>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美國(guó)通脹繼續(xù)高位降溫-230614
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2023/6/14 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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5月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)保持了“向下+韌性”的整體特征，CPI略低于市場(chǎng)預(yù)期，核心CPI略高于市場(chǎng)預(yù)期。5月CPI同比增4%，低于市場(chǎng)預(yù)期的4.1%和前值的4.9%，這也是自2022年6月9.1%的高點(diǎn)以來(lái)連續(xù)第11個(gè)月回落；環(huán)比增0.1%，持平于預(yù)期的0.1%，低于前值的0.4%。核心CPI同比增5.3%,高于預(yù)期的5.2%，低于前值的5.5%，季調(diào)環(huán)比增0.4%，持平于預(yù)期的0.4%和前值的0.4%。
5月CPI同比增4%，略低于市場(chǎng)預(yù)期的4.1%，環(huán)比增0.1%，持平于市場(chǎng)預(yù)期。其中住宅（環(huán)比+0.6%）、二手車和卡車（環(huán)比+4.4%）、服裝（環(huán)比+0.3%）、汽車保險(xiǎn)（2%）為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；能源（環(huán)比-3.6%）、醫(yī)療護(hù)理服務(wù)（-0.1%）、機(jī)票（環(huán)比-3%）為主要拖累項(xiàng)。
5月CPI同比增4%，連續(xù)第11個(gè)月下行，較2022年6月高點(diǎn)9.1%顯著回落，并且為2021年3月以來(lái)最小漲幅；核心CPI同比增5.3%，較4月小幅上行0.1個(gè)百分點(diǎn)，較2022年9月的6.6%顯著回落。
從驅(qū)動(dòng)因素看，住宅和二手車價(jià)格是主要支撐力量；能源、醫(yī)療護(hù)理服務(wù)、機(jī)票價(jià)格為主要下拉力量。5月住宅項(xiàng)環(huán)比增0.6%，讀數(shù)仍高，且較前值0.4%進(jìn)一步反彈，外宿（酒店）為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；而主要居所租金（環(huán)比0.5%）和業(yè)主等價(jià)租金（環(huán)比0.5%）較1季度月均有較明顯回落。核心商品分項(xiàng)價(jià)格上行的廣度收窄，主要貢獻(xiàn)項(xiàng)為二手車，5月環(huán)比增4.4%（前值4.4%），除二手車外的核心商品價(jià)格環(huán)比僅為0.002%；能源環(huán)比降3.6%（前值+0.6%），汽油價(jià)格回落是主要原因。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的超級(jí)核心通脹，即剔除住房項(xiàng)的核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比為0.24%（前值0.11%），顯示與薪資成本相關(guān)分項(xiàng)價(jià)格壓力有所反彈。
5月核心商品分項(xiàng)價(jià)格增速仍然較強(qiáng)，5月環(huán)比增0.6%，前值0.6%。主要貢獻(xiàn)項(xiàng)為二手車，環(huán)比增4.4%（前值4.4%），除二手車外的核心商品價(jià)格環(huán)比僅為0.002%。向前看，二手車價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)Manheim二手車批發(fā)價(jià)格環(huán)比已經(jīng)連續(xù)回落兩個(gè)月，預(yù)計(jì)二手車價(jià)格對(duì)核心商品的貢獻(xiàn)將逐步回落。此外，服裝環(huán)比增0.3%，前值增0.3%；醫(yī)療護(hù)理商品環(huán)比增0.6%，前值增0.5%。向前看，全球供應(yīng)鏈問(wèn)題好轉(zhuǎn)對(duì)緩解商品價(jià)格的利好因素可能在消退，而且，美元指數(shù)走弱將導(dǎo)致商品進(jìn)口價(jià)格產(chǎn)生一定波動(dòng)。
