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每周一談關(guān)注乳品板塊左側(cè)布局機(jī)會(huì)當(dāng)前乳品板塊估值處于明顯底部區(qū)域，在估值角度具有較好的安全邊際，可以開(kāi)始左側(cè)布局?？v向回顧，乳品板塊的PE歷史分位數(shù)處在很低的位置；橫向?qū)Ρ龋槠钒鍓K不僅在食品飲料行業(yè)內(nèi)的處于估值低位，對(duì)比大盤(pán)指數(shù)也具有顯著的優(yōu)勢(shì)。
　　原奶價(jià)格回落，壓制乳品板塊估值。乳品板塊的估值很低，主要原因是市場(chǎng)對(duì)于乳品競(jìng)爭(zhēng)格局的擔(dān)憂(yōu)。乳品板塊的上市公司的上游主要為原奶，當(dāng)原奶價(jià)格下降時(shí)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)中小乳品企業(yè)會(huì)發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，借此提高市場(chǎng)份額。當(dāng)前生鮮乳價(jià)格增速明顯回落，市場(chǎng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的擔(dān)憂(yōu)已經(jīng)在估值中充分體現(xiàn)。
　　對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，已經(jīng)被充分定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)不再是風(fēng)險(xiǎn)。截至最新一個(gè)交易日，乳業(yè)龍頭伊利股份的估值在歷史上處于顯著低位；而公司的長(zhǎng)期價(jià)值則易被忽略，體現(xiàn)在：
　　長(zhǎng)期、穩(wěn)定、高效率為投資者創(chuàng)造回報(bào)的能力，且報(bào)表含金量很高。近5年，公司凈資產(chǎn)收益率高達(dá)23%，投入資本回報(bào)率為16%，具有很強(qiáng)的盈利能力，且收入和利潤(rùn)具有較高的含金量。
　　公司現(xiàn)金奶牛的屬性。近5年公司的股息收益率均值達(dá)到2.6%，現(xiàn)金分紅很高。部分報(bào)表業(yè)績(jī)良好的公司未必能為投資人創(chuàng)造真金白銀的回報(bào)，因其商業(yè)模式?jīng)Q定了維持企業(yè)增長(zhǎng)需要持續(xù)的大額資本開(kāi)支；而伊利自2013年即保持著50%以上的股利支付率，近年來(lái)更是保持在高達(dá)70%左右的水平，這在全A股都是較為罕見(jiàn)的。公司持續(xù)高比例分紅，將利潤(rùn)以真金白銀回饋投資人。
　　盈利、運(yùn)營(yíng)、杠桿3大方面均顯著優(yōu)于同業(yè)。公司ROE（ttm口徑）為17.8%，顯著優(yōu)于乳品行業(yè)的4.23%（芝士財(cái)富統(tǒng)計(jì)口徑）。這來(lái)源于公司銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)3個(gè)方面均明顯領(lǐng)先于同業(yè)的水平。
　　因此，我們提示投資者在對(duì)短期因素充分定價(jià)的同時(shí)，注意關(guān)注乳品板塊的長(zhǎng)期價(jià)值，尤其關(guān)注板塊頭部企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　市場(chǎng)回顧本周，食品飲料指數(shù)漲跌幅7.49%，在申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中排名第1，跑贏滬深300指數(shù)4.18pct。其他酒類(lèi)（+11.31%）、白酒（+9.31%）、啤酒（+8.19%）表現(xiàn)相對(duì)較好。分別跑贏滬深300指數(shù)8.01pct、6.01pct、4.89pct。個(gè)股方面，本周威龍股份（+26.2%）、順鑫農(nóng)業(yè)（+15.15%）、古越龍山（+14.88%）、百潤(rùn)股份（+14.77%）、迎駕貢酒（+13.67%）等漲幅居前。
　　投資策略
　　建議關(guān)注：1.建議選擇業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，或估值合理偏低的公司，如貴州茅臺(tái)、五糧液、伊利股份。2.建議關(guān)注23年受益于多重利好的啤酒行業(yè)。3.建議關(guān)注麥芽行業(yè)23年成本變化及業(yè)績(jī)釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示食品質(zhì)量及食品安全風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格變動(dòng)等。