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事件
　　5月新增社會(huì)融資規(guī)模1.56萬(wàn)億，預(yù)期1.99萬(wàn)億；新增人民幣貸款1.36萬(wàn)億，預(yù)期1.45萬(wàn)億；M2同比增速11.6%，預(yù)期12.1%。
　　5月社融的三大特征
　　5月新增社會(huì)融資規(guī)模錄得1.56萬(wàn)億，低于預(yù)期。本月新增社融同比少增1.29萬(wàn)億，超季節(jié)性的走弱。我們理解一方面一季度強(qiáng)勁的社融表現(xiàn)透支了未來(lái)的融資需求，另一方面國(guó)內(nèi)宏觀形勢(shì)并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，偏弱的收入增速和高失業(yè)率交織在一起，形成了“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的局面。有三個(gè)地方值得關(guān)注：第一，今年以來(lái)，新增人民幣貸款首次同比負(fù)增長(zhǎng)，且負(fù)增長(zhǎng)幅度較大。對(duì)比一季度新增人民幣貸款同比平均多增7874億元，二季度前兩個(gè)月同比平均少增5198億元。第二，企業(yè)對(duì)于股權(quán)融資的偏好要高于債券融資。5月境內(nèi)非金融企業(yè)股票融資規(guī)模同比多增461億元，今年以來(lái)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。反觀企業(yè)債券融資規(guī)模同比少增-2541億元，為今年以來(lái)同比第二差數(shù)據(jù)。第三，政府債券融資規(guī)模同比大幅下降，5月同比少增5011億元，是今年來(lái)最差數(shù)據(jù)，上月同比多增636億元。綜合來(lái)看上述三個(gè)社融結(jié)構(gòu)特征，我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)有效需求不足的問(wèn)題已經(jīng)越發(fā)凸顯。企業(yè)居民信貸需求漸行漸弱。此外，今年專項(xiàng)債額度的使用進(jìn)度也慢于去年，疊加今年完成全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)難度不大，進(jìn)一步依靠基建托底的必要性在下降，表現(xiàn)為政府債券融資規(guī)模下降。
　　貨幣供應(yīng)量邊際減弱
　　5月M1同比增速錄得4.7%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，M2同比增速錄得11.6%，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，M2-M1剪刀差小幅收窄。一般而言，M2長(zhǎng)期位于M1之上表明資金活動(dòng)有所弱化，活期轉(zhuǎn)定期的趨勢(shì)加重。當(dāng)前M2增速較高，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用較為有限，或許意味著在實(shí)體領(lǐng)域流動(dòng)的貨幣并不多，而更多的是以儲(chǔ)蓄等形式淤積在金融體系內(nèi)部。反映在資本市場(chǎng)，便是債市近期的持續(xù)走強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不及預(yù)期；房地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期。