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本報告導讀：
　　2023年6月20日，1Y-LPR、5Y-LPR均下調10bp。我們重申，本輪調降既為穩(wěn)增長，也為防風險，后續(xù)利率調降的步伐還沒有結束。當前政策利率調降，我們認為1年期LPR、5年期LPR分別還有5BP和10BP左右的調降空間，未來降息降準窗口還在。此外寬信用仍需要其他政策配合，重點關注廣義財政和地產端的政策可能。
　　摘要：
　　整體來看，LPR調降基本符合預期。2023年6月20日，1年期LPR為3.55%，較前值下調10個基點；5年期以上LPR為4.2%，較前值下調10個基點。本次LPR公布前，OMO、SLF、MLF接連下調10bp，疊加近期地產銷售有所走弱，市場整體預期非對稱降息，5年期LPR降幅更大，最終以對稱式降息的方式落地。一方面體現(xiàn)出政策穩(wěn)增長的決心，積極推動寬信用，同時也體現(xiàn)出保持戰(zhàn)略定力，珍惜政策空間的信號。
　　我們認為利率調降的步伐還沒有結束。根據(jù)MLF-1YLPR利差以及1Y-5YLPR利差的位置，1年期LPR后續(xù)還有5BP左右的空間，5年期LPR還有調降10BP左右的空間?？紤]到自2019年8月LPR改革以來，1年期LPR一共下調9次累計76bp，5年期以上品種共下調7次累計65bp，5Y-1YLPR利差已從90bp收窄到65bp，但距離過去“底部”還存在10bp左右的空間。此外，在聯(lián)儲加息周期完全結束后，國內政策利率進一步調降的窗口和空間也依然存在。
　　下半年貨幣寬松將繼續(xù)加碼，關注降準可能。降準方面，基準情形下，如果至2023年底廣義貨幣供給M2小幅下降（資產荒、流動性淤積邊際緩解）10.8%的年度增速，降準也還有普降25BP的空間。特別是下半年MLF到期壓力逐步加大的階段，降準置換概率較大。
　　利率調降后，短期匯率承壓，利多利率債、成長股。我們認為短期匯率依然有貶值傾向，但相對可控，7.3是個明顯的支撐位。以往LPR調降往往對應著債市止盈點，但不同于以往的是，本輪5Y-LPR下調幅度略低于預期，長端利率債依然有投資機會，寬信用持續(xù)落地才是反轉節(jié)點，這個節(jié)點至少要等到三季度末或四季度中。權益風格，我們前期強調“類通縮復蘇”成長會逐漸占優(yōu)，降息周期加速初期依然維持判斷，風格變化需要盈利周期拐點落地，觀察的最快節(jié)點同樣在三季度末期。
　　觀點重申：寬貨幣到寬信用的傳導還需要其他政策的配合，我們認為未來主要關注廣義財政和地產端的政策落地。一方面，5月專項債發(fā)行進度放緩，可能預示著滿足收益條件的優(yōu)質項目減少，需要成本和收益要求較低的廣義財政資金來接力穩(wěn)增長。另一方面，房企和居民對地產預期尚未扭轉，未來“輕踩油門”的結構性放松政策有望繼續(xù)推出。
　　風險提示：地產鏈復蘇不及預期，貨幣政策不及預期。