5月核心服務(wù)環(huán)比增0.4%，前值增0.4%。其中，住宅項(xiàng)環(huán)比增速較前期再次反彈，環(huán)比增0.56%，前值增0.4%，較前6月月均環(huán)比0.65%有小幅弱化。其中，外宿（主要為酒店）環(huán)比升1.8%，前值降3%，為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；主要居所租金和業(yè)主等價(jià)租金較1季度月均環(huán)比增速有較明顯回落，主要居所租金環(huán)比升0.5%，前值升0.6%，1季度月均環(huán)比增0.67%；業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比升0.5%，前值升0.5%，1季度月均環(huán)比增0.63%。鮑威爾最關(guān)注的超級(jí)核心通脹，即除住宅外的核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比升0.24%，較前值0.11%小幅反彈，其中，汽車保險(xiǎn)環(huán)比升2%（前值升1.4%）、汽車維修和養(yǎng)護(hù)環(huán)比升0.6%（前值升0.5%）為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；機(jī)票價(jià)格（環(huán)比降3%）和醫(yī)療服務(wù)（環(huán)比降0.1%）為主要拖累項(xiàng)
5月能源環(huán)比降3.6%，前值升0.6%，其中，汽油價(jià)格環(huán)比降5.6%，前值升2.8%，為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，油價(jià)回落引導(dǎo)汽油價(jià)格下行是主要背景。
5月食品價(jià)格環(huán)比升0.2%，前值為0%，其中，家庭食品環(huán)比升0.1%，前值降0.2%，蔬菜水果和非酒精飲料價(jià)格為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；非家庭食品延續(xù)增長(zhǎng)，且斜率邊陡，環(huán)比升0.5%，前值升0.4%，其中，餐廳全餐價(jià)格環(huán)比回升至0.4%，前值0.1%。
5月通脹數(shù)據(jù)延續(xù)高位逐步回落態(tài)勢(shì)，這一點(diǎn)繼續(xù)有利于緊縮政策緩和。從同期其他數(shù)據(jù)看，雖然新增非農(nóng)維持偏強(qiáng)水平，但失業(yè)率和初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)走高，ISM制造業(yè)和服務(wù)業(yè)指數(shù)走弱，基準(zhǔn)情形下我們維持6月暫停加息、年內(nèi)維持高政策利率的判斷。如前期我們報(bào)告所述，美聯(lián)儲(chǔ)的決策需要在通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀審慎之間尋求一個(gè)平衡。目前情況下一則5月CPI以及薪資環(huán)比有序回落，為美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息提供合理環(huán)境。二則經(jīng)濟(jì)盡管韌性凸顯，但庫(kù)存周期仍在繼續(xù)下沉，領(lǐng)先指標(biāo)和滯后指標(biāo)已持續(xù)降溫；三則銀行業(yè)倒閉風(fēng)波雖未導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，但金融脆弱性仍高；一季度銀行信貸意見(jiàn)調(diào)查顯示高利率+中小銀行儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移背景下信用環(huán)境進(jìn)一步收縮。上述背景指向美聯(lián)儲(chǔ)需要一個(gè)“折中”的結(jié)果。
在前期報(bào)告《美聯(lián)儲(chǔ)尋求平衡的結(jié)果就是好結(jié)果》中，我們?cè)赋雒缆?lián)儲(chǔ)實(shí)質(zhì)上是在通脹、就業(yè)、金融穩(wěn)定三元一體的決策框架之下。
美聯(lián)儲(chǔ)將于6月14-15日舉行議息會(huì)議，基于本次通脹數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)副主席Jefferson在5月31日的講話以及5月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)官員與市場(chǎng)的溝通，我們傾向于認(rèn)為6月會(huì)議宣布暫停加息已是大概率；但基于通脹水平仍高，政策框架不會(huì)急轉(zhuǎn)，點(diǎn)陣圖（前瞻指引）可能仍會(huì)一定程度的趨鷹，即不排除7-12月存在重新加息的可能。美聯(lián)儲(chǔ)理事Philip Jefferson在5月31日發(fā)表關(guān)鍵講話，暗示暫停加息并評(píng)估高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能是更好的選擇，但暫停并不代表停止加息。5月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)貨幣政策的觀點(diǎn)有所分歧，但整體仍偏鷹，部分官員認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)收緊，但部分官員認(rèn)為應(yīng)該暫停并且等待高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)
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