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貸款延續(xù)偏弱增長(zhǎng)勢(shì)頭。5月新增貸款1.36萬(wàn)億元，同比少增5418億元，略低于市場(chǎng)預(yù)期的1.45萬(wàn)億元。和過(guò)去三年同期相比5月新增貸款仍然偏弱，疊加去年同期基數(shù)偏高，貸款余額同比增速較4月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至11.4%（圖表1和2）。
　　住戶貸款環(huán)比回升，同比增速持平。5月住戶貸款增加3672億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正。住戶貸款同比增速持平于上月7.1%。（圖表3）
　　企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)較快，但票據(jù)融資和短期貸款不及去年同期。5月企事業(yè)單位貸款增加8558億元。其中，中長(zhǎng)期貸款增加7698億元，同比多增2147億元。但是票據(jù)融資和短期融資合計(jì)新增770億元，而去年同期基數(shù)較高，因此同比少增9001億元。企事業(yè)單位貸款同比增速回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至14.2%（圖表4）。
　　社融增速回落，受貸款和債券融資拖累。5月新增社融1.56萬(wàn)億元，比上年同期少增1.31萬(wàn)億元，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的2萬(wàn)億元（圖表5）。除了人民幣貸款較去年同期少增，5月政府和企業(yè)債券凈融資分別比去年同期少增5011億元和2541億元，也給社融造成拖累（圖表6）。5月存量社融同比增長(zhǎng)9.5%，僅高于1月9.4%的同比增速低點(diǎn)。
　　M2增速回落，外匯占款增長(zhǎng)可能放緩。5月M2同比增長(zhǎng)11.6%，較4月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)（圖表7）。去年11月以來(lái)，央行外匯占款有所增長(zhǎng)；今年3月外匯占款增加1712億元，創(chuàng)2014年4月來(lái)新高（圖表8）。但4月以來(lái)人民幣貶值壓力上升，央行外匯占款再度回落。4月央行外匯占款降至1億元，5月可能仍然維持低位。國(guó)內(nèi)信貸和外匯占款同時(shí)放緩給M2增速造成拖累。
　　穩(wěn)定信貸需求仍需宏觀政策進(jìn)一步發(fā)力。4月以來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，房地產(chǎn)銷(xiāo)售有所放緩；5月PPI跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，CPI維持低迷。6月13日央行下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，將7天逆回購(gòu)利率從2%下調(diào)至1.9%，以應(yīng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹下行壓力[1]。下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)和外需面臨較大不確定性，經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)動(dòng)能偏弱，信用擴(kuò)張仍然缺乏動(dòng)力?？紤]去年6月新增貸款和社融基數(shù)較高，貸款和社融同比增速可能尚未見(jiàn)底。我們預(yù)計(jì)下半年央行仍有繼續(xù)降息降準(zhǔn)的可能，財(cái)政政策也有必要加大寬松力度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)回升不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退。