>> 西部證券-宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)：兩個(gè)制造業(yè)PMI誰更勝出？-230604
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
邊泉水,劉鎏,宋進(jìn)朝 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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周度觀點(diǎn)：
5月財(cái)新中國制造業(yè)PMI和統(tǒng)計(jì)局公布的制造業(yè)PMI（以下簡稱財(cái)新PMI和官方PMI）出現(xiàn)背離。財(cái)新PMI上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至50.9%，官方PMI下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至48.8%（圖表1）。
官方PMI調(diào)查樣本數(shù)高于財(cái)新PMI。統(tǒng)計(jì)局的制造業(yè)PMI調(diào)查包含3200家調(diào)查樣本，財(cái)新制造業(yè)PMI調(diào)查包含約650家企業(yè)（圖表2）。財(cái)新制造業(yè)PMI由于調(diào)查樣本偏小，其波動(dòng)性高于官方制造業(yè)PMI。
從歷史上看，官方PMI對(duì)工業(yè)增加值環(huán)比增速擬合度好于財(cái)新PMI。制造業(yè)PMI是擴(kuò)散指數(shù)，反映制造業(yè)環(huán)比增長動(dòng)能。從歷史數(shù)據(jù)看，PMI是經(jīng)濟(jì)的同步指標(biāo)，制造業(yè)PMI和月度工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比增速具有相關(guān)性。由于制造業(yè)PMI發(fā)布時(shí)間更早，其對(duì)工業(yè)增加值環(huán)比具有預(yù)測作用。從歷史數(shù)據(jù)看，官方PMI比財(cái)新PMI對(duì)工業(yè)增加值環(huán)比增速擬合度更高（圖表3）。
從歷史數(shù)據(jù)看，兩個(gè)制造業(yè)PMI變化方向背離時(shí)，官方PMI預(yù)測工業(yè)增加值環(huán)比增速變動(dòng)方向勝率更高。2011年以來，兩個(gè)制造業(yè)PMI方向背離47次，其中官方PMI和工業(yè)增加值環(huán)比增速變動(dòng)方向一致28次，財(cái)新PMI和工業(yè)增加值環(huán)比增速變動(dòng)方向一致18次，工業(yè)增加值環(huán)比增速持平1次?？傮w上看，官方PMI和工業(yè)增加值環(huán)比增速變動(dòng)方向一致的比例更高（圖表4）。
一個(gè)折中方案是構(gòu)造加權(quán)平均制造業(yè)PMI。盡管財(cái)新PMI樣本小、從歷史數(shù)據(jù)看和工業(yè)增加值變動(dòng)方向一致的比例低于官方PMI，財(cái)新PMI可能仍然提供了額外的信息。一個(gè)折中方案是計(jì)算兩個(gè)制造業(yè)PMI的加權(quán)平均值，并且給官方PMI更高的權(quán)重。權(quán)重可以由兩種方式確定：
一是根據(jù)調(diào)查企業(yè)樣本數(shù)量分配權(quán)重。根據(jù)兩個(gè)制造業(yè)PMI調(diào)查企業(yè)樣本數(shù)量3200和650，可以給官方PMI和財(cái)新PMI分配83:17的權(quán)重。
二是由歷史數(shù)據(jù)決定最優(yōu)權(quán)重。我們計(jì)算了不同權(quán)重下的加權(quán)平均制造業(yè)PMI，然后統(tǒng)計(jì)加權(quán)平均PMI預(yù)測工業(yè)增加值環(huán)比增速變化方向的勝率[1]。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，官方PMI權(quán)重在72-92%區(qū)間時(shí)，加權(quán)平均PMI預(yù)測工業(yè)增加值環(huán)比增速變化方向的勝率較高（圖表5）。
上述兩種方法得到的權(quán)重基本一致，我們用83:17的權(quán)重計(jì)算加權(quán)平均制造業(yè)PMI，5月較4月微降0.1個(gè)百分點(diǎn)（圖表6）。總體上看，制造業(yè)環(huán)比增長動(dòng)能可能仍然偏弱。
上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：
