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穩(wěn)步復(fù)蘇，分化尋機(jī)，價(jià)值掘金
　　23H1場(chǎng)景放開(kāi)與消費(fèi)回補(bǔ)提供復(fù)蘇支撐，但內(nèi)需動(dòng)能略顯不足，致春節(jié)后板塊回落。我們認(rèn)為今年是典型的穩(wěn)步復(fù)蘇市場(chǎng)，復(fù)蘇斜率看收入改善，當(dāng)前板塊處于“低預(yù)期低估值”狀態(tài)，建議積極把握分化中的機(jī)遇和低估值掘金。23年節(jié)假日旺銷和淡季平淡的特征愈發(fā)明顯，出行鏈和線下體驗(yàn)式消費(fèi)表現(xiàn)更好。展望23H2，經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)層面政策刺激和信心回升或?qū)⑹前鍓K回暖關(guān)鍵，白酒板塊預(yù)期改善和估值回升有望同步，啤酒需求復(fù)蘇與成本改善共振；餐飲供應(yīng)鏈需求向好/格局優(yōu)化；調(diào)味品期待需求復(fù)蘇/成本壓力改善；乳制品靜待改善后估值修復(fù)；休閑零食關(guān)注產(chǎn)品/渠道變革。
　　消費(fèi)復(fù)蘇與分化
　　從消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏演繹上看，美國(guó)/日韓/中國(guó)臺(tái)灣等經(jīng)驗(yàn)表明，在防疫政策調(diào)整1-2個(gè)季度后，消費(fèi)傾向往往呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，且社零同比增速顯著高于疫情前趨勢(shì)增長(zhǎng)率；看回國(guó)內(nèi)，經(jīng)歷了脈沖式的春節(jié)消費(fèi)修復(fù)，23年3月以來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇斜率有所放緩，內(nèi)需動(dòng)能略顯不足，消費(fèi)能力在逐步修復(fù)但未來(lái)信心略顯不足。在消費(fèi)弱復(fù)蘇環(huán)境下，餐飲作為低成本的本地出行及社交場(chǎng)景，需求具有一定韌性，有望持續(xù)受益于此前疫情下受抑制的出行、社交和體驗(yàn)需求回補(bǔ)。結(jié)構(gòu)上看，性價(jià)比、剛需型、快捷化的品類或更加受益。食品飲料各子板塊的復(fù)蘇進(jìn)程有所差異，機(jī)會(huì)亦有分化。
　　白酒：預(yù)期底部，價(jià)值回歸
　　展望看，宏觀變量仍是最大分歧點(diǎn)，市場(chǎng)或?qū)Π拙粕鐣?huì)庫(kù)存消化和價(jià)格回升仍有疑慮。渠道層面更多選擇“量?jī)?yōu)先于價(jià)”、旨在提升周轉(zhuǎn)，致價(jià)盤(pán)短期承壓，信心仍需鞏固。當(dāng)前酒企的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已明顯好轉(zhuǎn)，隨庫(kù)存消化，對(duì)渠道信心及產(chǎn)品價(jià)格將起到提振作用，當(dāng)前考驗(yàn)企業(yè)家應(yīng)對(duì)能力和策略調(diào)整，目前高端/次高端/區(qū)域龍頭酒企平均PE（TTM）位于17年至今的29%/19%/46%分位數(shù)。投資主線，優(yōu)選經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)/估值性價(jià)比突出的高端酒貴州茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖，關(guān)注下半年潛在順周期彈性品種，推薦勢(shì)能強(qiáng)勁/業(yè)績(jī)釋放可期的舍得酒業(yè)/山西汾酒/今世緣/古井貢酒/洋河股份等。
　　大眾品：復(fù)蘇在途，尋覓新機(jī)
　　展望看，啤酒受益餐飲場(chǎng)景修復(fù)與成本壓力緩解，量?jī)r(jià)利齊升的高景氣有望延續(xù)；餐飲供應(yīng)鏈伴隨B端需求邊際回暖，C端需求亦有望維持一定的慣性，企業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向上；調(diào)味品隨需求復(fù)蘇、成本壓力改善，板塊基本面向上；乳制品期待后續(xù)改善，估值修復(fù)空間較大；休閑零食受益K型復(fù)蘇，渠道變革驅(qū)動(dòng)板塊延續(xù)成長(zhǎng)勢(shì)能。重點(diǎn)推薦：啤酒（青島啤酒A+H/燕京啤酒/重慶啤酒）、餐飲供應(yīng)鏈（安井食品/千味央廚）、調(diào)味品（千禾味業(yè)/中炬高新/安琪酵母/海天味業(yè)）、乳制品（伊利股份）、休閑食品（洽洽食品/鹽津鋪?zhàn)?甘源食品）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題