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美國(guó)5月非農(nóng)表現(xiàn)總量超預(yù)期、結(jié)構(gòu)有所降溫。數(shù)據(jù)顯示，5月非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬人，高于預(yù)期的19萬人。5月失業(yè)率為3.7%，高于預(yù)期與前值的3.5%與3.4%；勞動(dòng)參與率為62.6%，與預(yù)期持平。5月平均時(shí)薪環(huán)比為0.3%（前值為0.5%），同比為4.3%（前值為4.4%）。
　　就業(yè)增長(zhǎng)仍主要來自于服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)。休閑酒店娛樂新增就業(yè)4.8萬人（前值3萬人）、醫(yī)療保健和社會(huì)救助新增就業(yè)7.46萬人（前值6.91萬人）、教育和保健服務(wù)新增就業(yè)9.7萬人（前值8.5萬人）、信息業(yè)新增裁員0.9萬人（前值0.1萬人）、建筑業(yè)新增就業(yè)2.5萬人（前值1.3萬人）、制造業(yè)新增裁員0.2萬人（前值1萬人）、政府部門新增就業(yè)5.6萬人（前值4.1萬人）。
　　從薪資增幅結(jié)構(gòu)來看，商品與服務(wù)部門薪資環(huán)比均不同程度下行。商品生產(chǎn)部門薪資環(huán)比增速回落至0.3%，其中制造業(yè)薪資環(huán)比增速回落至0.2%，低于前值的0.4%。服務(wù)生產(chǎn)部門薪資環(huán)比增速回落至0.3%，其中運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)與其他服務(wù)業(yè)的薪資環(huán)比增速?gòu)那爸档?.1%與0.8%回落至0.3%與0.4%。
　　失業(yè)率的上行主要受到失業(yè)總?cè)藬?shù)的攀升和就業(yè)人數(shù)減少的雙重影響。其中暫時(shí)性失業(yè)和永久性失業(yè)人數(shù)分別從前值的70.9萬人和144.5萬人上升至76.7萬人和158.8萬人。另外，正在找工作人數(shù)上行而就業(yè)人數(shù)有所回落也能在一定程度上表明找合適工作的難度系數(shù)正在加大。
　　勞動(dòng)力市場(chǎng)和消費(fèi)支出韌性較強(qiáng)使得終端利率進(jìn)一步上調(diào)的可能性增加。從職位空缺數(shù)來看，在3月下降到每個(gè)失業(yè)工人只有1.6個(gè)職位空缺（自2021年11月以來的最低水平）之后，4月重新回升至1.8個(gè)，這種回升一方面意味著薪資增幅后續(xù)下行的斜率可能會(huì)有所放緩，另一方面表明疫情之后的行業(yè)錯(cuò)位修復(fù)對(duì)整體勞動(dòng)力市場(chǎng)的支撐仍存。從Fedwatch公布的數(shù)據(jù)來看，6月利率維持不變，7月加息25個(gè)bp的概率依然較高。
　　重申我們之前的觀點(diǎn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，但是“順勢(shì)而下”需要等待：1）對(duì)標(biāo)2019年7月，雖然目前比當(dāng)時(shí)多300多萬個(gè)工作崗位，但是當(dāng)前離職率為2.4%，而雇傭率為3.9%，持平于2019年7月的水平；2）自愿離職（包括休閑和酒店業(yè)）的工人比例正在恢復(fù)到接近疫情前的水平，非農(nóng)中順周期行業(yè)新增就業(yè)也在降低，說明整體勞動(dòng)力市場(chǎng)波動(dòng)下行的趨勢(shì)并未發(fā)生扭轉(zhuǎn)；3）但是考慮到疫情之后勞動(dòng)力市場(chǎng)整體偏離傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期走勢(shì)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的大幅降溫依然需要一場(chǎng)衰退。
　　非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)和美債收益率上行，黃金價(jià)格小幅下挫，依然在對(duì)總量數(shù)據(jù)較強(qiáng)作定價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球衰退超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期。