>> 西部證券-宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)：人民幣匯率壓力幾何？-230625
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
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| 1875KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水,劉鎏,宋進(jìn)朝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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周度觀點(diǎn)：
近期人民幣匯率貶值加快，人民幣指數(shù)跌破去年11月低點(diǎn)。上周美元兌人民幣匯率貶值1.1%至7.19元/美元，較今年2月2日6.71元/美元貶值6.5%。目前美元兌人民幣匯率尚未突破去年7.31元/美元高點(diǎn)（圖表1），但人民幣對一籃子貨幣指數(shù)已經(jīng)突破去年11月低點(diǎn)（圖表2）。截至6月16日，外匯交易中心公布的人民幣對CFETS貨幣籃子、BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子指數(shù)分別較去年11月低點(diǎn)下跌0.2%、1.1%和1.8%。
今年以來人民幣貶值主要受國內(nèi)因素驅(qū)動，而非美元升值影響。和去年人民幣匯率貶值很大程度上受美元上漲影響不同，今年以來人民幣對美元貶值的同時(shí)美元并未明顯走強(qiáng)。2022年美元指數(shù)上漲7.8%，同期人民幣對美元貶值8.3%。今年以來，美元指數(shù)在101-106區(qū)間震蕩，截至6月23日，美元指數(shù)較去年底下跌0.6%（圖表3），同期人民幣對美元貶值3.9%。近期人民幣貶值主要受國內(nèi)因素影響。4月底以來，國內(nèi)公布的PMI和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍低于預(yù)期，花旗中國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)快速回落（圖表4）。
外匯市場供求壓力有所上升。去年4季度以來，銀行代客結(jié)售匯差額大幅下降，部分月份出現(xiàn)逆差（圖表5）。4月以來，受出口增速下滑影響，貨物貿(mào)易順差有所下降。去年底我國防疫政策放寬后，旅游進(jìn)口增長較快，服務(wù)貿(mào)易逆差回升（圖表6）。去年下半年以來，我國國際收支直接投資項(xiàng)目連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)逆差。一方面，外商直接投資明顯下降；另一方面，對外直接投資也有所擴(kuò)大（圖表7）。今年2月以來，證券投資銀行代客結(jié)售匯出現(xiàn)逆差（圖表8）。由于中美利差倒掛，今年境外機(jī)構(gòu)繼續(xù)減持人民幣債券（圖表9）；春節(jié)后A股出現(xiàn)回調(diào)，北向資金凈流入明顯放緩（圖表10）。
外匯市場波動較大并且往往存在超調(diào)，年內(nèi)不排除人民幣匯率突破去年高點(diǎn)的可能，但未來也存在一定支持因素。穩(wěn)定人民幣匯率關(guān)鍵仍然在于穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和預(yù)期，同時(shí)堅(jiān)持?jǐn)U大對外開放、吸引外商直接投資。往前看，人民幣匯率可能出現(xiàn)雙向波動，持續(xù)單邊貶值的可能性不大。首先，6月央行再次降息，3季度宏觀政策可能進(jìn)一步寬松。如果經(jīng)濟(jì)增長動能改善，將給人民幣匯率帶來基本面支持。其次，由于國內(nèi)通脹較低，去年以來人民幣實(shí)際有效匯率貶值幅度較大（圖表11）。從中期看，較低的實(shí)際匯率將對出口形成一定支撐，反過來支持人民幣匯率。第三，美聯(lián)儲6月暫停加息，本輪加息已經(jīng)基本接近尾聲，中美利差倒掛程度可能難以進(jìn)一步加深（圖表12）。最后，本月美國國務(wù)卿布林肯訪華，習(xí)總書記會見布林肯時(shí)強(qiáng)調(diào)，“兩國應(yīng)該本著對歷史、對人民、對世界負(fù)責(zé)的態(tài)度，處理好中美關(guān)系”。如果中美關(guān)系邊際改善，也會給人民幣匯率帶來一定提振。
上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：
國內(nèi)：1）端午旅游出行同比回升。根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，端午節(jié)假期國內(nèi)旅游出游人次同比增長32.3%，較2019年同期增長12.8%；實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入同比增長44.5%，較2019年同期下降5.1%。據(jù)交通運(yùn)輸部統(tǒng)計(jì)，端午節(jié)假期全國預(yù)計(jì)發(fā)送旅客人次同比增長89.1%，較2019年同期下降22.8%（鐵路+150.2%/+12.8%；公路+64.4%/-33.3%；水路+99.3%/-43.6%；民航+287%/+3.0%）。2）LPR利率如期下調(diào)，隔夜利率回落。上周LPR跟隨公開市場操作和MLF利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。DR001下降14bp至1.79%，DR007上升1bp至1.95%；1年期AAA同業(yè)存單利率上升2bp至2.35%；10年期國債收益率上升1bp至2.67%。3）人民幣匯率接近7.2。上周人民幣匯率貶值1.1%至7.19元/美元。
高頻數(shù)據(jù)：1）生產(chǎn)：受假期因素?cái)_動，部分指標(biāo)小幅回落。本周正處端午假期，多數(shù)生產(chǎn)指標(biāo)受季節(jié)性擾動因素表現(xiàn)不佳，石油瀝青裝置開工率、汽車半鋼胎開工率、江浙織機(jī)負(fù)荷率較上周分別下降0.3、1.1和0.1個(gè)百分點(diǎn)，山東地?zé)掗_工率較前值略升0.7個(gè)百分點(diǎn)。2）需求：商品房銷售同比回落態(tài)勢有所收斂。本周前3個(gè)工作日，商品房銷售整體情況略有回暖，30大中城市商品房成交面積與重點(diǎn)10城二手住宅成交面積日均值同比增速分別為-34.5%和4.2%，前值為-45.9%和2.0%。目前尚未出臺較為強(qiáng)力的穩(wěn)地產(chǎn)政策，預(yù)計(jì)節(jié)后商品房銷售同比或延續(xù)此前下行趨勢。3）價(jià)格：豬價(jià)小幅回升，油價(jià)大幅回落，鋼價(jià)下跌。本周，豬肉平均批發(fā)價(jià)小幅回升，環(huán)比上漲0.5%，4月以來穩(wěn)定在19-20元/公斤之間窄幅波動。國際油價(jià)方面，本周受美聯(lián)儲政策繼續(xù)緊縮預(yù)期的影響，布油和美油現(xiàn)貨環(huán)比下跌2.7%和3.7%。鋼價(jià)上升勢頭有所減弱，Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)本周回落0.5%。4）出行和物流：端午假期居民出行仍未恢復(fù)至2019年水平，貨運(yùn)量穩(wěn)中有升。6月19日至23日，航班執(zhí)行率日均值較上周同期回升1.0個(gè)百分點(diǎn)，但從交通運(yùn)輸部公布的居民整體出行情況看，今年端午假期全國預(yù)計(jì)共發(fā)送旅客1.4億人次，大約僅恢復(fù)至2019年端午假期水平的77.2%，五一假期恢復(fù)至19年同期的80.7%。此外，文旅部公布的端午假期國內(nèi)旅游出游數(shù)據(jù)顯示，今年端午國內(nèi)旅游出游人次按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的112.8%，國內(nèi)旅游收入按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的94.9%，表明人均旅游消費(fèi)較19年有所回落。此外，假期
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