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規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張的國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車領(lǐng)跑企業(yè)
　　公司為國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，2022年，銷量突破1,000萬輛，收入規(guī)模超過200億元。公司推進(jìn)高端化發(fā)展成效開始顯現(xiàn)，綜合毛利率在2022年和今年Q1分別提升4.64pct.和1.73pct.。公司ROE為可比公司中唯二超過30%的企業(yè)，整體盈利能力在同業(yè)中處于靠前水平。償債能力略遜于可比公司，但2022年流動(dòng)比率/速動(dòng)比率，同比分別提升0.34/0.07。
　　新國(guó)標(biāo)將持續(xù)優(yōu)化行業(yè)格局，未來行業(yè)面向的是全球化發(fā)展
　　2022年，全國(guó)電動(dòng)兩輪車產(chǎn)量5,904萬輛，同比增長(zhǎng)8.47%，保有量達(dá)到3.5億輛。新國(guó)標(biāo)出臺(tái)實(shí)施，提升準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化行業(yè)格局，推動(dòng)銷量迎來顯著提升，2019-2022年CAGR達(dá)到10.83%，高于政策實(shí)施前。伴隨產(chǎn)銷大省及地區(qū)進(jìn)入過渡政策結(jié)束周期，銷量增長(zhǎng)仍有支撐。海外市場(chǎng)方面，1）Marketsand Markets預(yù)測(cè)，2022-2030年，全球Ebike市場(chǎng)規(guī)模將維持10%以上增長(zhǎng)。中國(guó)依托完整的電動(dòng)兩輪車供應(yīng)鏈與制造成本優(yōu)勢(shì)，將持續(xù)保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；2）東南亞地區(qū)摩托車電動(dòng)化率低，但保有量至少已接近1.4億輛，部分東南亞國(guó)家政策與補(bǔ)貼先行，推進(jìn)電動(dòng)車輛發(fā)展，未來具備較大成長(zhǎng)空間。
　　品牌、生產(chǎn)、渠道聚力向未來，兩輪車領(lǐng)頭羊規(guī)模躍升再出發(fā)
　　2015-2022年，公司廣告費(fèi)用率從1.72%降至0.48%，凸顯品牌影響力與品牌優(yōu)勢(shì)。推進(jìn)制造升級(jí)、嚴(yán)控品質(zhì)、賦能供應(yīng)商，提升供應(yīng)鏈反饋速度和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。先后規(guī)劃重慶、臺(tái)州、貴港和麗水4大智能化生產(chǎn)基地，鞏固生產(chǎn)力優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)全面達(dá)產(chǎn)后將新增700萬輛產(chǎn)能，奠定長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)。公司產(chǎn)品開發(fā)鏈路清晰，具備持續(xù)打造爆款能力。產(chǎn)品配置硬核升級(jí)，推動(dòng)電動(dòng)自行車均價(jià)在2021和2022年分別上漲138.98元、250.26元，改善綜合盈利能力。公司營(yíng)銷體系完備且成熟，全方位賦能強(qiáng)化終端競(jìng)爭(zhēng)力，2022年單經(jīng)銷商收入達(dá)到1,049.73萬元，同比增長(zhǎng)47.21%?？赊D(zhuǎn)債募投推進(jìn)渠道下沉，深度挖掘潛力市場(chǎng)，未來3年將在全國(guó)新增門店11,463家，推動(dòng)銷售規(guī)模擴(kuò)大。上市后，先后進(jìn)行過兩次股權(quán)激勵(lì)綁定員工利益，增強(qiáng)長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，全國(guó)性產(chǎn)能布局強(qiáng)化生產(chǎn)力，奠定長(zhǎng)效發(fā)展基礎(chǔ)?？赊D(zhuǎn)債募投加碼渠道下沉，助力銷售規(guī)模擴(kuò)張。股權(quán)激勵(lì)綁定員工利益，考核目標(biāo)明確支撐未來平穩(wěn)發(fā)展。我們預(yù)測(cè)23-25年公司EPS分別為2.66元/3.27元/4.04元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為12倍/10倍/8倍，我們給予公司2023年20倍PE估值，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品開發(fā)能力下降；產(chǎn)能落地不及預(yù)期；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)情況超預(yù)期。