>> 西部證券-央行下調(diào)OMO利率點評：貨幣政策應有之舉-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 358KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水,劉鎏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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央行下調(diào)7天逆回購利率，本月MLF和LPR利率可能跟隨下調(diào)。2023年6月13日人民銀行開展20億元7天逆回購操作，將中標利率從2%下調(diào)至1.9%，為去年8月15日以來首次下調(diào)公開市場操作利率（圖表1）。按照以往經(jīng)驗，6月15日MLF到期續(xù)作利率可能會相應下調(diào)10bp。公開市場利率也為下調(diào)LPR利率打開空間，本月1年期和5年期LPR利率可能跟隨公開市場操作利率下調(diào)。
央行降息旨在應對經(jīng)濟和通脹下行風險。4月以來，經(jīng)濟環(huán)比增速回落，房地產(chǎn)銷售邊際放緩；5月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI繼續(xù)走弱，PPI連續(xù)8個月同比負增長，CPI同比增速在零附近徘徊。在增長和通脹同時走弱的宏觀環(huán)境下，貨幣政策進一步發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用為應有之舉。易綱行長赴上海調(diào)研時表示[1]，“預計二季度GDP同比增速會比較高（主要是基數(shù)效應），CPI下半年有望逐步回升，到12月CPI同比將在1%以上”。從基數(shù)看，通脹同比增速下半年可能先降后升，但下半年CPI總體上可能維持相對低位，PPI同比增速或難以轉(zhuǎn)正。
下半年仍有進一步降息可能。我們梳理了歷史上5次PPI負增長的經(jīng)驗[2]，PPI走出負增長往往伴隨央行降息和財政政策寬松。前4次應對PPI負增長，央行分別下調(diào)1年期貸款基準利率4.23、0.54、2.16、2.21個百分點，第5次下調(diào)MLF利率35個基點。本輪PPI從高點回落以來，算上此次降息，央行已經(jīng)下調(diào)7天逆回購利率30個基點，和歷次降息幅度相比仍然偏低（圖表2）。值得注意的是，歷次PPI回升往往受益于國內(nèi)房地產(chǎn)市場擴張或者全球經(jīng)濟復蘇，而當前國內(nèi)房地產(chǎn)市場和外需都面臨較大不確定性（圖表3、4）。緩解通脹下行壓力尤其是PPI止跌回升，可能需要國內(nèi)宏觀逆周期調(diào)節(jié)政策進一步發(fā)揮作用。我們預計下半年貨幣政策仍有再次降息可能。由于疫情以來，企業(yè)和居民部門債務率進一步上升，貨幣政策寬松對于信用擴張的邊際作用下降，財政政策也有必要加大寬松力度（圖表5）。
中美利差擴大給人民幣匯率帶來短期貶值壓力，從中長期看人民幣實際匯率可能向均衡水平回歸。我們預計，下半年中國央行存在降息空間，而美聯(lián)儲仍有加息可能。近期中美國債利率擴大可能也反映了兩國貨幣政策預期的分化。從經(jīng)濟基本面看，近期國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，而美國勞動力市場略好于預期，給人民幣匯率帶來一定貶值壓力。但是從中長期看，中國經(jīng)濟潛在增長率仍然高于美國，如果國內(nèi)經(jīng)濟能夠回到潛在增長率水平，人民幣匯率也有望向均衡水平回歸（圖表6）。
[1] http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4950307/index.html
[2]參見6月11日西部證券宏觀經(jīng)濟周報《PPI如何走出負增長？》
風險提示：房地產(chǎn)市場下滑，外需增長放緩。
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