萬人，3月和4月新增非農(nóng)總共上修9.3萬人，整體依舊呈現(xiàn)出偏強(qiáng)特征。5月新增非農(nóng)主要貢獻(xiàn)項(xiàng)依舊在服務(wù)業(yè)，包括專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、政府、醫(yī)療保健和社會(huì)救助、交通和倉儲(chǔ)、休閑和酒店業(yè)等，其中休閑酒店業(yè)和政府部門就業(yè)人數(shù)仍低于疫情前水平，屬于少數(shù)在補(bǔ)疫情缺口的行業(yè)。建筑業(yè)新增就業(yè)亦顯著上漲，顯示高利率影響尚未顯性化。此外；新增就業(yè)廣度連續(xù)第二個(gè)月回升，5月有60.2%的行業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長（4月為58.8%）。
2023年5月新增非農(nóng)33.9萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的19.5萬人，較前6個(gè)月月均新增的21.5萬人顯著上行。2023年3月數(shù)據(jù)由增16.5萬人上修至21.7萬人，2023年4月數(shù)據(jù)由增25.3萬人上修至29.4萬人，3月和4月總共上修9.3萬人。
5月新增非農(nóng)主要貢獻(xiàn)項(xiàng)在服務(wù)業(yè)，包括專業(yè)和商業(yè)服務(wù)，政府、醫(yī)療保健和社會(huì)救助、休閑和酒店業(yè)、交通和倉儲(chǔ)等，分別新增6.4萬人（前3月平均月增4.4萬人）、5.6萬人（前3月平均月增5.2萬人）、7.5萬人（前3月平均月增6萬人）、4.8萬人（前3月平均月增4.4人）、2.4萬人（前3月平均月增0.7人）；建筑新增就業(yè)亦小幅上漲2.5萬人，顯示高利率影響尚未顯性化。
但同期公布的5月住戶調(diào)查數(shù)據(jù)（household survey）卻顯示就業(yè)市場開始出現(xiàn)疲軟跡象。失業(yè)率（U3）從3.4%顯著上升至3.7%，高于市場預(yù)期2的3.5%；U6失業(yè)率上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.7%。其中被動(dòng)失業(yè)人數(shù)（joblosers）上升31.8萬，為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，主動(dòng)失業(yè)人數(shù)（job leavers，自愿離職）下降2.5萬人，自愿和被動(dòng)失業(yè)人數(shù)比率為2021年11月以來最低水平，亦指向就業(yè)市場壓力上行。從經(jīng)驗(yàn)規(guī)律看，先導(dǎo)指標(biāo)勞動(dòng)力市場差異指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月回落，對應(yīng)5月應(yīng)該是失業(yè)率觸底回升的時(shí)點(diǎn)。
5月失業(yè)率反彈至3.7%，前值3.4%，市場預(yù)期3.5%。其中，登記失業(yè)人數(shù)上行44萬人、就業(yè)人口（householdemployment）下行31萬人為主要原因。5月Conference Board勞動(dòng)力市場差異指數(shù)——認(rèn)為工作充足的受訪者百分比與認(rèn)為工作很難找受訪者百分比只差——下行5.9個(gè)百分點(diǎn)至31，為2年以來最低水平。從歷史數(shù)據(jù)來看，勞動(dòng)力市場差異指數(shù)是失業(yè)率非常好的領(lǐng)先指標(biāo)，并且在失業(yè)率拐點(diǎn)上有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義?，F(xiàn)階段，勞動(dòng)力市場差異指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月回落，對應(yīng)5月應(yīng)該是失業(yè)率觸底回升的時(shí)點(diǎn)。
從失業(yè)原因來看，被動(dòng)失業(yè)人數(shù)（job losers）上升31.8萬，為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，主動(dòng)失業(yè)人數(shù)（job leavers，自愿離職）下降2.5萬人。5月自愿和被動(dòng)失業(yè)人數(shù)比率為25.8%，為2021年11月以來最低水平，亦指向就業(yè)市場趨松。
為何5月新增非農(nóng)和失業(yè)率數(shù)據(jù)在指向上背離？我們知道，失業(yè)率是基于住戶調(diào)查數(shù)據(jù)（household survey），新增非農(nóng)是基于機(jī)構(gòu)崗位統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（established survey)。從造成失業(yè)率上升的結(jié)構(gòu)項(xiàng)來看，一則5月自雇傭（self-employed）人數(shù)減少36.9萬人，為失業(yè)率主要拖累項(xiàng)，自雇傭就業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期敏感度更高，因此經(jīng)濟(jì)放緩和信用收縮對自雇傭就業(yè)的負(fù)面沖擊影響可能更大。二則16-19歲人口失業(yè)率上升1.1個(gè)百分點(diǎn)至10.3%，其背景可能是5月畢業(yè)季學(xué)生失業(yè)率上行。
一方面，失業(yè)率來自住戶調(diào)查（household survey），雇傭統(tǒng)計(jì)方面包括自營職業(yè)者（self-employed）、家族公司中無薪酬工作者（unpaid family workers in family business）、農(nóng)場工作者（agriculture and related workers）。5月自雇傭（self-employed workers, unincorporated）人數(shù)減少36.9萬人，為主要拖累項(xiàng)。相較而言，新增非農(nóng)來自于機(jī)構(gòu)崗位統(tǒng)計(jì)（established survey)，只有正式登記在工資表上的職員才能算作新增就業(yè)，這也導(dǎo)致被入戶調(diào)查包括的失業(yè)人口沒有被機(jī)構(gòu)崗位統(tǒng)計(jì)。所以失業(yè)率和新增非農(nóng)數(shù)據(jù)背離。
另一方，從失業(yè)人口年齡來看，16-19歲人口失業(yè)率上升1.1個(gè)百分點(diǎn)至10.3%，為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。5月是美國高中的畢業(yè)月，美國高中生學(xué)生畢業(yè)后可能會(huì)開始尋找工作，進(jìn)入大學(xué)不是唯一的選擇，因此可能抬升5月失業(yè)率波動(dòng)。
此外，U6失業(yè)率小幅下行0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.6%，主要由于失業(yè)人口人數(shù)下降以及勞動(dòng)力人口上升所致。U6失業(yè)率的計(jì)算方式為U6=（失業(yè)總?cè)藬?shù)+因經(jīng)濟(jì)原因而選擇兼職人數(shù)+邊際勞動(dòng)力人口3）/（勞動(dòng)力總?cè)藬?shù)+邊際勞動(dòng)力人口）。5月失業(yè)人數(shù)上升44萬人，邊際勞動(dòng)力人口上升2.8萬人。
5月勞動(dòng)參與率持平于上月，為62.6%。其中，16-24歲人群勞動(dòng)參與率從56.1%上行至56.3；25-54歲人口勞動(dòng)參與率從83.3%上升至83.4%；55歲+人群勞動(dòng)參與率保持在38.4%。勞動(dòng)參與率=勞動(dòng)力人口/（勞動(dòng)力人口+非勞動(dòng)力人口），整體來看，5月勞動(dòng)力人口上升13萬人，非勞動(dòng)力人口上升4.5萬人。
美國薪資增速維持韌性同時(shí)小幅走弱。5月時(shí)薪環(huán)比增0.3%，低于前值的0.4%，持平于市場預(yù)期。5月非農(nóng)時(shí)薪同比增4.3%，低于前值和預(yù)期的4.4%；4月時(shí)薪環(huán)比下修0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.4%。此外，5
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