國內(nèi)：1）非制造業(yè)需求快速回落。5月制造業(yè)PMI回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至48.8%，低于市場預(yù)期的49.5%；制造業(yè)PMI生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別回落0.6和0.5個(gè)百分點(diǎn)至49.6%和48.3%。5月非制造業(yè)PMI回落1.9個(gè)百分點(diǎn)至54.5%，非制造業(yè)新訂單指數(shù)大幅回落6.5個(gè)百分點(diǎn)至49.5%。2）利率總體下行。上周R007下降22bp至1.93%；1年期AAA同業(yè)存單利率下降5bp至2.37%；10年期國債收益率下降3bp至2.70%。3）人民幣匯率小幅貶值。上周人民幣匯率貶值0.3%至7.08元/美元。
高頻數(shù)據(jù)：1）生產(chǎn)：多數(shù)指標(biāo)收漲。本周，除PTA、汽車半鋼胎、滌綸長絲開工率環(huán)比分別跌3.3、0.3、0.4個(gè)百分點(diǎn)外，多數(shù)指標(biāo)收漲。但在需求端復(fù)蘇乏力、政策未有明顯支撐的情況下，生產(chǎn)上行動(dòng)能仍舊不強(qiáng)。2）需求：地產(chǎn)銷售基本平穩(wěn)，汽車零售同比轉(zhuǎn)負(fù)，電影消費(fèi)環(huán)比回落。5月29日至6月2日，30大中城市商品房成交面積與重點(diǎn)10城二手住宅成交面積日均值同比增速分別走闊至38.7%和67.7%，同比再度大漲主要與季末促銷以及去年疫情導(dǎo)致的低基數(shù)有關(guān)，交易量能并未有顯著的超季節(jié)性變化。5月30大中城市商品房日均成交面積環(huán)比+2.6%，但一二三線之間存在明顯的結(jié)構(gòu)分化，一線和三線環(huán)比跌幅均超兩位數(shù)，二線環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲。此外，乘用車零售量日均值5月同比增速呈持續(xù)回落之勢，5月28日當(dāng)周同比負(fù)增17%。電影消費(fèi)則因缺乏優(yōu)質(zhì)影片支撐，全國票房日均值已連續(xù)兩周回落。3）價(jià)格：原油回落，鋼鐵微升，果蔬漲跌互現(xiàn)。本周，布油和美油現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比分別回落0.6%和1.3%。Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)環(huán)比微升0.7%至139.4。豬肉平均批發(fā)價(jià)連跌五周至19.2元/公斤，而農(nóng)業(yè)部重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜和水果平均批發(fā)價(jià)環(huán)比分別漲1.2%和跌1.1%。4）出行和物流：客運(yùn)出行環(huán)比微降，貨運(yùn)快遞同比負(fù)增。5月29日至6月2日，航班執(zhí)行率日均值環(huán)比微降0.6個(gè)百分點(diǎn)，5月29日至6月1日，10大城市地鐵客運(yùn)量日均值環(huán)比微降至565.7萬人次。而代表生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的貨運(yùn)物流，在去年同期低基數(shù)背景下，整車貨運(yùn)流量指數(shù)與快遞吞吐量兩大指數(shù)同比讀數(shù)已連續(xù)三周為負(fù)。
海外：1）美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)總量強(qiáng)、結(jié)構(gòu)降溫的特點(diǎn)。5月美國非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬人（前值為25.3萬人），5月失業(yè)率為3.7%，（前值3.4%），5月平均時(shí)薪環(huán)比為0.3%（前值為0.5%），同比為4.3%（前值為4.4%）。勞動(dòng)力市場和消費(fèi)支出韌性較強(qiáng)使得終端利率進(jìn)一步上調(diào)的可能性增加。2）歐美5月消費(fèi)者信心指數(shù)仍處低位。美國5月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)達(dá)102.3（前值103.7），歐元區(qū)5月消費(fèi)者信心指數(shù)終值達(dá)-17.4（前值-17.4）。3）歐元區(qū)5月景氣指數(shù)回落。歐元區(qū)5月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)達(dá)96.5（前值99），5月工業(yè)景氣指數(shù)達(dá)-5.2（前值-2.8）。4）歐元區(qū)5月調(diào)和CPI年率回落。歐元區(qū)5月調(diào)和CPI年率同比升6.1%（前值
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