>> 華泰證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)：寵食出口短期波動，修復(fù)趨勢或不改-230621
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
熊承慧 |
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5月寵物食品出口短期波動，修復(fù)趨勢或不改
5月寵物食品出口同比下滑，我們分析主要系高基數(shù)效應(yīng)下出口量同比下滑、同時出口量在國家間的結(jié)構(gòu)變化使得整體出口單價下滑導(dǎo)致。我們認為，海外去庫或?qū)⒔咏猜?，預(yù)計寵物食品出口增速在6-7月或震蕩修復(fù)、8-9月起有望持續(xù)轉(zhuǎn)正。國內(nèi)出口訂單有望持續(xù)修復(fù)、疊加中寵、佩蒂等企業(yè)的海外產(chǎn)能持續(xù)上量或帶動其海外業(yè)務(wù)收入明顯增長。同時，國內(nèi)寵物市場規(guī)模持續(xù)增長、競爭格局變化利好具備穩(wěn)定供應(yīng)鏈、持續(xù)研發(fā)能力、高產(chǎn)品品質(zhì)的龍頭企業(yè)，建議關(guān)注中寵股份和佩蒂股份。
高基數(shù)致銷量同比下滑，結(jié)構(gòu)性變化使整體單價下跌
5月美元和人民幣計價口徑的寵物食品出口額分別同比下滑17%和14%，差異主要系5月以來美元強勢升值導(dǎo)致。量價拆解來看，1）量：5月寵物食品出口量同比下滑6.9%，主要是出口美國、韓國的量同比降幅分別從4月的38%和0.06%明顯擴大至5月的50%和27%，同時出口歐洲地區(qū)的量同比增速有所放緩導(dǎo)致。我們分析主要原因為2022年5月新冠疫情有所好轉(zhuǎn)，美、韓等海外客戶快速補庫帶來的高基數(shù)效應(yīng)。2）價：5月美元和人民幣計價口徑寵物食品整體出口單價分別同比下滑11%和7.5%。以人民幣計價口徑來看，對主要國家的出口單價大多同比上漲。我們分析整體出口單價同比下滑主要系出口美、韓的單價相對較高，而出口美、韓銷量合計占比下滑超過10 pct導(dǎo)致。
海外去庫或?qū)⒔咏猜?，上市公司海外收入有望明顯增長
2022年9月至2023年初，因海運、清關(guān)逐步恢復(fù)正常，海外開始逐漸調(diào)低庫存水平、下單速度減緩，寵物食品出口出現(xiàn)持續(xù)下滑。庫存調(diào)整存在自下而上鏈條，即用戶、渠道商、品牌商調(diào)庫存進度整體由快到慢。目前海外渠道商去庫或已接近尾聲，品牌商庫存逐漸恢復(fù)至正常水平。從出口數(shù)據(jù)來看，今年2~4月寵物食品出口同比降幅持續(xù)收窄并錄得轉(zhuǎn)正，5月同比雖由于高基數(shù)效應(yīng)轉(zhuǎn)負，但我們測算寵物食品出口同比增速在6-7月或震蕩修復(fù)，預(yù)計8-9月起持續(xù)轉(zhuǎn)正。從上市公司出口訂單來看，中寵股份的海外客戶中渠道商占比較高，其出口訂單4月已基本恢復(fù)、5月已實現(xiàn)正增長；佩蒂股份的海外客戶中品牌商占比較高，其出口訂單預(yù)計23Q3同比基本持平、23Q4有望實現(xiàn)同比增長。同時，中寵、佩蒂在越南、柬埔寨、新西蘭等地的海外產(chǎn)能陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)/新投產(chǎn)。我們認為，在國內(nèi)出口訂單有望持續(xù)修復(fù)、海外產(chǎn)能或持續(xù)上量的帶動下，上市公司的海外收入有望明顯增長。
國內(nèi)寵物市場持續(xù)增長，競爭格局變化利好龍頭
2022年，我國城鎮(zhèn)犬貓消費市場規(guī)模約2706億元、同比增長8.7%，其中貓市場規(guī)模達1231億元、同比增速達16%。從今年618期間銷售數(shù)據(jù)來看，京東618巔峰期間寵物烘焙主糧、混合貓砂、智能用品成交額同比增速分別約472%、150%、120%，明顯高于全網(wǎng)所有品類銷售總額15%的增速。且國內(nèi)寵物市場競爭格局出現(xiàn)了國產(chǎn)品牌在中低端市場替代效應(yīng)加深、并更多向頭部品牌集中的變化。我們認為，國內(nèi)寵物市場規(guī)模增長、競爭格局改善利好具備穩(wěn)定供應(yīng)鏈、持續(xù)研發(fā)能力、高產(chǎn)品品質(zhì)的龍頭企業(yè)，如中寵股份和佩蒂股份等。
風險提示：海外市場去庫存進度不及預(yù)期/國內(nèi)養(yǎng)寵滲透不及預(yù)期/自主品牌建設(shè)不及預(yù)期/原材料價格大幅波動等
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