>> 德邦證券-三維化學(xué)(002469)精細(xì)化工穩(wěn)發(fā)展，稀土橡膠、氫能、光熱促成長(zhǎng)-230620
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
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增持（首次） |
作者： |
郭雪 |
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化工綜合服務(wù)商，“科技+工程+實(shí)業(yè)”聯(lián)動(dòng)發(fā)展。公司前身可追溯至1969年成立的勝利煉油廠設(shè)計(jì)室，是由勝煉設(shè)計(jì)院改制設(shè)立的工程設(shè)計(jì)公司，集化工石化技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)、工程技術(shù)服務(wù)、催化劑及基礎(chǔ)化工原材料生產(chǎn)銷(xiāo)售于一體，提供工程解決方案，聚焦新材料產(chǎn)品生產(chǎn)與銷(xiāo)售，并持續(xù)在氫能、光熱電站、壓縮空氣儲(chǔ)能領(lǐng)域發(fā)力，業(yè)務(wù)主要包括工程業(yè)務(wù)、化工產(chǎn)品業(yè)務(wù)、催化劑業(yè)務(wù)三大板塊。2018-2022年公司營(yíng)收由5.23億元增長(zhǎng)至26.10億元，年均增長(zhǎng)率達(dá)49.5%，歸母凈利潤(rùn)由0.40億元增長(zhǎng)至2.74億元，年均增長(zhǎng)率達(dá)61.2%，雙雙實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：“科技+工程+實(shí)業(yè)”縱橫發(fā)展增量可期。（1）工程業(yè)務(wù)：公司具有豐富的工程咨詢、工程設(shè)計(jì)、工程總承包業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，客戶資源豐富深度綁定齊魯石化，有望乘“魯油魯煉”東風(fēng)煥發(fā)“第二春”。（2）精細(xì)化工：公司化工制品產(chǎn)品矩陣豐富，具備柔性生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，可根據(jù)市場(chǎng)需求動(dòng)態(tài)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)先保證具有較強(qiáng)盈利能力的產(chǎn)品生產(chǎn)。在業(yè)務(wù)布局上，公司一方面積極擴(kuò)張產(chǎn)能，擬投資8億元開(kāi)展25萬(wàn)噸/年羰基合成（醛、醇、酸、酯）一體化技改項(xiàng)目；另一方面攜手上海華誼開(kāi)拓MMA生產(chǎn)工藝，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，未來(lái)有望帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。（3）催化劑：公司可為用戶提供催化劑、水解劑、脫硫劑和脫毒劑等30多種規(guī)格的系列產(chǎn)品，具備技術(shù)、產(chǎn)能、協(xié)同三大優(yōu)勢(shì)，隨著公司高端催化劑項(xiàng)目一期（5000噸/年）建成投用并達(dá)產(chǎn)有望驅(qū)動(dòng)盈利能力持續(xù)改善。
新興業(yè)務(wù)：布局稀土橡膠+氫能+光熱培育新增長(zhǎng)極。（1）稀土順丁橡膠：我們測(cè)算順丁橡膠的2022年市場(chǎng)空間已達(dá)157.8億元，其中稀土順丁橡膠加工和物理機(jī)械性能優(yōu)異，相比于鎳、鈷、鋰和鈦系等傳統(tǒng)順丁橡膠更適合制造高性能輪胎，需求量大且國(guó)產(chǎn)率低，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年國(guó)產(chǎn)稀土順丁橡膠產(chǎn)能將快速提升。公司引進(jìn)俄羅斯先進(jìn)的稀土橡膠技術(shù)，已掌握年產(chǎn)5萬(wàn)噸稀土橡膠工藝及催化劑配制生產(chǎn)技術(shù)，我們認(rèn)為公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，為國(guó)產(chǎn)稀土橡膠生產(chǎn)提供專業(yè)工程技術(shù)服務(wù)和催化劑產(chǎn)品，打造全新增長(zhǎng)點(diǎn)。（2）氫能：我們認(rèn)為在綠氫儲(chǔ)運(yùn)問(wèn)題短期難以解決的情況下，工業(yè)副產(chǎn)制氫將助力打通產(chǎn)業(yè)鏈，獲得廣闊的發(fā)展機(jī)遇。公司依托自身豐富的煉化行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在工業(yè)副產(chǎn)氫工藝技術(shù)領(lǐng)域深入布局，依托山東豐富的副產(chǎn)氫資源，先后承接了多個(gè)氫能領(lǐng)域總包或設(shè)計(jì)項(xiàng)目，后續(xù)有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)與項(xiàng)目積累不斷提高自身的市場(chǎng)份額并擴(kuò)大輻射范圍。（3）光熱發(fā)電：我們測(cè)算我國(guó)光熱項(xiàng)目建設(shè)市場(chǎng)空間達(dá)494.4億元，其中儲(chǔ)熱系統(tǒng)年投資額或?qū)⒌郊s81.0億元。公司于2016年承接了我國(guó)首個(gè)大型商業(yè)化光熱電站儲(chǔ)熱系統(tǒng)EPC建設(shè)，積累起較為豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著有望持續(xù)帶動(dòng)光熱電站儲(chǔ)熱系統(tǒng)訂單獲取。
投資建議與估值：公司依托工程、化工、催化劑三大板塊，構(gòu)筑穩(wěn)健基本盤(pán)，同時(shí)積極向稀土橡膠、氫能、光熱等高景氣領(lǐng)域延伸，憑借核心優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)先機(jī)，有望支撐業(yè)績(jī)長(zhǎng)期向好。預(yù)計(jì)公司2023年-2025年?duì)I收分別為33.25億元、41.00億元、50.41億元，營(yíng)收增速分別達(dá)到27.4%、23.3%、23%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.69億元、5.34億元、7.11億元，增速分別達(dá)到34.9%、44.6%、33.1%，首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，氫能、光熱項(xiàng)目開(kāi)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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