>> 西部證券-宏觀經(jīng)濟周報：PPI如何走出負增長？-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 1239KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水,劉鎏,宋進朝 |
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過去三十年，PPI共出現(xiàn)過6輪同比負增長。前5次PPI同比下跌最長持續(xù)54個月，最短持續(xù)12個月。（圖表1和2）
第1輪下跌（1997.6-1999.12）：PPI同比負增長持續(xù)31個月。
第2輪下跌（2001.4-2002.11）：PPI同比負增長持續(xù)20個月。
第3輪下跌（2008.12-2009.11）：PPI同比負增長持續(xù)12個月，得益于全球金融危機后國內(nèi)外刺激政策，是下跌持續(xù)時間最短的一次。
第4輪下跌（2012.3-2016.8）：PPI同比負增長持續(xù)54個月，是PPI下跌持續(xù)時間最長的一次。
第5輪下跌（2019.7-2020.12）：PPI同比負增長持續(xù)18個月（其中2020年1月短暫同比正增長0.1%）。
第6輪下跌（2022年10月以來）：截至今年5月，PPI同比負增長已經(jīng)持續(xù)8個月。
從歷史經(jīng)驗看，PPI走出負增長，往往伴隨國內(nèi)宏觀政策大幅擴張。
歷次PPI下跌期間央行均采取降息措施。前四輪PPI負增長，央行累計下調(diào)1年期存款基準利率5.22、0.27、1.89、2個百分點，下調(diào)1年期貸款基準利率4.23、0.54、2.16、2.21個百分點。第五輪PPI負增長，央行下調(diào)MLF利率35個基點并下調(diào)1年期LPR利率40個基點。（圖表3）。
前五次PPI負增長，有四次財政赤字明顯擴大。1998-2000年，一般公共預(yù)算赤字率從1.1%擴大至2.5%。2008-2009年，一般公共預(yù)算赤字率從0.4%擴大至2.2%。2012-2016年，一般公共預(yù)算赤字率從1.6%提高至3.8%。2018-2020年，一般公共預(yù)算赤字率從4.1%提高至6.2%，廣義財政赤字率從4.6%提高至8.4%。只有第二輪PPI下跌過程中財政赤字率沒有大幅上升。（圖表4）
PPI走出負增長往往伴隨貨幣和信用擴張。前五次PPI結(jié)束負增長，M2增速均出現(xiàn)階段性回升（圖表5），其中后四次伴隨貸款或社融增速加快（圖表6）。第一輪PPI負增長結(jié)束后的2000年貸款增速回升幅度較小，2001年貸款增速回落，PPI再次進入負增長。
PPI走出負增長均伴隨房地產(chǎn)銷售增速加快。2000、2003、2009、2016年商品房銷售面積分別增長26.9%，29.1%、42.1%、22.5%（圖表5），2020年，房地產(chǎn)銷售也出現(xiàn)階段性回暖。房地產(chǎn)銷售回暖往往帶動房地產(chǎn)開發(fā)投資增速加快（圖表6）。
PPI結(jié)束負增長多數(shù)情況下受益于外需增長。前五次PPI走出負增長，其中四次分別對應(yīng)亞洲金融危機后全球經(jīng)濟復(fù)蘇、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后全球經(jīng)濟復(fù)蘇、2008年全球金融危機后全球經(jīng)濟復(fù)蘇、新冠疫情后全球經(jīng)濟復(fù)蘇（圖表7）。2000、2003、2010、2021年我國出口分別增長27.8%、34.6%、31.3%、29.6%（圖表8）。2016年P(guān)PI增速轉(zhuǎn)正受外需影響較小，但是受到國內(nèi)去產(chǎn)能、去庫存供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革政策措施的影響。
綜上，歷次PPI下跌的結(jié)束，多數(shù)情況下得益于國內(nèi)宏觀政策寬松推動的內(nèi)需擴張，尤其是房地產(chǎn)需求的擴張，以及全球經(jīng)濟回升帶動的外需增長。今年以來，海外經(jīng)濟好于預(yù)期但面臨下行壓力，房地產(chǎn)需求疫后出現(xiàn)階段性回升但從中長期看難以大幅增長，經(jīng)濟內(nèi)生增長動能較弱。本輪PPI下跌何時結(jié)束將取決于外需和國內(nèi)政策擴張力度。今年以來，國內(nèi)政策寬松力度相對溫和，廣義財政赤字擴張力度較去年減弱，央行去年4季度以來維持政策利率不變。過去五輪PPI同比負增長平均持續(xù)27個月，本輪PPI同比下跌已經(jīng)8個月。如果下半年外需繼續(xù)放緩，國內(nèi)政策寬松力度可能需要進一步加大，才能讓PPI在明年年內(nèi)轉(zhuǎn)正。
上周經(jīng)濟數(shù)據(jù)：
國內(nèi)：1）出口增速大幅回落。5月出口按美元計價同比下跌7.5%，較4月同比增速8.5%大幅回落；進口同比下跌4.5%；貿(mào)易順差回落至658億美元。2）CPI低位運行，PPI跌幅擴大。5月CPI同比增長0.2%，較4月漲幅0.1%小幅回升；核心同比增速從4月0.7%回落至5月0.6%。5月PPI環(huán)比下跌0.9%，同比下跌4.6%，環(huán)比和同比跌幅均較4月擴大。3）利率繼續(xù)下行。上周R007下降1bp至1.92%；1年期AAA同業(yè)存單利率下降5bp至2.31%；10年期國債收益率下降2bp至2.67%。4）人民幣匯率小幅貶值。上周人民幣匯率貶值0.7%至7.12元/美元。
高頻數(shù)據(jù)：1）生產(chǎn)：主要指標漲跌互現(xiàn)，多數(shù)仍弱于疫情前水平。本周，焦爐、PTA、汽車半鋼胎、滌綸長絲開工率環(huán)比分別漲0.6、5.6、0.3、1.8個百分點，石油瀝青裝置、純堿、PVC開工率環(huán)比分別跌0.1、0.5、3.2個百分點，主要生產(chǎn)指標多數(shù)仍弱于疫情前水平。2）需求：新房銷售同比轉(zhuǎn)負，汽車零售月末回升。6月5日至9日，30大中城市商品房成交面積與重點10城二手住宅成交面積日均值同比增速分別為-21.4%和21%，兩項指標均明顯弱于前值。6月以來，新房市場頹勢已開始顯露，二手房市場繼續(xù)降溫。5月31日當(dāng)周，乘用車零售量日均值錄得12.2萬輛，同比增速升至94%。3）價格：油價回落，鋼價回升，菜價持續(xù)上行。本周，布油和美油現(xiàn)貨價環(huán)比繼續(xù)回落，6月9日分別收于75.8美元/桶和70.2美元/桶。Myspic綜合鋼價指數(shù)則小幅回升2.3%至142.6。豬肉平均批發(fā)價環(huán)比微漲0.7%至19.3元/公斤，農(nóng)業(yè)部重點監(jiān)測蔬菜和水果平均批發(fā)價環(huán)比亦分別上漲1.4%和0.3%。4）出行和物流：城際出行環(huán)比回落，貨運流量環(huán)比回升。6月5日至9日，航
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