>> 東吳證券-汽車行業(yè)中國(guó)汽車出海研究框架：厚積薄發(fā)，行穩(wěn)致遠(yuǎn)！-230619
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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pdf 共92頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃細(xì)里 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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核心結(jié)論（1）
復(fù)盤100余年汽車歷史的規(guī)律：汽車單位能耗越低則全球競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。地球石油資源整體有限的大背景下，對(duì)于石油對(duì)外依存度高的國(guó)家，一定會(huì)采取持強(qiáng)硬政策持續(xù)逼迫車企通過技術(shù)創(chuàng)新來達(dá)到降低百公里油耗的目標(biāo)，盡管中途或存在政府的適當(dāng)妥協(xié)（延遲推行等），而消費(fèi)者最終在多因素（政策鼓勵(lì)/油價(jià)上漲/環(huán)保意識(shí)提升等）推動(dòng)下也將逐步習(xí)慣消費(fèi)低油耗/0油耗車型。同一個(gè)國(guó)家內(nèi)，面對(duì)降低油耗壓力時(shí)，越是迎難而上的車企長(zhǎng)期越能獲得節(jié)油技術(shù)領(lǐng)先性，市場(chǎng)份額擴(kuò)張的機(jī)會(huì)越大。政府對(duì)油耗下降要求越高，該國(guó)家車企的節(jié)油技術(shù)領(lǐng)先性越強(qiáng)，且該國(guó)車企的全球份額擴(kuò)張機(jī)會(huì)越大。
一個(gè)國(guó)家汽車產(chǎn)業(yè)出海的成功都需要自己的天時(shí)地利人和，歷史不會(huì)簡(jiǎn)單的復(fù)制但相似。
天時(shí)：地緣政治。汽車產(chǎn)業(yè)對(duì)于任何一個(gè)大國(guó)來說都是支柱型產(chǎn)業(yè)之一，涉及國(guó)家安全。汽車出海要獲得成功的首要條件：基于特定時(shí)代背景下的大國(guó)關(guān)系，必須尋找能夠與目的國(guó)戰(zhàn)略共贏的合作方式。
地利：技術(shù)創(chuàng)新。持續(xù)追求單位能耗降低是汽車產(chǎn)業(yè)不變規(guī)律，這也是驅(qū)動(dòng)汽車一輪又一輪技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)核。新技術(shù)對(duì)舊技術(shù)的顛覆才會(huì)真正改變?nèi)蚱嚫窬帧?br> 人和：齊心協(xié)力。穩(wěn)住本國(guó)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，國(guó)家出口頂層設(shè)計(jì)+產(chǎn)業(yè)政策支持+企業(yè)家開創(chuàng)精神+員工積極向上等四方面形成合力一致加強(qiáng)海外拓展。
核心結(jié)論（2）
復(fù)盤100余年汽車歷史的規(guī)律：一個(gè)國(guó)家的汽車產(chǎn)業(yè)出海有4種路徑可以選擇。
類型一：厚積薄發(fā)（日本）。1）技術(shù)維度：遵守最嚴(yán)格的油耗/排放法規(guī)，實(shí)現(xiàn)世界一流的技術(shù)水平（油電混合+CVT自動(dòng)變速器+VVT）。2）組織效率：用精益生產(chǎn)方式成功顛覆了大規(guī)模流水線生產(chǎn)方式。3）市場(chǎng)維度：守正出奇。“正”是率先攻克難度系數(shù)最大的美國(guó)市場(chǎng)，“奇”是后期突破其他新興市場(chǎng)。
類型二：選擇比努力更重要（德國(guó)）。1）技術(shù)維度：遵守較嚴(yán)格的油耗/排放法規(guī)，實(shí)心世界二流的技術(shù)水平（柴油機(jī)+GDI+渦輪增壓+VVT+發(fā)動(dòng)機(jī)啟停）。2）組織效率：在精益生產(chǎn)方式基礎(chǔ)上優(yōu)化出平臺(tái)化生產(chǎn)方式。3）市場(chǎng)維度：抓住黑馬。在21世紀(jì)初期全球四大新興市場(chǎng)（中國(guó)俄羅斯印度巴西）中成功把握了【中國(guó)的騰飛】。
