>> 國(guó)泰君安-A股策略周報(bào)：反彈之后，調(diào)整結(jié)構(gòu)-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
方奕,陳熙淼,黃維馳 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
市場(chǎng)反彈進(jìn)入第二階段，政策力度和效果將代替政策發(fā)力與否成為新核心矛盾，投資風(fēng)格仍看成長(zhǎng)，成長(zhǎng)內(nèi)部“高切低”。
摘要：
政策不確定性下降，“高切低”后繼反彈。近兩周以來(lái)A股市場(chǎng)持續(xù)反彈，以TMT成長(zhǎng)股票領(lǐng)銜上漲，與我們?cè)?月25日市場(chǎng)低點(diǎn)提出的“防守反擊，科創(chuàng)為先”先驗(yàn)判斷相符。決策機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)變化是市場(chǎng)反彈的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。本周央行降息（逆回購(gòu)利率與MLF調(diào)降）、國(guó)常會(huì)提出“研究提出了一批政策措施”以及“具備條件的政策措施要及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施”，預(yù)示著反彈行情將進(jìn)入第二階段。反彈的第一階段是投資者悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期一致，政策發(fā)力的預(yù)期開(kāi)始升溫，市場(chǎng)體現(xiàn)為樂(lè)觀者定價(jià)，最小阻力在于做多產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。第二階段政策不確定性進(jìn)入實(shí)質(zhì)降低，但是政策落地力度和效果將成為新的核心矛盾，這意味著市場(chǎng)有望延續(xù)反彈，但應(yīng)管控預(yù)期收益，建議“高切低”。
中特估新催化：戰(zhàn)略性重組與專業(yè)化整合。2023年以來(lái)，國(guó)資委在多次重要會(huì)議上強(qiáng)調(diào)“并購(gòu)重組”，近期特別召開(kāi)中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量暨并購(gòu)重組工作專題會(huì)，央國(guó)企資產(chǎn)整合預(yù)期不斷升溫，在實(shí)現(xiàn)冗余產(chǎn)能出清與過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)去化的同時(shí)，推動(dòng)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的提升。從股票估值和公司價(jià)值的角度看，國(guó)有企業(yè)重估的路徑：1）提高股息率與增加公司股票回購(gòu)，分別對(duì)應(yīng)降低公司總資產(chǎn)與總股本，提高股東回報(bào)和再投資收益率。2）從公司價(jià)值創(chuàng)造的角度來(lái)看，一個(gè)方式是提升投資收益率（ROIC），打造第二增長(zhǎng)曲線，比如中國(guó)的數(shù)字化建設(shè)與一帶一路和西部大開(kāi)發(fā)。3）從公司價(jià)值創(chuàng)造的另一方面，降低WACC，本質(zhì)上可以通過(guò)降低行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平獲得，重點(diǎn)圍繞國(guó)資委提出的打造產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”和專業(yè)化整合，關(guān)注高端裝備、信息產(chǎn)業(yè)、交運(yùn)和能源，機(jī)會(huì)還是在“發(fā)展與安全”。
行業(yè)比較：市場(chǎng)風(fēng)格仍看成長(zhǎng)，成長(zhǎng)內(nèi)部“高切低”。下一階段政策力度和預(yù)期效果將代替政策發(fā)力與否成為市場(chǎng)的新核心矛盾，在出現(xiàn)打破現(xiàn)有框架的需求政策前，做多產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)做多成長(zhǎng)仍然是核心風(fēng)格。但部分子板塊過(guò)高的累計(jì)收益和擁擠的微觀結(jié)構(gòu)，我們建議在成長(zhǎng)內(nèi)部“高切低”：1）推薦股價(jià)調(diào)整充分、盈利預(yù)期見(jiàn)底、中期受益周期復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新板塊：半導(dǎo)體/創(chuàng)新藥/自動(dòng)化設(shè)備。2）布局產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的AI及數(shù)字經(jīng)濟(jì)，技術(shù)創(chuàng)新突破和資本開(kāi)支擴(kuò)張帶來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施端確定性高成長(zhǎng)，以及中下游硬件和應(yīng)用協(xié)同發(fā)展，推薦服務(wù)器/算力/信創(chuàng)軟硬件。3）受益于國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革與中國(guó)特色資本市場(chǎng)體系建設(shè)，推薦有望通過(guò)專業(yè)化整合提高價(jià)值創(chuàng)造的“中特估+產(chǎn)業(yè)”：裝備制造/能源。此外關(guān)注新能源的企穩(wěn)反彈。
投資主題和個(gè)股推薦：掘金現(xiàn)代化，布局產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)、新應(yīng)用。1、AI技術(shù)加速迭代，垂直領(lǐng)域商業(yè)化應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，推薦醫(yī)療/教育/辦公/游戲等場(chǎng)景（科大訊飛/金山辦公）；2、空間計(jì)算引領(lǐng)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)，推薦顯控芯片/機(jī)器視覺(jué)等（淳中科技/虹軟科技）；3、構(gòu)筑現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，增強(qiáng)科技自主能力，推薦高端裝備（北方華創(chuàng)/東威科技）/先進(jìn)封裝（長(zhǎng)電科技）等；4、數(shù)字產(chǎn)業(yè)投資成為經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能，數(shù)據(jù)流通體系加速構(gòu)建，推薦運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)移動(dòng)）/數(shù)據(jù)服務(wù)（太極股份/久遠(yuǎn)銀海）等。主題推薦：空間計(jì)算/AI芯片/數(shù)據(jù)要素/具身智能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。
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