>> 華創(chuàng)證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報(bào)：等待中游庫存去化，底部布局龍頭和下游標(biāo)的-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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| 7328KB |
| 格式： |
pdf 共66頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊暉,王鮮俐,鄭軼 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
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本周華創(chuàng)化工行業(yè)指數(shù)91.39，環(huán)比-4.13%，同比-53.77%；行業(yè)價(jià)格百分位（標(biāo)準(zhǔn)化）為過去8年的26.68%，環(huán)比-1.83pct；行業(yè)價(jià)差百分位（標(biāo)準(zhǔn)化）為過去8年的11.42%，環(huán)比-0.84pct。
等待中游庫存去化，底部布局龍頭和下游標(biāo)的。從庫存的角度來看，雖然庫存同比去化已經(jīng)半年有余，但當(dāng)下化工品的庫存絕對(duì)值仍然較高。我們統(tǒng)計(jì)的12大類化工品加權(quán)庫存水平為2019年以來的52.32%分位值，標(biāo)準(zhǔn)化百分位后為91.55%。庫存水平較高主要是受制于過去兩年以來產(chǎn)能投放的增加。從盈利確定性的角度，建議布局下游制品端受益于成本弱化的行業(yè)，輪胎行業(yè)有望在Q2迎來盈利同比和環(huán)比的好轉(zhuǎn)。從預(yù)期的角度，建議積極布局增量明確且資源稟賦較好的龍頭股，在復(fù)蘇開始之時(shí)，龍頭有望率先迎來盈利和估值的雙擊重點(diǎn)，建議關(guān)注華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)、遠(yuǎn)興能源、貴州輪胎、寶豐能源、萬華化學(xué)等。
推薦輪胎、氟化工和三桶油以及底部龍頭股布局良機(jī)。從價(jià)格價(jià)差情況來看，化工的盈利修復(fù)尚需時(shí)日，我們?cè)诖饲巴扑]輪胎、氟化工和三桶油的邏輯是基于化工企業(yè)Q1業(yè)績(jī)同比大幅度下行，目前看來預(yù)計(jì)這種情況會(huì)延續(xù)至中報(bào)。預(yù)計(jì)輪胎企業(yè)Q2可以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比和環(huán)比的顯著改善，主要來自1）原材料價(jià)格下行2）國內(nèi)全鋼需求弱復(fù)蘇3）海外半鋼訂單飽滿；預(yù)計(jì)氟化工企業(yè)Q2業(yè)績(jī)環(huán)比可以實(shí)現(xiàn)改善，主要來自Q1所執(zhí)行的低價(jià)長(zhǎng)協(xié)訂單結(jié)束，二季度按照改善后的價(jià)格執(zhí)行；預(yù)計(jì)三桶油高景氣盈利在Q2有望保持，并且在國企改革背景下獲得估值段的進(jìn)一步修復(fù)。
全球輪胎行業(yè)的天平將再次傾斜向中國：2021年，海運(yùn)費(fèi)+原材料急速高漲，集裝箱緊張使胎企開工下降，出口渠道利潤(rùn)被侵蝕導(dǎo)致國內(nèi)胎企性價(jià)比優(yōu)勢(shì)減弱，故行業(yè)盈利中樞下行。2022年上半年，國內(nèi)疫情反復(fù)+下游汽車、地產(chǎn)基建低迷，內(nèi)需影響較大。2022年7月以來，海外尤其美國經(jīng)銷商累庫導(dǎo)致階段性訂單量下滑，再度影響國內(nèi)胎企開工及利潤(rùn)。展望未來：俄羅斯非公路胎訂單流向中國，卡車胎在國內(nèi)復(fù)蘇和海外衰退的預(yù)期下景氣度內(nèi)外翻轉(zhuǎn)，乘用車胎訂單在海運(yùn)費(fèi)大幅度下降的背景下流向中國和東南亞，預(yù)計(jì)全球輪胎行業(yè)的天平將再次傾斜向中國。在2023年初渠道有望恢復(fù)正常庫存的預(yù)期之下，我們重申國內(nèi)胎企實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的行業(yè)大β。低庫存+低原材料成本+低海運(yùn)費(fèi)+低利潤(rùn)基數(shù)的背景下，輪胎行業(yè)連續(xù)兩年的上行周期值得布局。建議關(guān)注：玲瓏輪胎、森麒麟、賽輪輪胎、貴州輪胎。
高油價(jià)預(yù)期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）隨著國內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期以及美國戰(zhàn)略儲(chǔ)備采購的開始，我們對(duì)H2油價(jià)保持樂觀預(yù)期。在能源安全背景下，能源供給有望向國企集中，三桶油積極推進(jìn)增儲(chǔ)上產(chǎn)，有望享受高油價(jià)帶來的豐厚盈利。2）國資委開啟對(duì)國有企業(yè)對(duì)標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署，伴隨行業(yè)政策的支持下，三桶油估值有望回歸理性水平。此外，多年以來三桶油堅(jiān)持高分紅回報(bào)股東，根據(jù)2022年各公司利潤(rùn)分配方案，三桶油A股/港股平均股息率遠(yuǎn)高于海外油氣企業(yè)。綜上，三桶油在高油價(jià)預(yù)期下增儲(chǔ)上產(chǎn)盈利有望維持高位，受煉能嚴(yán)控收益質(zhì)量也將提升，疊加持續(xù)的高分紅，三桶油的估值有望重塑。建議關(guān)注：中國石油、中國石化、中國海油。
制冷劑供給格局有望顯著改善：1）23年二代制冷劑配額加速削減，盈利持續(xù)修復(fù)。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公布的數(shù)據(jù)，主流二代制冷劑R22在2023年配額削減19%，二代制冷劑供給端削減加速。而需求端在PTFE持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)及空調(diào)冰箱維修市場(chǎng)需求具備一定韌性的情況下，供需關(guān)系持續(xù)緊張，價(jià)格持續(xù)上行。受益標(biāo)的：二代制冷劑配額相對(duì)較多的東岳集團(tuán)、巨化股份。2）三代制冷劑配額鎖定期已過，供給端重回理性，23年三代制冷劑價(jià)格彈性大。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，23年年初開始，三代制冷劑行業(yè)持續(xù)去庫，多數(shù)制冷劑價(jià)格開啟反彈態(tài)勢(shì)，價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)隨著二三季度制冷劑需求旺季來臨及行業(yè)庫存消化出清，三代制冷劑價(jià)格及價(jià)差有望持續(xù)上漲。從長(zhǎng)期來看，三代配額制鎖定期是建立在疫情三年需求較弱的情況之下，所定配額總量或較之于居民消費(fèi)需求恢復(fù)后對(duì)制冷劑實(shí)際需求更少，疊加當(dāng)前四代制冷劑技術(shù)不成熟且性價(jià)比較低，三代制冷劑供需有望長(zhǎng)期改善。受益標(biāo)的：預(yù)計(jì)配額最多且掌握行業(yè)定價(jià)權(quán)的巨化股份、業(yè)績(jī)修復(fù)彈性較大的三美股份、永和股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。
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