類型三：海外并購整合（美國(guó)）。本國(guó)沒有嚴(yán)格油耗/排放法規(guī)壓力，憑借強(qiáng)大美國(guó)國(guó)家背書+全球龍頭地位（大型發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)優(yōu)勢(shì)+強(qiáng)大資金實(shí)力），直接通過在海外主流細(xì)分市場(chǎng)收購當(dāng)?shù)囟€品牌（具備小型發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)）進(jìn)行全球擴(kuò)張。
類型四：追求性價(jià)比（韓國(guó)）?？s小版的日本模式。技術(shù)-組織-市場(chǎng)看起來類似于日本，但實(shí)際每一塊均沒有做到極致，最終獲得全球市場(chǎng)份額遠(yuǎn)不及日本。
出海最終產(chǎn)生回報(bào)率排序（以帶來凈利率/ROE向上周期長(zhǎng)度為標(biāo)準(zhǔn)）：日本（30年）>德國(guó)（20年）>韓國(guó)（10年）>美國(guó)（出海盈利貢獻(xiàn)甚微）。1994年是出海盈利重要拐點(diǎn)。
日本/德國(guó)/韓國(guó)的出海成功背后是：1）在美國(guó)市場(chǎng)講【存量替代邏輯】。2）在中國(guó)市場(chǎng)講【做大蛋糕邏輯】。總結(jié)一句話：日本/德國(guó)/韓國(guó)承接了美國(guó)制造業(yè)外遷的紅利。
核心結(jié)論（3）
結(jié)合海外歷史復(fù)盤，如何看中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)出海？
中國(guó)出海將形成【中國(guó)特色模式】，無法復(fù)制他國(guó)。借鑒意義排序：日本>德/美/韓。
中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)出海歷史（2005-2020年）：韜光養(yǎng)晦階段。1）扎根于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)積累汽車技術(shù)?！耙允袌?chǎng)換技術(shù)”戰(zhàn)略下自主品牌汽車持續(xù)追趕燃油車與外資品牌的競(jìng)爭(zhēng)差距?！靶履茉雌嚒睉?zhàn)略下自主品牌汽車通過“彎道超車”實(shí)現(xiàn)對(duì)外資品牌的差異化競(jìng)爭(zhēng)。2）基于燃油車的高性價(jià)比+渠道/KD/CKD工廠建設(shè)，中國(guó)汽車出海獲得了0-1的突破，2020年中國(guó)汽車出口85萬（乘用車+重卡+大中客），海外市占率1.5%。
中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)出海未來（2021年-2030年）：厚積薄發(fā)階段。【電動(dòng)智能汽車強(qiáng)產(chǎn)品力+燃油車的高性價(jià)比】并駕齊驅(qū)將共同驅(qū)動(dòng)中國(guó)汽車出海1-N階段的成功。1）乘用車出海：預(yù)計(jì)到2030年出口1090萬輛（自主海外市占率約18%，自主海外/自主國(guó)內(nèi)比例約85%）。2）重卡出海：預(yù)計(jì)到2026年出口30萬輛（自主海外非歐美市場(chǎng)占有率約40%，自主海外/自主國(guó)內(nèi)比例約30%）。3）大中客出海：預(yù)計(jì)2027年海外出口6萬輛，約占海外客車市場(chǎng)總量的25%。4）零部件出海：特斯拉依然是未來3年全球新能源汽車的引領(lǐng)者，而墨西哥工廠成為核心增量?！局袊?guó)零部件-特斯拉墨西哥】雙贏合作模式是核心看點(diǎn)。
乘用車&大中客的新能源出海核心看點(diǎn)是【歐洲】，乘用車&重卡&大中客的燃油車出海核心貢獻(xiàn)是【一帶一路國(guó)家】。零部件出海的首要貢獻(xiàn)是【北美新能源需求】。
核心結(jié)論（4）
復(fù)盤2005-2022年汽車行業(yè)投資邏輯是什么？
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是主矛盾。建立了完善的國(guó)內(nèi)汽車研究投資范式。
2005-2012年：乘用車/重卡/客車均完成第一次普及，成長(zhǎng)股投資范式。兩次小周期的輪回。
2013-2022年: 【法規(guī)政策+技術(shù)創(chuàng)新+消費(fèi)升級(jí)】驅(qū)動(dòng)乘用車/重卡/客車均【結(jié)
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