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2023年4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收同比+3.7%，利潤總額同比-18.2%，盡管兩者表現(xiàn)均好于前值，但總需求不足依然造成企業(yè)盈利恢復(fù)動(dòng)能偏弱。從結(jié)構(gòu)上看，量價(jià)分化進(jìn)一步加劇，中游裝備制造業(yè)延續(xù)走強(qiáng)態(tài)勢，利潤占比持續(xù)回升；終端需求走弱背景下，部分下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤降幅有所擴(kuò)大。此外，4月庫存去化節(jié)奏加快，或與企業(yè)主動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)但營收端恢復(fù)相對(duì)較好有關(guān)。我們?cè)谙掳肽暾雇信袛?，目前宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入修復(fù)式增長的下半場，環(huán)比增長最快時(shí)期已過，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能會(huì)逐步放緩，有可能拖累后續(xù)去庫節(jié)奏。在全年經(jīng)濟(jì)整體弱復(fù)蘇格局下，預(yù)計(jì)庫存去化周期仍會(huì)持續(xù)1-2個(gè)季度的時(shí)間。
　　4月工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)保持回升，價(jià)格因素拖累企業(yè)盈利表現(xiàn)。4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速為-18.2%，略高于前值，營收同比漲幅擴(kuò)大3.1個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，工業(yè)企業(yè)效益呈現(xiàn)向好態(tài)勢（圖1）。從結(jié)構(gòu)拆分看，4月量價(jià)分化進(jìn)一步加劇，營收利潤率繼續(xù)拖累企業(yè)盈利表現(xiàn)（圖2）。具體如下：1）4月工業(yè)增加值同比增長5.6%，漲幅較1-3月擴(kuò)大1.7個(gè)百分點(diǎn)，是營收及利潤增速回升的主要支撐項(xiàng)；2）4月PPI同比跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，錄得-3.6%，拖累企業(yè)盈利表現(xiàn)；3）營收利潤率同比降幅擴(kuò)大至1.4個(gè)百分點(diǎn)，前值為1.39個(gè)百分點(diǎn)，成本壓力明顯緩解，但費(fèi)用負(fù)擔(dān)有所加重。1-4月，每百元營收中費(fèi)用和成本同比分別增加0.43和0.88個(gè)百分點(diǎn)，前值分別為0.40和0.97個(gè)百分點(diǎn)，成本增幅的邊際下行或與上游價(jià)格利潤下降有關(guān)。
　　分行業(yè)看，4月中游利潤占比繼續(xù)擴(kuò)大，汽車、通用設(shè)備、電氣機(jī)械等裝備制造業(yè)盈利改善明顯，下游利潤占比萎縮值得關(guān)注。根據(jù)我們測算，1-4月上、中、下游利潤總額占比分別為36.8%、29.2%和34.0%，中游裝備制造業(yè)利潤占比延續(xù)回升態(tài)勢，下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤貢獻(xiàn)有所收窄（圖3）。具體看，中游利潤的回升主要受汽車、通用設(shè)備、電氣機(jī)械等行業(yè)拉動(dòng)，背后邏輯與去年同期基數(shù)偏低以及光伏設(shè)備等產(chǎn)品帶動(dòng)有關(guān)。與此相反，1-4月下游多個(gè)行業(yè)利潤表現(xiàn)不佳，部分行業(yè)降幅較前值有所擴(kuò)大，其中農(nóng)副食品加工業(yè)、造紙業(yè)、紡服、木材加工行業(yè)利潤增速同比跌幅較1-3月分別擴(kuò)大17.9、5.6、4.3、4.1個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為與終端需求走弱有關(guān)，4月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不及預(yù)期也印證了這一判斷。此外，電熱供應(yīng)行業(yè)利潤增速維持高位，1-4月同比增速為47.2%，反映用電需求恢復(fù)勢頭良好（圖6）。
　　工業(yè)企業(yè)去庫節(jié)奏加快。4月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速為5.9%，較前值的9.1%明顯下滑，去庫節(jié)奏較3月明顯加快（圖4）。從工業(yè)增加值、產(chǎn)能利用率以及工業(yè)企業(yè)盈利增速等指標(biāo)來看，目前工業(yè)企業(yè)主動(dòng)擴(kuò)大生產(chǎn)意愿不足，在全年經(jīng)濟(jì)整體弱復(fù)蘇格局下，預(yù)計(jì)庫存去化周期仍會(huì)持續(xù)1-2個(gè)季度的時(shí)間。
　　4月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率升幅放緩，私營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率升幅相對(duì)較大。4月末，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.3%，較3月末上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，升幅較3月出現(xiàn)放緩，同比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。分企業(yè)類型看，私營企業(yè)同環(huán)比升幅依然最大（圖5）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。