>> 國泰君安-宏觀周報-美國經(jīng)濟(jì)：現(xiàn)狀的韌性不等于未來的韌性-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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| 3388KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
我們復(fù)盤了以往美國經(jīng)濟(jì)衰退前各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的走勢，發(fā)現(xiàn)勞動力市場和消費等多數(shù)指標(biāo)都是滯后變量，在衰退前絕大多數(shù)都保持增長趨勢，甚至是快速增長。我們并不能從美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的韌性，推斷出未來的韌性。
摘要：
實質(zhì)性衰退表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)活動的顯著下降，遍及整個經(jīng)濟(jì)體，并且至少持續(xù)幾個月，需要滿足深度、廣度和持續(xù)時間三個標(biāo)準(zhǔn)。實質(zhì)性衰退由NBER商業(yè)周期委員會在事后界定。技術(shù)性衰退僅以GDP為參照，只需要連續(xù)兩個季度的GDP環(huán)比負(fù)增長，但受凈出口、存貨變動等波動項擾動較大。現(xiàn)實中，實質(zhì)性衰退的意義更大，實質(zhì)性衰退意味著失業(yè)率上升、收入下降、消費減少、生產(chǎn)收縮等，與市場主體的關(guān)聯(lián)度更加密切。
實質(zhì)性衰退以月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，同時參照季度的GDP和GDI數(shù)據(jù)。實質(zhì)性衰退由NBER認(rèn)定，但一般都是事后認(rèn)定，并且具有較長滯后，1980年以來，NBER宣布衰退的時間滯后衰退開始時間3至11個月不等。但我們也可以根據(jù)NBER參照的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，來初步判斷經(jīng)濟(jì)是否即將或已經(jīng)陷入衰退，具體包括就業(yè)、收入、消費、生產(chǎn)、銷售、GDP和GDI數(shù)據(jù)。
真正的重要的不是GDP或GDI如何變化，更不是NBER是否界定已經(jīng)陷入衰退（這些只是形式上的而已），而是就業(yè)、收入、消費、銷售、生產(chǎn)等等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的好壞，這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的背后才真正蘊含了真實的經(jīng)濟(jì)活動情況，代表了家庭部門和企業(yè)部門的真實體感，包括這些微觀市場主體的現(xiàn)狀、信心與預(yù)期。
現(xiàn)狀的韌性不等于未來的韌性。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)仍然表現(xiàn)出較強韌性，尤其是在勞動力市場和服務(wù)消費方面，這也是市場對美國經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期升溫的主要原因。但復(fù)盤歷史上的每一輪衰退，勞動力市場和消費等多數(shù)指標(biāo)都是滯后變量，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時才會出現(xiàn)萎縮，而在此之前，絕大多數(shù)都保持增長趨勢，甚至是快速增長。因此并不能從美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的韌性，推斷出未來的韌性。事實上，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性衰退特征，就業(yè)市場和服務(wù)消費是僅存的兩大仍在擴(kuò)展的領(lǐng)域，但我們也分析了這兩個經(jīng)濟(jì)變量背后的驅(qū)動因素，認(rèn)為這兩大領(lǐng)域后續(xù)也將走弱，“不著陸”和“軟著陸”都只是推遲的“硬著陸”。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：通脹保持低位，人民幣繼續(xù)承壓。
上游：焦煤、陰極銅價格延續(xù)上漲，原油價格轉(zhuǎn)跌為升，煉焦煤總庫存上漲，國內(nèi)鐵礦石港口庫存量轉(zhuǎn)跌為升；
中游：水泥價格延續(xù)下跌，鋼鐵產(chǎn)能利用率有所下跌；
下游：乘用車銷量小幅上漲，土地成交面積持續(xù)下跌，商品房成交面積小幅增加，上海地鐵客運量轉(zhuǎn)漲為跌；
通脹和金融：豬肉價格、蔬菜價格小幅下降，南華工業(yè)品價格持續(xù)上升；長期利率呈下降態(tài)勢，人民幣對美元持續(xù)貶值。
三大需求：商品房成交面積轉(zhuǎn)跌為升，基建投資延續(xù)下行；
產(chǎn)業(yè)鏈：農(nóng)產(chǎn)品、有色產(chǎn)品、黑色產(chǎn)品、石油化工價格總體上升。
本周關(guān)注：下周中國將公布LPR等數(shù)據(jù)，美國將公布新屋開工和成屋銷售等數(shù)據(jù)。事件方面，美聯(lián)儲官員將發(fā)表講話，英國將公布利率決議。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，美聯(lián)儲加息超預(yù)期。
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