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工業(yè)同比增速回落。5月制造業(yè)PMI回落2.7個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，進(jìn)入收縮區(qū)間（圖表1）。紡織服裝、黑色、汽車、有色等行業(yè)PMI跌幅較大（圖表2）。制造業(yè)PMI生產(chǎn)和新訂單指數(shù)均較上月回落。4月工業(yè)增加值同比增速受益于去年低基數(shù)，5月基數(shù)略有回升。我們預(yù)計(jì)5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.2%，較4月同比增速5.6%回落。
　　零售同比增速高位回落。國(guó)家稅務(wù)總局增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，“五一”假期全國(guó)消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)24.4%，服務(wù)消費(fèi)和商品消費(fèi)同比分別增長(zhǎng)28.7%和19.5%[1]?！拔逡弧逼陂g，國(guó)內(nèi)旅游收入同比增長(zhǎng)129%（圖表3）。去年4月上海受疫情影響最大，基數(shù)最低（圖表4）。我們預(yù)計(jì)5月零售同比增長(zhǎng)14%，較4月同比增速18.4%回落。
　　投資增速仍然偏弱。5月建筑業(yè)PMI回落5.7個(gè)百分點(diǎn)至58.2%。其中，房屋建筑業(yè)PMI和土木工程建筑業(yè)PMI分別回落8.5和8.7個(gè)百分點(diǎn)至55.6%和61.7%（圖表5）。4、5月份房地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)放緩（圖表6），房企資金壓力再次上升。我們預(yù)計(jì)1-5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.6%，較1-4月累計(jì)同比增速4.7%放緩。
　　出口增速面臨下行壓力。今年以來(lái)，出口增速明顯高于出口交貨值（圖表7）。5月制造業(yè)PMI出口訂單指數(shù)回落至47.2%，外需進(jìn)一步回落。韓國(guó)5月出口同比下跌15.2%，延續(xù)今年以來(lái)下跌態(tài)勢(shì)（圖表8）。我們預(yù)計(jì)5月中國(guó)出口同比增長(zhǎng)2%，較4月8.5%繼續(xù)回落；進(jìn)口同比下降6%；貿(mào)易順差982億美元左右。
　　CPI可能回升，但PPI跌幅擴(kuò)大。5月以來(lái)食品價(jià)格繼續(xù)回落（圖表9），但跌幅小于去年同期。我們預(yù)計(jì)5月CPI同比增長(zhǎng)0.4%，較4月0.1%回升。5月以來(lái)，商品價(jià)格延續(xù)下跌趨勢(shì)。5月制造業(yè)PMI價(jià)格指數(shù)進(jìn)一步回落（圖表10）。我們預(yù)計(jì)5月PPI同比下降4.5%，跌幅較4月-3.6%進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　社融增速可能繼續(xù)回落。5月票據(jù)融資利率略有回升，但總體上仍然低于4月（圖表11）。我們預(yù)計(jì)5月新增貸款1.4萬(wàn)億元左右，低于去年同期1.89萬(wàn)億元。5月以來(lái)政府債券凈融資明顯低于去年同期（圖表12）。我們預(yù)計(jì)5月新增社融2.2萬(wàn)億元，低于去年同期2.84萬(wàn)億元；存量社融同比增長(zhǎng)9.7%，較4月增速10%放緩；M2同比增長(zhǎng)12%，低于4月增速12.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，房地產(chǎn)需求低迷，外需下滑。