>> 華泰證券-社會服務(wù)行業(yè)中期策略：長看商業(yè)模式韌性，短看預(yù)期筑底回暖-230624
| 上傳日期： |
2023/6/25 |
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| 3307KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
梅昕 |
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此報告為加密報告 |
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景氣復(fù)蘇貫穿全年，商業(yè)模式韌性為核心，兼顧短期彈性
我們認(rèn)為23年出行板塊行情以基本面復(fù)蘇的兌現(xiàn)程度為主導(dǎo)，兼顧節(jié)假日復(fù)蘇提速對情緒的提振。展望2H23，此前受抑制的出行需求有望進(jìn)一步釋放，從消費趨勢看，居民更偏好異地消費，注重社交聚會與性價比。2Q預(yù)期修正后，板塊經(jīng)歷充分調(diào)整，PE（Wind一致預(yù)期FY2）已回歸2018年以來的相對低位，配置價值突顯。我們從中長期維度看好商業(yè)模式具有長期韌性，組織精簡高效、模型靈活多元、成本管控有效的酒店、餐飲、免稅龍頭。短期推薦假期客流有望超預(yù)期、經(jīng)營杠桿充分釋放的自然景區(qū)。
酒店：休閑旅游帶動需求回暖，RevPAR保持高恢復(fù)度
1Q23華住境內(nèi)/錦江境內(nèi)/首旅/亞朵RP分別恢復(fù)至19年同期的118/103/96/118%，1/2/3/4/5月中國酒店業(yè)RP恢復(fù)至19年同期的93/105/99/108/96%（STR），酒店經(jīng)營表現(xiàn)積極。暑期旺季將至，住宿為旅途剛需，有望驅(qū)動酒店RP恢復(fù)度再迎高峰。我國連鎖酒店品牌以經(jīng)濟型和中端有限服務(wù)為主，性價比優(yōu)勢更好迎合當(dāng)下需求。2H隨加盟商信心企穩(wěn)擴張有望提速。立足長期，連鎖化率提升邏輯未變，我們預(yù)計后續(xù)頭部集團在市場發(fā)展中仍占據(jù)較強的主導(dǎo)力量，持續(xù)受益市占提升。推薦華住集團、錦江酒店、首旅酒店。
免稅：海南旺季或迎經(jīng)營拐點，行業(yè)長期景氣龍頭價值有望回歸
1Q23離島免稅銷售額169億/+15%yoy。拆分量價，1/2/3月免稅購物人次同比增長22.5/5.7/80.6%，人均消費同比下滑0/18.1/4.8%。受消費意愿減弱、價格體系重塑、境外分流、前期囤貨等多因素壓制，離島免稅轉(zhuǎn)化率下行。出入境客流仍在爬坡，口岸免稅實質(zhì)性復(fù)蘇相對滯后，租金成本較高盈利能力承壓，1Q免稅板塊利潤率未見回升。2H23伴隨海南旺季到來、采購回補，品牌/品類結(jié)構(gòu)升級，板塊景氣度有望重回向上軌道。立足中線，?？谛潞８鄞a頭建成有望帶來客流新增量，23-24年三亞免稅城三期等重磅新項目有望逐步落成，中免龍頭價值回歸可期。推薦中國中免。
餐飲：快餐和火鍋剛需表現(xiàn)較優(yōu)，利潤率穩(wěn)定和展店預(yù)期為核心
5月全國餐飲收入同比+35.1%，低基數(shù)下表現(xiàn)較優(yōu)，個股復(fù)蘇表現(xiàn)有所分化，結(jié)構(gòu)上看，高性價比西式快餐品類、偏社交聚會屬性的火鍋表現(xiàn)較優(yōu)。擴張層面，頭部公司積極調(diào)整策略應(yīng)對外部環(huán)境變化，通過迭代UE、更新模式以提升全國化擴張、下沉穿透能力，逐步試水海外。縱向上看，2H人員/施工準(zhǔn)備到位，擴張節(jié)奏或快于1H。此外，以百勝中國等為代表的龍頭疫情期間積極降本增效，伴隨同店持續(xù)修復(fù)，全年盈利彈性仍可期待。推薦百勝中國、九毛九、海底撈、廣州酒家、同慶樓、海倫司。
景區(qū)：預(yù)計暑期客流將亮眼，經(jīng)營杠桿釋放業(yè)績彈性
1Q23自然/人工景區(qū)營收分別為19年同期的117%/64%，因游玩性價比較高，有望承接23年平價出行新趨勢，自然景區(qū)表現(xiàn)更優(yōu)。2H23暑期、十一等催化需求釋放，異地平價游有望延續(xù)1Q和五一熱度，或驅(qū)動景區(qū)經(jīng)營修復(fù)再超市場預(yù)期?？土骰謴?fù)放大杠桿，撬動業(yè)績彈性，23年國企改革深化亦助力利潤提升，我們看好景區(qū)板塊23年的高復(fù)蘇彈性和業(yè)績兌現(xiàn)度。
短期推薦高復(fù)蘇彈性標(biāo)的，長期看好商業(yè)模型有韌性的龍頭
優(yōu)選2條主線：1）商業(yè)模式具有長期韌性，基本面扎實、盈利能力穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)龍頭，推薦：華住集團-S、百勝中國、錦江酒店、同慶樓、廣州酒家、中國中免、首旅酒店。2）公司積極推進(jìn)改革，復(fù)蘇后經(jīng)營杠桿放大，短期彈性較高的標(biāo)的，推薦九毛九、海底撈、海倫司、宋城演藝。
風(fēng)險提示：居民消費意愿下滑：市場競爭加劇。
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