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核心觀點(diǎn)
　　【事件】公司發(fā)布23Q1財(cái)報(bào)：23Q1公司營(yíng)收達(dá)12.78億元(yoy+2.3%)；經(jīng)計(jì)算現(xiàn)金收款達(dá)16.5億元(yoy+27.7%)。23Q1調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)2.45億元(yoy+102%)。
　　宏觀壓力下，行業(yè)修復(fù)預(yù)計(jì)循序漸進(jìn)。宏觀壓力下，16-24歲青年人失業(yè)率3/4月分別為19.6%/20.4%。智聯(lián)招聘的數(shù)據(jù)顯示，2/3月全國(guó)招聘職位數(shù)分別環(huán)比增長(zhǎng)23%、10.8%。其中20人以下企業(yè)3月招聘職位數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)15.1%，增幅最大。BOSS直聘在春節(jié)之后招聘和求職者活躍數(shù)創(chuàng)歷史新高，4-5月份復(fù)蘇持續(xù)，相比2-3月平均每周新發(fā)職位數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)7%。
　　收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，付費(fèi)用戶數(shù)環(huán)比提升。23Q1實(shí)現(xiàn)收入12.78億元（yoy+12%），符合預(yù)期（彭博一致預(yù)期12.64億）?，F(xiàn)金流水達(dá)到16.5億元（yoy+28%，彭博一致預(yù)期26%），增長(zhǎng)復(fù)蘇顯著。其中企業(yè)端用戶付費(fèi)意愿回暖，付費(fèi)用戶數(shù)為400w（22Q4為360w，凈增40w）。
　　用戶保持高增長(zhǎng)，藍(lán)領(lǐng)用戶占比提升。23Q1 MAU達(dá)到3970w（yoy+57.5%），DAU同比增長(zhǎng)54%，峰值日活接近1,500萬(wàn)，DAU/MAU維持穩(wěn)定。一季度新增完善用戶1,461萬(wàn)人，其中藍(lán)領(lǐng)和來(lái)自一線城市的用戶增長(zhǎng)較快，新增用戶中藍(lán)領(lǐng)貢獻(xiàn)占比超過(guò)40%，藍(lán)領(lǐng)占累計(jì)總用戶比例提升至31%。
　　營(yíng)銷持續(xù)投入下，利潤(rùn)率環(huán)比轉(zhuǎn)正。23Q1調(diào)整后毛利率81.5%(yoy-3.6 pct )，隨著收入修復(fù)，預(yù)計(jì)23Q2毛利率環(huán)比修復(fù)。調(diào)整口徑下，銷售費(fèi)用率44.5%（yoy+1.5pct，反映招聘旺季的主動(dòng)投入），研發(fā)費(fèi)用率19%（yoy-1.5 pct ），管理費(fèi)用率8.9%（yoy-1.3 pct ）。non-gaap opm達(dá)到+9.1%（yoy-1.9 pct，qoq+18.1 pct ），反映收入端逐步修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　招聘行業(yè)作為高彈性品種，宏觀復(fù)蘇后有望體現(xiàn)強(qiáng)順周期性，C端求職需求強(qiáng)烈，B端需求企穩(wěn)下收入端符合預(yù)期，營(yíng)銷投入邊際效率提升，上調(diào)23-25年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為15.04/27.65/37.60億元（原預(yù)測(cè)14.32/27.17/37.17億元），采取自由現(xiàn)金流估值，對(duì)應(yīng)市值為796.97億元，美元兌人民幣7.1196，對(duì)應(yīng)112億美元，目標(biāo)價(jià)25.15美元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀招聘需求恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇入。