>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：外需邊際放緩凸顯穩(wěn)定總需求必要性-230607
| 上傳日期： |
2023/6/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
5月出口同比增長-7.5%，其中包含基數(shù)抬高的影響，但即便是扣除基數(shù)影響后仍略弱于前期趨勢值。如果沿用4月出口的兩年復合增速，則5-7月出口同比增速大致在-3.5%至-5%之間，實際上的5月出口增速還要低一些。
2023年5月出口同比為-7.5%，低于4月的8.5%。
5月存在基數(shù)抬高的影響，去年4月和5月出口同比分別為3.5%、16.4%。去年5-7月處于疫后出口修復性增長的時段，同比增速均在15%以上。如果沿用今年4月出口的兩年復合增速，則今年5-7月出口同比分別為3.5%、-4.1%、-4.9%。
區(qū)域結構并無特異性，對各目標市場出口均有不同程度放緩。從中國今年前5個月出口結構來看，第一梯隊是東盟、歐盟、美國，占比分別是16.2%、15.4%、14.3%；第二梯隊是中國香港地區(qū)、日本、韓國，占比分別為7.5%、4.8%、4.6%；第三梯隊是印度、俄羅斯、英國、澳大利亞，占比分別為3.4%、3.1%、2.2%、2.2%。上述合計占中國出口的73.7%。
5月對美出口同比增長-18.2%（前值-6.5%）；對歐盟出口同比增長-7.0%（前值3.9%）；對日本的出口同比增長-13.3%（前值11.5%）；對東盟出口同比增長-15.9%（前值4.5%）；對中國香港地區(qū)出口同比增長-14.9%（前值-3.0%）；對俄羅斯出口同比增長114.3%（前值153.1%）。
從出口產(chǎn)品結構來看，形成拖累的一是紡織紗線、服裝、玩具等勞動密集型產(chǎn)品，均在雙位數(shù)負增長；二是手機、自動數(shù)據(jù)處理設備、集成電路等電子類產(chǎn)品，其中手機同比增速只有-25%；增速較高的一是汽車，5月單月同比124%，累計同比也在108%左右；二是船舶，單月和累計同比增速均在20%以上；三是通用機械設備，單月同比為7.5%。這一結構和前期變化不大，反映的宏觀背景包括海外消費品去庫存、全球消費電子低迷期，以及國內(nèi)汽車、船舶等中高端制造產(chǎn)品全球競爭力的提升。今年前5個月汽車出口占中國整體出口的比重為2.8%，較去年底的1.7%進一步上升。
5月手機出口同比增長-25.0%，低于前值的-12.8%；自動數(shù)據(jù)處理設備同比增長-10.9%，高于前值的-17.0%。集成電路出口同比增長-25.8%，低于前值的-7.3%。
5月汽車出口同比增長123.5%，低于前值的195.7%；船舶同比增長23.5%，低于前值的79.2%；通用機械設備同比增長21.0%，高于前值的13.3%。
關于出口有兩個經(jīng)驗規(guī)律：一是出口同比基本同步于CRB或者PPI同比；二是出口同比大致同步于海外制造業(yè)庫存同比。我們理解主要是因為前者代表出口價格的周期；后者代表出口量的周期。從本輪周期來看，我們粗略預計價格可能于二季度末見底，量可能于三季度見底。簡單來說，出口的基本面尚未見底，但典型下行周期已度過大半。
從截至6月的CRB指數(shù)數(shù)據(jù)看，3-6月CRB同比分別為-13.0%、-14.0%、-14.2%、-11.9%。7月起CRB指數(shù)基數(shù)將顯著下降，同比降幅繼續(xù)收窄具有較大概率。
從美國制造業(yè)庫存來看，本輪庫存周期2022年1月前后觸頂，至2023年二季度是第6個季度，經(jīng)驗上美國一輪去庫存周期一般7個季度左右。4月庫存（全部制造業(yè)除國防）同比已降至只有2%左右。
進口仍在同比負增長但降幅有所收窄，顯示內(nèi)需并未較4月進一步變差。從主要產(chǎn)品進口量來看，目前處于雙位數(shù)負增長區(qū)間的主要是集成電路、汽車、鋼材等；增速比較高的主要是大豆、成品油、原油等。從大的周期來看，進口目前處于經(jīng)驗底部區(qū)域。
5月集成電路進口同比增長-13.8%，高于前值的-15.5%；汽車進口同比增長-17.1%，高于前值的-33.3%；鋼材進口同比增長-22.1%，高于前值的-39.6%。
5月大豆進口同比增長24.3%，高于前值的-10.2%；成品油進口同比增長126.7%，低于前值的196.0%；原油進口同比增長12.3%，高于前值的-1.4%。
一季度GDP增速一度處于市場預期上限，其中汽車、消費電子等高技術制造業(yè)等鏈條形成約束，但服務業(yè)恢復式增長，出口、地產(chǎn)起步超預期。二季度以來服務業(yè)高斜率修復階段結束，地產(chǎn)銷售等指標又有所走弱，總需求不足的特征有明顯上升。5月出口邊際放緩將進一步強化總需求不足的邏輯。一季度政治局會議曾指出，恢復和擴大需求是當前經(jīng)濟持續(xù)回升向好的關鍵所在。短期穩(wěn)增長、擴內(nèi)需的概率上升。
核心假設風險：宏觀經(jīng)濟和金融環(huán)境變化超預期，地產(chǎn)下行風險超預期，通脹階段性下行超預期，海外加息的影響超預期，海外經(jīng)濟下行導致出口下行超預期。
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