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　　醫(yī)思健康（2138.HK）：下半年轉虧，但預計利潤率將恢復
　　全年收入增長33%，但下半年錄得虧損。23財年，醫(yī)思健康的收入增長33%至38.75億港元，毛利率下降8.1個百分點至13.4%，而凈利潤則下跌65%至6,965萬港元。值得注意的是，23財年下半年，儘管銷售額同比增長34%，但仍錄得淨虧損1,039萬港元。我們認為，下半年的虧損主要歸因於過度擴張。此前，公司預計通關後，將有更多內(nèi)地顧客來港接受醫(yī)美服務和注射疫苗，可惜結果遠低於預期。按業(yè)務細分，醫(yī)療收入同比增長53%至13.67億港元，而醫(yī)美收入環(huán)比下降19%至4.94億港元。我們將醫(yī)美收入較低的原因歸結為：1）疫情后更多香港顧客偏好非本地診所；2)來港接受醫(yī)美服務的內(nèi)地顧客減少。
　　由於勞動力成本上漲，盈利能力下降。下半年，醫(yī)思健康向員工支付了10.83億港元（同比增長46%，佔銷售額的55%），遠高於同期收入增長。此外，管理費用增加了74%，導致營業(yè)利潤率下降5.4個百分點至1%。管理層表示，他們將採取更多成本節(jié)約措施，使利潤率正常化，並預計利潤率將在24財年恢復。此外，一些一次性攤銷費用將不會在下一財年發(fā)生，這將有助於提高利潤率。
　　我們的觀點：我們有信心公司利潤率將逐步恢復。然而，考慮到1）香港旅遊業(yè)復甦緩慢以及2）政府改善民生的決心，我們認為該公司的增長可能會慢於之前的預期。因此，我們建議投資者謹慎關注其基本面。
　　風險：1）政府政策變化；2）經(jīng)濟弱於預期（研究部）