>> 光大證券-6月20日LPR下調(diào)點(diǎn)評(píng)：還有哪些貨幣政策值得期待？-230620
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
大小： |
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pdf 共8頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年6月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.55%，前值為3.65%，下調(diào)10bp；5年期以上LPR為4.20%，前值為4.30%，下調(diào)10bp。
核心觀點(diǎn)：本次LPR下調(diào)符合市場(chǎng)預(yù)期，但5YLPR報(bào)價(jià)下調(diào)幅度略低于市場(chǎng)預(yù)期。一方面，考慮到目前宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)的形態(tài)、節(jié)奏與力度，通過調(diào)降政策利率從而引導(dǎo)LPR下行，更能達(dá)到“加大逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的效果；另一方面，在前期多地持續(xù)下調(diào)房貸利率下限后，5YLPR如更大幅度地下調(diào)對(duì)提振居民購房需求較為有限，當(dāng)前穩(wěn)住地產(chǎn)需要更多其他積極配套政策的支持，例如高能級(jí)城市的限購放開等。
展望來看，降息過后，政策組合拳有望加速出臺(tái)。6月16日，國(guó)常會(huì)圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面，研究提出了一批政策措施。一方面，站在流動(dòng)性視角，四季度初降準(zhǔn)可期。另一方面，站在信貸節(jié)奏視角，財(cái)政貨幣協(xié)同發(fā)力的政策性金融工具是穩(wěn)住下半年信貸的關(guān)鍵。
本次LPR下調(diào)符合市場(chǎng)預(yù)期。6月13日，央行宣布OMO利率調(diào)降10bp；6月15日，MLF利率調(diào)降10bp。OMO、MLF降息后，市場(chǎng)預(yù)期LPR也會(huì)跟隨下調(diào)。一方面，由于LPR是根據(jù)MLF加點(diǎn)方式形成的報(bào)價(jià)，MLF調(diào)降后LPR跟隨下調(diào)符合政策利率對(duì)貸款市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)意圖；另一方面，考慮到目前宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)的形態(tài)、節(jié)奏與力度，通過調(diào)降政策利率從而引導(dǎo)LPR下行，更能達(dá)到“加大逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的效果。
5YLPR報(bào)價(jià)下調(diào)幅度略低于市場(chǎng)預(yù)期。在調(diào)降幅度上，考慮到地產(chǎn)恢復(fù)仍然疲弱，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)政策期待升溫，結(jié)合2022年8月MLF下調(diào)后LPR跟隨下調(diào)的過程，市場(chǎng)普遍預(yù)期本次LPR也為非對(duì)稱式下調(diào)，即1YLPR下調(diào)5~10bp，5YLPR下調(diào)10~15bp。而從此次公布的LPR報(bào)價(jià)來看，1YLPR和5YLPR均下調(diào)10bp，因此此次5YLPR的下調(diào)幅度略低于市場(chǎng)預(yù)期。
我們認(rèn)為，雖然5YLPR的下調(diào)可以一定程度提振居民對(duì)房地產(chǎn)的信心，但在前期多地持續(xù)下調(diào)房貸利率下限后，截至3月末已有83個(gè)城市下調(diào)了首套房貸利率下限，5YLPR如更大幅度地下調(diào)對(duì)提振居民購房需求較為有限。當(dāng)前穩(wěn)住地產(chǎn)需要更多其他積極配套政策的支持，例如高能級(jí)城市的限購放開等。
降息過后，政策組合拳有望加速出臺(tái)。6月16日，國(guó)常會(huì)圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面，研究提出了一批政策措施。那么還有哪些貨幣政策可以期待？
一方面，站在流動(dòng)性視角，四季度初降準(zhǔn)可期。財(cái)政因素或?qū)е孪掳肽甏嬖陲@著的流動(dòng)性缺口，兼顧考慮MLF到期壓力，預(yù)計(jì)四季度初或有降準(zhǔn)落地。
另一方面，站在信貸節(jié)奏視角，財(cái)政貨幣協(xié)同發(fā)力的政策性金融工具是穩(wěn)住下半年信貸的關(guān)鍵。降息雖然可以提振市場(chǎng)信心、激發(fā)實(shí)體需求，但考慮到基數(shù)因素與當(dāng)前地方財(cái)政壓力，下半年財(cái)政持續(xù)發(fā)力亟待新增政策性金融工具的出臺(tái)，這在一定程度決定了全年社融存量同比的上限，若發(fā)力不及預(yù)期，則全年社融存量同比難以突破10%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部政治與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化超預(yù)期，政策落地不及預(yù)期
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