>> 西部證券-宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)：降息后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，經(jīng)濟(jì)仍受地產(chǎn)拖累-230618
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
邊泉水,劉鎏,宋進(jìn)朝 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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周度觀點(diǎn)：
上周央行再次下調(diào)公開市場(chǎng)操作和MLF利率。6月13日央行下調(diào)公開市場(chǎng)操作利率10個(gè)基點(diǎn)，將7年逆回購(gòu)利率從2%下調(diào)至1.9%；6月15日將1年期MLF利率從2.75%下調(diào)至2.65%。
此次降息后，國(guó)債收益率先降后升，股市和商品上漲，人民幣先貶后升。
國(guó)債收益率先降后升。降息當(dāng)天，10年期國(guó)債收益率下降5bp。但是截至周五（降息后第四個(gè)交易日），10年期國(guó)債收益率較降息前僅下降1個(gè)bp，1年期國(guó)債收益率甚至較降息前上升2個(gè)bp。（圖表1）
A股明顯上漲。降息當(dāng)天A股上漲較為溫和，但是隨后幾天漲幅擴(kuò)大。截至周五，上證綜指、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別較降息前上漲1.4%、3.1%和5.5%。（圖表2）
商品價(jià)格明顯上漲。降息后以來(lái)，商品價(jià)格明顯上漲。截至周五南華商品指數(shù)較降息前上漲4%，工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格分別上漲4%和3.8%。（圖表3）
人民幣匯率先貶后升。降息當(dāng)天，人民幣匯率貶值0.2%。截至周五，人民幣匯率較降息前升值0.4%。（圖表4）
本月20日LPR利率大概率跟隨下調(diào)。2016年以前央行以存貸款基準(zhǔn)利率作為主要利率政策工具。2016年以來(lái)公開市場(chǎng)操作利率和MLF利率成為央行主要利率政策工具（圖表5）。2019年以來(lái)央行六次下調(diào)公開市場(chǎng)操作和MLF利率（圖表6）。其中三次先下調(diào)7天逆回購(gòu)利率，一次先下調(diào)1年期MLF利率，兩次同時(shí)下調(diào)7天逆回購(gòu)和1年期MLF利率；其中四次降息10bp，一次降息5bp，一次降息20bp。前五次逆回購(gòu)和MLF降息后均下調(diào)了LPR利率，但LPR降息幅度和逆回購(gòu)或MLF降息幅度并不完全等同。（圖表7）
和前五次公開市場(chǎng)操作和MLF降息相比，此次降息后短期市場(chǎng)表現(xiàn)較為積極。和前五次央行公開市場(chǎng)操作或MLF降息后4個(gè)交易日的市場(chǎng)平均表現(xiàn)相比，此次降息后國(guó)債表現(xiàn)偏弱，股市、商品和人民幣匯率表現(xiàn)較強(qiáng)（圖表8），可能反映市場(chǎng)對(duì)政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期。美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯訪華也給市場(chǎng)情緒帶來(lái)一定提振。周五國(guó)常會(huì)研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施，要求“必須采取更加有力的措施，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好”。我們預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)仍取決于政策落地情況和經(jīng)濟(jì)基本面變化。
房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累加大，經(jīng)濟(jì)基本面仍需政策進(jìn)一步支持。上周統(tǒng)計(jì)局公布的5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累進(jìn)一步加大。5月份房地產(chǎn)銷售面積同比下跌3%，增速轉(zhuǎn)負(fù)（圖表9）；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.5%，跌幅較4月擴(kuò)大，拖累固定資產(chǎn)投資增速（圖表10）；房地產(chǎn)銷售相關(guān)的建筑及裝潢材料類商品零售同比下跌14.6%（圖表11）；房地產(chǎn)上游鋼鐵、水泥、平板玻璃產(chǎn)量同比負(fù)增長(zhǎng)且增速進(jìn)一步下滑（圖表12）。70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)環(huán)比轉(zhuǎn)弱，尤其是一線城市二手住宅價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，可能會(huì)影響居民購(gòu)房意愿（圖表13）。往前看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景仍然面臨較大不確定性，我們預(yù)計(jì)，下半年宏觀政策可能會(huì)進(jìn)一步加大。
上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：
國(guó)內(nèi)：1）經(jīng)濟(jì)環(huán)比有所企穩(wěn)，但房地產(chǎn)拖累加大。5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.5%，較4月同比增速5.6%回落；季調(diào)后環(huán)比增長(zhǎng)0.63%，較4月-0.34%回升；兩個(gè)月平均環(huán)比增長(zhǎng)0.14%，仍然較1季度放緩。受基數(shù)上升影響，5月服務(wù)業(yè)和零售同比增速?gòu)母呶换芈洌瑑赡昶骄鏊俾杂蟹啪彙?月固定資產(chǎn)投資增速放緩，受房地產(chǎn)開發(fā)投資跌幅擴(kuò)大拖累。5月商品房銷售面積同比下跌3%，由正轉(zhuǎn)負(fù)；新開工面積同比下降27.3%，跌幅仍然較大。2）財(cái)政收入增速和赤字率回落。5月一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)32.7%，增速較4月70%高點(diǎn)回落，主要是去年基數(shù)影響。兩年平均增速?gòu)?月-0.2%下降至5月-5.4%，跌幅擴(kuò)大。土地出讓收入同比下跌13%，跌幅較4月-0.7%擴(kuò)大。一般公共預(yù)算收入和政府性基金赤字合計(jì)4241億元，較去年同期減少4897億元。3）上周央行降息后，利率先降后升。上周央行下調(diào)7天逆回購(gòu)利率和1年期MLF利率各10個(gè)基點(diǎn)。全周DR007上升13bp至1.94%；1年期AAA同業(yè)存單利率上升2bp至2.34%；10年期國(guó)債收益率下降1bp至2.66%。4）人民幣匯率有所企穩(wěn)。上周人民幣匯率升值0.1%至7.12元/美元。
高頻數(shù)據(jù)：1）生產(chǎn)：部分生產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)回升跡象。本周，部分生產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)或者延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，高爐開工率、焦?fàn)t生產(chǎn)率、純堿開工率、PTA開工率環(huán)比分別上行0.7、0.2、0.5和3.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，焦?fàn)t生產(chǎn)率已連升3周，高爐開工率在連續(xù)3周持平后再度上行。此外，石油瀝青裝置、PVC、汽車半鋼胎開工率較前值分別下降0.2、1.9、0.2個(gè)百分點(diǎn)，江浙織機(jī)負(fù)荷率與前值持平。2）需求：商品房銷售面積同比快速下行，汽車零售仍較為低迷。6月12日至16日，30大中城市商品房成交面積與重點(diǎn)10城二手住宅成交面積日均值同比增速分別為-43.3%和2.5%，兩項(xiàng)指標(biāo)較前值均大幅走弱。6月以來(lái)，新房和二手房均快速降溫，政策預(yù)期漸強(qiáng)。6月11日當(dāng)周，乘用車零售量日均值錄得4.3萬(wàn)輛，同比增速為-10%，前值-9%。3）價(jià)格：豬價(jià)下行，果蔬價(jià)格上行，油價(jià)漲跌互現(xiàn)，鋼價(jià)漲幅收窄。本周，豬肉批發(fā)價(jià)繼續(xù)下跌，環(huán)比跌幅為0.8%，果蔬價(jià)格則保持上行態(tài)勢(shì)。布油
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